浙商銀行2025年中報點評

獨立 稀缺 穿透

編輯：聞道

風品：俊逸

來源：ice招行谷子地

1

股東分析

LAOCAI

根據(jù)浙商銀行中報披露，第二季度橫店集團減持2.42億股，滬股通減持1100萬股，除此之外，其他股東持股基本不變。股東總數(shù)從一季報的21.83萬戶下降到到中報的21.38萬戶，減少了了0.45萬戶。這顯示持股股東的持股集中度有輕微上升。在前十大股東有減持的情況下，持股人數(shù)還能減少，這說明有其他資金在收集籌碼。

2

營收分析

LAOCAI

浙商銀行2025年中報營業(yè)收入332.48億，同比下降5.76%。其中凈利息收入230.46億，同比下降2.52%；歸母凈利潤76.67億，同比下降4.15%，更多的數(shù)據(jù)參考表1：

表1

估計讀者看到表1可能會有點失望。單純看當期財務指標，浙商銀行這份中報表現(xiàn)確實欠佳。但是，我覺得大家應該把這份報告放在一個連續(xù)角度和行業(yè)角度來辯證地看問題。

首先，如果橫向比較，浙商銀行的財務表現(xiàn)在整個股份行當中具有一定的滯后性。從2022年疫情消退后多數(shù)股份制銀行都經(jīng)歷了一次業(yè)績下滑，下降幅度從5%到15%不等，我這里就不一一舉例了，大家可以自行翻閱相關銀行過去3年的年報。浙商銀行從2021年開始連續(xù)4年凈利潤同比正增長。所以，今年浙商銀行的短期財務指標欠佳是這輪下行周期中股份行的常規(guī)表現(xiàn)，只不過浙商銀行的業(yè)績回調比其他股份制銀行要晚一點。

其次，從自身的縱向比較，浙商銀行在2021-2023這3年資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)高速擴張。這種高速規(guī)模增長對于資本金和整個營運團隊都造成一定壓力。銀行經(jīng)營是一場馬拉松，在局部為了戰(zhàn)術需要可以沖一下，但是長期還是要遵循銀行業(yè)自身的發(fā)展規(guī)律。銀行的發(fā)展不是比誰跑得快，而是比誰少犯錯、不犯錯。

最后一點，就是浙商銀行最近幾年開始戰(zhàn)略調整。在今年4月份的2024年度業(yè)績說明會上，浙商銀行提出再也不一味追求規(guī)模情結，再也不走“壘大戶”的老路，再也不單純關注短期業(yè)績、“掙快錢”；資產(chǎn)結構加快向“低風險、均收益”轉變。

看了這些表述，關注我專欄時間比較長的讀者馬上應該反應出來，這不是和某股份行調結構戰(zhàn)略類似嗎？從過去“高收益覆蓋高風險”轉向“低風險、中收益”。

我們都知道銀行是一門“收益前置、風險后置”的生意。當銀行從高收益高風險轉向低風險均收益的時候，凈息差首先下降，而不良生成可能還要持續(xù)一段時間。所以，在戰(zhàn)略轉型的前半段，銀行的基本面壓力會增大，這一點可以參考一年多以前開始轉型的某股份制銀行。

說完這些，我相信大家應該可以比較理性看待浙商銀行本期的報表了。下面，我就針對最重要的凈利息收入進行分析。

浙商銀行的凈利息收入主要的關注點在于第二季度的環(huán)比下降。這里面有第二季度資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比收縮的因素，也有凈息差環(huán)比下降的因素。

我們來看一下環(huán)比的凈息差。根據(jù)浙商銀行前幾個季度的財報，我們利用“凈息差還原法”可以算出每個季度的資產(chǎn)收益率，負債成本和凈息差，計算出來的結果如下表2所示：

表2

從表2中可以看出凈息差環(huán)比下降了14bps，從一季度的1.76%下降到第二季單季的1.62%。細分看，資產(chǎn)收益率環(huán)比下降了20bps，負債成本環(huán)比下降了13bps。資產(chǎn)收益率的下降很容易理解，就是浙商銀行戰(zhàn)略轉型的必然一步：從高收益資產(chǎn)轉向均收益資產(chǎn)。至于，負債成本的降幅應該是顯著高于行業(yè)均值。個人猜測，應該是和負債結構優(yōu)化有一定關系，這一點我們放到后面分析。

