雅圖高新IPO懸疑三問

營收超7億元、扣非凈利潤超1億元，雅圖高新作為一家國內(nèi)修補(bǔ)漆領(lǐng)域的老牌企業(yè)，在IPO之路上卻一路波折——2021年啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板；2023年換道沖刺深市主板；2024年又改道，向北交所遞交申請，目前已經(jīng)過北交所二輪審核問詢。

上市目的地的頻繁變更，背后是雅圖高新有著諸多與同行企業(yè)不一樣的“特質(zhì)”——“特殊”的境外客戶、“特殊”的境外收入方式、“特殊”的重要客戶等。

這些不一樣的“特質(zhì)”帶來了諸多疑問，盡管雅圖高新兩次回復(fù)監(jiān)管問詢，但仍是疑云難消，亟待監(jiān)管方進(jìn)一步穿透式核查。

境外銷售高增長疑云：如何“調(diào)配”得來？

和同行公司相比，雅圖高新有一類比較“特殊”的境外客戶——調(diào)配中心。

境外銷售占據(jù)雅圖高新營收的“半壁江山”。2022年至2024年，雅圖高新境外銷售收入占營業(yè)收入的比例分別達(dá)50.28%、55.10%和54.75%。

雅圖高新的境外客戶分為品牌商、調(diào)配中心、經(jīng)銷商。據(jù)公司招股書披露，調(diào)配中心主要是指提供涂料顏色調(diào)試校正服務(wù)并配套銷售產(chǎn)品的客戶，公司與其簽訂買斷式銷售合同，不對該類客戶的準(zhǔn)入與退出進(jìn)行管控，不對其銷售的區(qū)域、價(jià)格、渠道及售后服務(wù)等進(jìn)行約束，亦不涉及返利、下游市場營銷等費(fèi)用的承擔(dān)。

調(diào)配中心，尤其是境外調(diào)配中心，對雅圖高新近幾年的收入貢獻(xiàn)越來越大。

2022年至2024年，雅圖高新主營業(yè)務(wù)收入分別為5.54億元、6.35億元和7.41億元；扣非歸母凈利潤分別為7546.06萬元、1.16億元和1.45億元。其中，境外調(diào)配中心的收入分別達(dá)1.12億元、1.54億元和2.01億元。2023年、2024年，該部分收入對公司營收增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)51.54%、45.05%。

不僅如此，雅圖高新境外調(diào)配中心的毛利率也在持續(xù)攀升。2024年，公司境外調(diào)配中心的毛利率達(dá)53.97%。

在境外調(diào)配中心業(yè)務(wù)的“助力”下，雅圖高新的綜合毛利率也從2021年的31.79%提升至2024年一季度的44.54%。對照雅圖高新招股書披露的數(shù)據(jù)看，同期，可比公司的毛利率均值則從35.81%降至29.75%。

如此大的反差，究竟從何而來？

針對公司調(diào)配中心的高毛利率和高增長，北交所在問詢中反復(fù)追問其合理性及可持續(xù)性。

雅圖高新回復(fù)稱，貿(mào)易商客戶單價(jià)較高主要源于M國、R國等高單價(jià)區(qū)域業(yè)務(wù)占比顯著，公司在上述市場采取深度本地化經(jīng)營策略，帶來成本壓力，導(dǎo)致整體運(yùn)營成本顯著高于其他區(qū)域。同時(shí)，在核算上述高成本的基礎(chǔ)上進(jìn)行合理利潤加成，最終形成了面向該類貿(mào)易商的高銷售單價(jià)。

上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，同行企業(yè)在海外市場的毛利率普遍在30%至40%。以東來技術(shù)為例，2024年，該公司境外業(yè)務(wù)收入為8001.92萬元，毛利率為32.61%。

據(jù)披露，雅圖高新境外調(diào)配中心的客戶多為小型貿(mào)易商。北交所問詢函直指其調(diào)配中心“注冊資本低、員工少卻采購量大”的異常情形。

資料顯示，年銷售額在200萬元以上的雅圖高新調(diào)配中心客戶中，有多家存在上述情形。比如：R國OOO “PRIMO KOLOR”的注冊資本為105萬盧布（約合人民幣9.23萬元），2024年采購金額達(dá)1865.95萬元；R國客戶AA的注冊資本僅1.2萬盧布（約合人民幣1055元），員工人數(shù)為0，報(bào)告期采購額卻達(dá)98.15萬元至385.68萬元；R國客戶D的注冊資本1萬盧布（約合人民幣879元），員工僅6人，采購額為425.32萬元至668.84萬元；

上述客戶經(jīng)營規(guī)模與采購能力的匹配性成為監(jiān)管問詢的焦點(diǎn)，北交所要求公司補(bǔ)充披露“客戶開發(fā)過程、主要開拓人員、溝通過程及相關(guān)支持記錄”等。

雅圖高新回復(fù)表示，部分非終端客戶由于商業(yè)習(xí)慣、商業(yè)保密原因，未向公司提供進(jìn)銷存明細(xì)數(shù)據(jù)，中介機(jī)構(gòu)通過獲取并核查主要非終端客戶報(bào)告期各期末的存貨余額，與訪談了解的存貨周轉(zhuǎn)情況進(jìn)行對比分析，核查其存貨余額和終端銷售情況。

