一半收入來自寧德時代納百川IPO成功過會，陳榮賢一家控股55.58%

在計劃上市兩年后，納百川股份新能源股份有限公司（簡稱“納百川”）IPO進程迎來最新進展。

日前，深交所上市審核委員會發(fā)布2025年第15次審議會議結(jié)果公告，納百川符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。此舉意味著，納百川離上市又近了一步。

此次IPO，納百川共計募集資金7.2億元，其中5.79億元用于納百川股份（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬臺套水冷板生產(chǎn)項目（一期）項目。

納百川在招股書中提到，上述本目已形成約118 萬套/年的電池液冷板產(chǎn)能、4 萬套/年電池箱體產(chǎn)能，將續(xù)建30萬套/年電池箱體產(chǎn)能。

納百川是一家新能源企業(yè)，客戶主要是寧德時代等動力電池廠和小鵬汽車等整機廠。根據(jù)披露的招股書，寧德時代是納百川的第一大客戶，其來自寧德時代的收入常年在一半左右。

近年來，納百川營收逐年增長，但凈利潤卻在下滑，主營產(chǎn)品電池液冷板毛利率逐年下降。不僅如此，電池液冷板的產(chǎn)能利用率也在逐年降低。此外，納百川還面臨應(yīng)收賬款逐年增加的風(fēng)險。

納百川實控人為陳榮賢與妻子張麗琴、兒子陳超鵬余，三人合計持股55.58%。一家三口能否帶領(lǐng)納百川成功上市，尚需時間驗證。

家族控股，與首位職業(yè)經(jīng)理人對簿公堂

納百川是一家典型的家族控制企業(yè)。

資料顯示，納百川的控股股東為陳榮賢，其與張麗琴、陳超鵬余為實際控制人。陳榮賢和張麗琴系夫妻關(guān)系，陳超鵬余為兩人之子。

目前，陳榮賢直接持股24.96%，通過鑫澳科技間接持股0.11%，和妻子張麗琴夫婦通過納百川商業(yè)管理、納百川科技間接持股13.21%、12.12%；陳超鵬余直接持股5.18%。陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余直接持有和間接控制納百川55.58%股份。

在任職方面，陳榮賢為納百川董事長、總經(jīng)理，配偶張麗琴為總經(jīng)理助理，陳超鵬余為董事兼董事會秘書。

為了進一步穩(wěn)定家族持股結(jié)構(gòu)，陳榮賢家族不斷拉親人入股。

比如在2021年8月27日，鵬睿資本與陳榮賢以及納百川股份有限簽署《關(guān)于納百川股份控股有限公司之增資協(xié)議》，約定鵬睿資本以2510萬元作為對價認繳納百川新增注冊資本175.70萬元。

鵬睿資本為陳超鵬余岳父鄒朋飛控制的企業(yè)。目前，鵬睿資本為納百川的前十大股東之一，持股比例為2.1%。

除此之外，納百川股東中還有其他親戚的身影。張麗琴兄弟張傳建持股13.31%、姐妹張麗云間接持股1.93%、姐妹張玉琴配偶李學(xué)榮間接持股4.48%。

當(dāng)然，陳榮賢對親戚外的其他人曾經(jīng)也不吝嗇。如在2019年，陳榮賢將其持有的346.5萬股股權(quán)以股權(quán)激勵方式無償贈與潘虹、徐元文、張勇3人。目前，三人持股比例分別為0.75%、0.75%、2.63%。

潘虹、徐元文均擔(dān)任納百川副總經(jīng)理職位。而三人中較早入職的張勇卻與納百川對薄公堂。

據(jù)了解，張勇于2016年進入納百川工作，負責(zé)武漢納百川運營管理和發(fā)行人新能源業(yè)務(wù)銷售管理，系納百川從外部引入的首位職業(yè)經(jīng)理人。