3

資產(chǎn)分析

LAOCAI

浙商銀行中報總資產(chǎn)33464.85億同比增速3.08%，其中貸款總額18461.75億，同比增長4.42%。總負債31421.03億，同比增速2.94%，其中存款總額20658.14億，同比增速6.57%，更多的數(shù)據(jù)參考如下表3：

表3

從表3中我們可以看出浙商銀行在2季度資產(chǎn)負債表出現(xiàn)了環(huán)比收縮。這符合我在前面分析的浙商銀行正在進行對內調結構。但是，在浙商銀行資產(chǎn)負債收縮的同時，存款卻在逆勢增長，特別是零售存款同比增長19.45%，比年初增長17.61%，站穩(wěn)2萬億大關。

存款大幅同比，環(huán)比逆勢增長使得負債結構進一步優(yōu)化，成本更低的存款占負債的比例提升，加速了負債成本的下降。而存款增長的背后是客群經(jīng)營的結果。根據(jù)浙商銀行中報業(yè)績發(fā)布會披露：

“零售條線客群及規(guī)模通過自身攻堅取得較好成效，全行零售客戶數(shù)（含借記卡和信用卡客戶）1450.67萬戶，較年初增長23.36%，零售AUM規(guī)模達7050.16億元，較年初增長12.48%，創(chuàng)歷史新高。”

4

不良分析

LAOCAI

根據(jù)浙商銀行2025年中報披露，不良余額255.45億比一季度的259.55億減少了4.1億。不良貸款率1.36%比一季報的1.38%下降了0.02個白分點。撥備覆蓋率169.78%和一季報的171.21%比下降了1.43個百分點；貸款撥備率2.31%比一季報的2.36%下跌0.05個百分點。

根據(jù)浙商銀行中報披露，上半年核銷及轉出139.85億，上半年不良余額增加0.51億，所以新生成不良的下限就是139.85+0.51=140.36億。這一數(shù)值比2024年中報的155.55億下降了約10%。

作為資產(chǎn)質量前瞻性指標的正常貸款遷徙率為1.19%，同比去年同期的1.42%下降了0.23個百分點。

從浙商披露的數(shù)據(jù)看資產(chǎn)質量的靜態(tài)指標保持穩(wěn)定，不良生成同比有所下降。作為前瞻性指標的正常貸款遷徙率同比下降。這說明資產(chǎn)質量有好轉的跡象。由于不良生成率依然維持較高水平，所以，浙商銀行依然需要靠加大減值計提和不良處置力度來保證資產(chǎn)質量指標的基本穩(wěn)定。而大規(guī)模核銷、處置不良資產(chǎn)需要消耗大量撥備。這也是浙商銀行風險抵補數(shù)據(jù)下行的主要原因。

5

核充率分析

LAOCAI

浙商銀行核充率8.39%比一季報的8.38%微增0.01個百分點，這還要考慮到當期現(xiàn)金分紅引發(fā)的。浙商銀行核充率同比去年同期的8.38%微增0.01個百分點。

點評：

浙商銀行今年啟動了戰(zhàn)略轉型，目前處于戰(zhàn)略轉型的早期。這里出現(xiàn)轉型期的陣痛在所難免，個別短期會計指標表現(xiàn)欠佳也是戰(zhàn)略轉型的必然結果。但是我們將眼光放長遠，戰(zhàn)略轉型是正確的，是符合公司和股東長期利益的。

在轉型的初期，由于銀行自身的經(jīng)營特質決定了，浙商銀行短期確實面臨著：凈息差收窄、規(guī)模停滯、風險承壓等問題。但是，這都是暫時現(xiàn)象。我們也要看到浙商銀行已經(jīng)開始堅定推進戰(zhàn)略轉型并已經(jīng)在客群建設、負債結構優(yōu)化等方面取得了不小的進步。

展望未來，相信浙商銀行將以戰(zhàn)略轉型為契機，堅守長期主義，致力于促進員工、客戶、股東、社會、政府等各相關方合作共贏、價值共創(chuàng)、共同發(fā)展。