境外第三方回款激增：究竟誰在付款？

與同行公司相比，雅圖高新還有一項(xiàng)比較“特殊”的境外收入方式——境外客戶第三方回款。

近年來，雅圖高新境外第三方回款規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2022年至2024年，雅圖高新第三方回款金額分別為5675.23萬元、6846.00萬元和6380.69萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為10.19%、10.76%和8.60%。其中，公司境外客戶通過指定第三方回款金額分別為1969.25萬元、3432.06萬元和4124.83萬元，逐年大幅增長，占營業(yè)收入比例分別為3.54%、5.40%和5.56%。

激增的境外第三方回款，引起了監(jiān)管方關(guān)注，特別是雅圖高新部分第三方回款客戶的身份真實(shí)性問題。

北交所在問詢函中提及，“同行業(yè)可比公司東來技術(shù)、松井股份、麥加芯彩不涉及境外客戶第三方回款情況”。

與此同時(shí)，雅圖高新部分客戶無法確認(rèn)回款方身份，未提供付款記錄等資金流水憑證，主要第三方回款客戶未在簽訂合同時(shí)明確約定由第三方代客戶付款，存在同一客戶對應(yīng)多個(gè)第三方付款的情況。R國區(qū)域部分客戶因外匯管制，通過當(dāng)?shù)刈匀蝗舜叮疚匆罂蛻籼峁┐妒跈?quán)文件，僅依據(jù)業(yè)務(wù)背景確認(rèn)回款歸屬。

細(xì)查可見，這些第三方回款的客戶與此前披露的注冊資本較低等客戶存在重疊情況。如上文披露過的R國客戶OOO “PRIMO KOLOR”，2024年，該客戶通過第三方代付款達(dá)898.60萬元。

雅圖高新在接受記者采訪時(shí)表示，2022年至2024年，公司境外客戶通過指定境外其他第三方回款，主要是因?yàn)橥鈪R管制、美元儲(chǔ)備不足或地緣政治等因素；公司在R國、部分非洲和中亞國家等受上述因素影響的地區(qū)的境外客戶收入持續(xù)增長，推動(dòng)了公司境外其他第三方回款金額的上升，具有商業(yè)合理性。

接受上海證券報(bào)記者采訪的券商人士分析認(rèn)為，客觀環(huán)境的限制不能替代內(nèi)控機(jī)制的缺失，長期依賴非約定第三方回款，無疑增加了資金流向追蹤難度與收入確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。“雅圖高新應(yīng)該建立更嚴(yán)密的內(nèi)控體系，確保每筆第三方回款都有清晰的委托協(xié)議、資金流水和關(guān)聯(lián)證明，消除‘體外循環(huán)’嫌疑。”上述券商人士表示。

此前，中國證監(jiān)會(huì)在公開通報(bào)中提到，第三方主體配合、串通上市公司實(shí)施造假，雙方乃至多方形成利益鏈、“生態(tài)圈”，是近年來資本市場財(cái)務(wù)造假的新特點(diǎn)。

“零實(shí)繳”公司成重要客戶：為何這么多？

在合作企業(yè)中，雅圖高新有一批比較“特殊”的重要客戶——“零實(shí)繳”或“零參保”公司。

記者注意到，作為雅圖高新2022年、2023年的境內(nèi)第一大經(jīng)銷商，佛山市廣油威油漆有限公司實(shí)繳資本為0。

另據(jù)企查查顯示，雅圖高新近年來的五大應(yīng)收賬款客戶中，武漢市聯(lián)眾利合商貿(mào)有限公司、湖北奧之彩環(huán)保新材料有限公司參保人數(shù)均為0人；長沙七彩涂料貿(mào)易有限公司實(shí)繳資本為0元，參保人數(shù)5人；中山市興贏貿(mào)易有限公司實(shí)繳資本僅3萬元，參保人數(shù)為0。

數(shù)據(jù)顯示，近三年，武漢市聯(lián)眾利合商貿(mào)有限公司從雅圖高新的采購額區(qū)間為805.92萬元至1152.25萬元；北京永興恒睿科技有限公司的采購額區(qū)間為736.39萬元至843.64萬元。

“零實(shí)繳”或“零參保”公司，何以密集成為雅圖高新的重要客戶？

對此，雅圖高新董事長馮兆均告訴上海證券報(bào)記者，部分調(diào)配中心員工人數(shù)為0，主要系該數(shù)據(jù)為工商信息登記公開的參保人員或公示數(shù)據(jù)，公司和中介機(jī)構(gòu)引用了工商信息查詢、中信保資料記載的上述數(shù)據(jù)。后續(xù)，雅圖高新要求保薦機(jī)構(gòu)向相關(guān)客戶進(jìn)行了補(bǔ)充確認(rèn)與核查，確認(rèn)相關(guān)調(diào)配中心客戶的實(shí)際員工人數(shù)不為0，且其具有相應(yīng)的經(jīng)營規(guī)模，并擁有穩(wěn)固的銷售及服務(wù)團(tuán)隊(duì)。公司與該類客戶合作具有合理的商業(yè)背景，具備真實(shí)性。

來源|上海證劵報(bào)