2023年，張勇向馬鞍山雨山區(qū)勞動人事爭議仲裁委員會申請勞動仲裁，要求納百川支付解除勞動合同的賠償金以及工資共計49.15萬元。在2023年10 月 24日訴求被駁回后，于當(dāng)年11月15日再次上訴，且訴求不變。后雙方就此事和解。

對此，深交所發(fā)來問詢，除了要求說明股權(quán)贈與的合理性外，還被要求說明與張勇發(fā)生勞動仲裁事項相關(guān)事宜、張勇不在納百川任職是否可能導(dǎo)致客戶流失或造成其他重大不利影響等。

納百川回復(fù)到，為防止客戶流失，公司制定了員工激勵、銷售策略、服務(wù)等方面的策略。因此，張勇不在公司任職未導(dǎo)致主要客戶流失或造成其他重大不利影響。

深度捆綁寧德時代

提到納百川的客戶，會讓很多人產(chǎn)生興趣。

自2020年四季度開始，全球新能源汽車市場正式進入了市場驅(qū)動的高速成長期，2022-2024年，新能源汽車滲透率分別為25.6%、31.6%、40.9%，逐年提升。

在行業(yè)大背景下，新能源汽車市場吸引不少“玩家”，既包括整機廠，也不乏上下游企業(yè)，納百川便是其中之一。

切入新能源賽道后，納百川與寧德時代、蜂巢能源、欣旺達、億緯鋰能等動力電池及配件制造商，以及長安汽車、小鵬汽車等汽車主機廠建立起合作關(guān)系。

而上述合作關(guān)系中，最被關(guān)注的是與寧德時代的合作。

納百川成立于2007年，在成立的五年后，便“搭上”了寧德時代。2012年，納百川與寧德時代在新能源汽車動力電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域開展合作研發(fā)；2015年以來與寧德時代建立并保持了戰(zhàn)略合作關(guān)系；2022年在電池液冷板領(lǐng)域獨家與寧德時代簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

如今，寧德時代已經(jīng)成為納百川的“金主”，來自寧德時代的收入幾乎占據(jù)了半壁江山，是納百川的第一大客戶。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，來自寧德時代營業(yè)收入占比分別53.73%、48.94%、48.21%、44.39%。

除了寧德時代外，在動力電池領(lǐng)域的主要客戶為還有中創(chuàng)新航、孚能科技等企業(yè)，在儲能系統(tǒng)領(lǐng)域的主要客戶為寧德時代、陽光電源、海辰儲能。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，納百川前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為60.05%、62.13%、61.68%、59.35%，對大客戶的依賴度相對較高。

一般來講，對大客戶的高度依賴，會對企業(yè)的應(yīng)收賬款、議價能力等產(chǎn)生影響，進而會影響企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性。

近年來，納百川的應(yīng)收賬款逐年增加。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，納百川應(yīng)收賬款賬面價值分別為3.23億元、3.82億元元、5.60億元、4.62億元，占總資產(chǎn)比例分別為25.52%、25.06%、29.61%、23.32%；壞賬準備分別為1724.53萬元、2046.29萬元、3241.87萬元、2730.09萬元。

納百川也在招股書中直言，如果出現(xiàn)主要客戶因發(fā)展戰(zhàn)略變更、經(jīng)營狀況不佳、宏觀經(jīng)濟環(huán)境重大不利變化等因素導(dǎo)致對公司產(chǎn)品需求減少，將可能對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、業(yè)績和盈利穩(wěn)定性帶來不利影響。

其實，盡可能降低對大客戶的依賴，自身要有足夠的“造血”，比如不斷研發(fā)開拓新產(chǎn)品。招股書顯示，納百川的研發(fā)費用雖然近年來逐漸增加，但占比并不高，并且研發(fā)費用率低于行業(yè)均值。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，納百川的研發(fā)費用分別為3406.96萬元、4394.05萬元、5411.17萬元、1016.53萬元，占報告期內(nèi)營業(yè)收入比例分別為3.30%、3.87%、3.77%、3.01%。

