晶科能源，起死回生！

晶科能源，喜憂參半！

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收479.86億元，同比下滑33.14%；凈利潤更是虧損39.2億元，且虧幅已超過隆基綠能的34.03億元。

然而，就在所有人都為晶科能源捏一把汗時，轉(zhuǎn)機(jī)卻在不經(jīng)意間悄然降臨。

2025年第三季度，其毛利率神奇轉(zhuǎn)正至3.76%，環(huán)比提升4.78個百分點(diǎn)；與此同時經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)24.71億元。

在光伏行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整的陣痛期，這份財報究竟藏著晶科能源怎樣的“憂”和“喜”？

業(yè)績“憂”在何處？

晶科能源的業(yè)績困境，根植于光伏行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)狂歡后的調(diào)整。

早年間，在碳中和東風(fēng)下，光伏行業(yè)吸引了大量玩家涌入。企業(yè)們?yōu)閾屨际袌?，?022-2024年間大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，致使光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能年均增速遠(yuǎn)超需求增長。

2022年底時，我國多晶硅、硅片、電池片、組件各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分別為117萬噸、664GW、573GW和552GW。僅僅兩年后，這四個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能均實(shí)現(xiàn)翻番，并且多是需求的兩倍以上。

產(chǎn)能過剩最直接的后果就是——價格下跌。

以光伏組件為例，其價格從2023年初的1.9元/瓦逐步下降，年底部分價格降至1.05元/瓦左右。

這還不止，此后兩年價格一跌再跌。截至2025年第三季度末，組件價格進(jìn)一步跌破0.65元/瓦，部分小廠商甚至以0.5元/瓦的價格拋貨清庫存。

雖說硅料等原材料價格也在下跌，但成本降幅卻滯后于售價下跌速度，使得行業(yè)紛紛陷入成本倒掛困境。

晶科能源也沒逃過，盡管2025年上半年其以41.84GW的組件出貨量穩(wěn)居全球第一，但仍舊虧損29.09億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，形成“出貨冠軍”與“虧損大戶”的矛盾格局。

回暖“喜”從何來？

不過，若只盯虧損數(shù)據(jù)，便容易錯過“復(fù)蘇信號”。

2025年第三季度晶科能源3.76%毛利率的轉(zhuǎn)正，就暗藏著盈利的拐點(diǎn)。并且這一修復(fù)幅度表現(xiàn)還不錯，像同行晶澳科技第三季度毛利率仍處負(fù)值區(qū)間。

晶科能源能有這份反轉(zhuǎn)并非偶然，而是行業(yè)調(diào)整與企業(yè)突圍共同的結(jié)果。

盡管光伏行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能過剩的陣痛，但長遠(yuǎn)來看全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨笠廊粡?qiáng)勁，這也是行業(yè)能走出困境的核心底氣。

再加上，在反內(nèi)卷的號召下，企業(yè)們也紛紛減產(chǎn)去庫存，進(jìn)而推動價格修復(fù)。

其中，上游硅料環(huán)節(jié)率先回暖，從2025年6月的30元/kg穩(wěn)步上漲至11月的52元/kg；中下游電池、組件價格跟進(jìn)回升，三季度集中式組件交付價回歸0.64-0.7元/瓦。

這種梯度價格修復(fù)的過程，就為晶科能源的盈利修復(fù)提供了外部環(huán)境。

行業(yè)暖意之下，晶科能源自身更是加速突圍。

一是，深耕技術(shù)。

很多人簡單認(rèn)為光伏行業(yè)的問題就是產(chǎn)能過剩，但更準(zhǔn)確地說，應(yīng)該是低端產(chǎn)品過剩，高端產(chǎn)品短缺。

晶科能源早看清這點(diǎn)，即便身陷虧損，2025年前三季度仍投入6.5億元研發(fā)費(fèi)用，重點(diǎn)錨定N型TOPCon技術(shù)。

功夫不負(fù)有心人，2025年以來公司連連刷新電池效率世界紀(jì)錄。

最新紀(jì)錄就誕生在11月，其基于N型TOPCon的鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)化效率突破34.76%，刷新了此前保持的同類疊層電池34.22%的最高轉(zhuǎn)換效率。

與此同時，晶科能源高功率TOPCon組件產(chǎn)品的升級改造也在穩(wěn)步推進(jìn)，2025年第三季度已有部分640W以上高功率產(chǎn)品交付，可實(shí)現(xiàn)較未升級產(chǎn)品溢價1-2美分/W。

11月，組件新品飛虎3的正式量產(chǎn)下線，更添一層助力。該產(chǎn)品量產(chǎn)效率突破24.8%，功率可達(dá)670W，雙面率最高可達(dá)90%,憑借高功率、高雙面率等特點(diǎn)已獲15GW訂單。

后續(xù)隨著飛虎3持續(xù)放量，高功率產(chǎn)品出貨占比亦有望逐步攀升，公司預(yù)計2026年全年高功率產(chǎn)品出貨占比將不低于6成。

這種技術(shù)優(yōu)勢在行業(yè)價格底部很是關(guān)鍵，當(dāng)同行仍受困于成本倒掛時，晶科能源已能通過技術(shù)紅利實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正。

還有一點(diǎn)值得一提，晶科能源的光伏業(yè)務(wù)超六成做的都是海外。

據(jù)2025年半年報，其已連續(xù)多年穩(wěn)坐日本市場組件出貨的頭把交椅，并且在中東、東南亞以及拉美等新興市場，市場占有率持續(xù)領(lǐng)先。

這種多區(qū)域布局新興市場的戰(zhàn)略，就緩沖了國內(nèi)市場因階段性價格起伏和搶裝潮后需求下滑所帶來的影響，進(jìn)而增強(qiáng)了公司整體的抗風(fēng)險能力。

二是，儲能協(xié)同。

儲能能夠削峰填谷、解決光伏發(fā)電間歇性難題，因此光儲一體化正成為大型電站的標(biāo)配。

晶科能源自2022年起大力布局儲能，構(gòu)建了涵蓋源網(wǎng)側(cè)（SunTera系列大型液冷儲能系統(tǒng)）、工商業(yè)（SunGiga系列儲能系統(tǒng)）以及戶用的全產(chǎn)品矩陣。

2025年第三季度業(yè)績交流會上，晶科能源透露：“儲能業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，前三季度累計發(fā)貨量超3.3GWh，計劃全年達(dá)成6GWh 目標(biāo)，且2026年儲能業(yè)務(wù)預(yù)計實(shí)現(xiàn)翻倍增長。”

該業(yè)務(wù)的快速起量，不僅使其成為公司的第二增長極，更通過光儲協(xié)同的布局形成互補(bǔ)效應(yīng)。

外部價格回暖加上內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，晶科能源2025年第三季度毛利率順利轉(zhuǎn)正，并且當(dāng)季24.71億元經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的轉(zhuǎn)正，也印證了其盈利修復(fù)的真實(shí)性。

結(jié)語：寒冬未過，但曙光已現(xiàn)

從行業(yè)周期來看，光伏“寒冬”尚未完全消退。但可以肯定的是，當(dāng)行業(yè)通過產(chǎn)能出清回歸供需平衡，那些技術(shù)領(lǐng)先、市場多元的企業(yè)將有望率先突圍。

晶科能源2025年第三季度的盈利拐點(diǎn)，正是技術(shù)紅利、出海布局與儲能協(xié)同共同作用的結(jié)果。

并且，對于這家組件龍頭企業(yè)而言，當(dāng)前的“喜”不僅是短期盈利的修復(fù)，更是未來走出困境的曙光。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。