在研發(fā)費用方面，納百川低于同行。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，可比上市公司公司均值為4.84%、4.74%、4.30%、3.86%，同期納百川的研發(fā)費用率為3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，均低于業(yè)內(nèi)均值。

針對大客戶依賴度較高、研發(fā)投入等相關(guān)問題，在深交所發(fā)來的問詢函中均有提及，納百川就上述問題以“具有合理性”進行了回應(yīng)。

凈利潤連年下降，主營產(chǎn)品數(shù)據(jù)“打架”

公開資料顯示，納百川從事新能源汽車動力電池?zé)峁芾?、燃油汽車動力系統(tǒng)熱管理及儲能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體等。

2022-2025年1-3月份，納百川主營業(yè)務(wù)收入分別為10.08億元、11.13億元、14.08億元、3.29億元，凈利潤分別為1.11億元、8925.78萬元、8804.38萬元、1391.38萬元。可以看出，雖然營收增長，但凈利潤卻在下降。

納百川表示，受新能源產(chǎn)業(yè)整體價格下行、新建生產(chǎn)線投入后短期內(nèi)產(chǎn)能利用率不足等因素影響，主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，從而導(dǎo)致2022-2024年凈利潤未隨主營業(yè)務(wù)收入的增長同步上升。

納百川的主要產(chǎn)品為電池液冷板，其在近年來毛利率連續(xù)下滑，這也是凈利潤下降的原因之一。

銷量方面，數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，納百川電池液冷板的銷量分別為370.05萬片、375.33萬片、441.71萬片、105.04萬片，產(chǎn)銷率分別為96.77%、98.53%、100.26%、97.57%。

營收方面，2022-2025年1-3月份，電池液冷板收入分別為8.04億元、9.50億元、11.79億元、3.04億元，占總營收的比重分別為79.79%、85.34%、83.78%、92.27%。

營收增長主要和單價有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，納百川電池液冷板的平均單價為217.37元/片、253.17元/片、267.01元/片、289.38元/片，同比增加30.13%、16.47%、5.47%、40.33%。但同期的平均成本為174.58元/片、205.48元/片、228.78元/片、249.29元/片，同比增加34.75%、17.70%、11.34%、40.57%。

可以看到，同一時期，平均成本增長幅度要高于平均售價增長幅度，受此影響，納百川電池液冷板的毛利率逐年下降。數(shù)據(jù)顯示，2022-2025年1-3月份，電池液冷板的毛利率分別為19.69%、18.84%、14.32%、13.85%。

而作為主要的收入來源，其本身毛利率的變化會影響整體毛利率。2022-2025年1-3月份，納百川主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.00%、19.43%、17.54%、14.34%

有意思的是，納百川電池液冷板出現(xiàn)數(shù)據(jù)“打架”尷尬局面。招股書顯示，2025年1-3月，電池液冷板銷售平均單價為289.38元/片，同比增加40.33%，據(jù)此可算出公司2024年同期電池液冷板銷售平均單價為206.18元/片。而公司在給深交所的回復(fù)中，公司所披露的2024年1-3月電池液冷板銷售平均單價為277.63元/片。同一數(shù)據(jù)在兩份文件中卻相差明顯，納百川對此并沒有進行回應(yīng)。

此外，2022-2024年，納百川電池液冷板的產(chǎn)能利用率分別為102.11%、83.41%、82.26%，逐年降低。

在深交所發(fā)來的問詢函中，有關(guān)茶能利用率也被提及，要求結(jié)合產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率及其他有關(guān)情況說明納百川產(chǎn)能利用是否飽和。“產(chǎn)能利用飽和，與生產(chǎn)經(jīng)營狀況相適應(yīng)。”納百川如此回復(fù)。

就公司增收不增利原因、大客戶應(yīng)收賬款具體占比、主營產(chǎn)品數(shù)據(jù)“打架”等相關(guān)問題，北京時間財經(jīng)記者聯(lián)系納百川方面，截至發(fā)稿，未獲答復(fù)。