美國經濟數據統計出問題了

昨夜美國八月 CPI 基本符合預期，市場加大了對今年降息幅度的預期，互換市場顯示年內將降息 67 個基點左右。

但是，CPI 數據的可靠性出現了問題。

9月11日，美國勞工統計局在發布八月 CPI 報告的同時，披露了一個令人警覺的技術細節。在編制該月通脹數據時，有高達 36% 的價格是通過一種名為“異類插補法”（different-cell imputation）的估算方法生成的。

這種估算方法用于無法在特定地區獲取某項商品的實際價格時，轉而采用其他地理區域的同款商品數據進行替代。 這種方法被官方坦承是處理數據缺失時的“次優選項”。

更值得關注的是這一比例的飆升速度，僅僅一個月前，該數字還為 32%，而今年二月時僅為 9%。

36% 不僅是 2019 年有記錄以來的最高水平，更預示著一個結構性轉變，美國通脹監測體系正從以實地采集數據為主，轉向日益依賴統計模型與估算。

盡管八月 CPI 數據本身基本符合市場預期，并進一步鞏固了交易員對美聯儲即將降息的押注，但方法論層面的隱患給這種樂觀情緒蒙上了陰影。問題不僅在于單月數據，而在于整個通脹測量體系的可靠性正在被侵蝕。

瑞銀通脹經濟學家 Alan Detmeister 對此發出了明確警告。他在上月的電話會議中指出：“總體而言，這正在降低 CPI 的質量及其追蹤實際通脹的能力?！?/p>

在他看來，雖然單個估算行為的影響或許有限，但更根本的問題在于，CPI 中實際采集的價格報價總數在過去十年間持續下降。數據基石的萎縮，必然導致統計結果的波動性增加，并可能模糊真實的通脹趨勢。

這種“估算依賴癥”的根源是多方面的。統計機構面臨預算約束和調查響應率下降的雙重壓力，而在疫情后，供應鏈紊亂和消費模式劇變使得傳統數據收集更加困難。

然而， 便利不應以準確性為代價。當決策者和市場在解讀通脹數據時，他們默認的前提是這些數字真實反映了經濟現實。如今這個前提正在動搖。

對美聯儲而言， 當前正處于貨幣政策拐點的關鍵時刻，是如期降息以應對經濟放緩風險，還是因潛在通脹粘性而繼續保持限制性政策？答案很大程度上取決于對通脹軌跡的判斷。

若 CPI 數據因估算偏差而系統性地低估或高估了實際價格壓力，便可能導致政策誤判，要么過早放松警惕令通脹復燃，要么過度緊縮扼殺經濟復蘇。

更深遠的影響在于公共信任。CPI 不僅是政策指標，更是數百萬份勞動合同、社會福利支出和金融合約的指數化基準。其公信力一旦受損，將動搖經濟運行的契約基礎。

這場關于 CPI 的統計方法論危機，也凸顯了快速變化的經濟形態下，統計現代化面臨的挑戰。在復雜多變的經濟環境中，傳統數據收集方式愈顯力不從心，但簡單地以估算填補缺口并非長久之計。

投資于更智能的數據采集技術，提升統計模型的透明度，并建立更完善的誤差評估框架，才是重建信任的根本之道。

當前的市場似乎選擇了忽略這些警告，繼續沉浸在降息預期的樂觀情緒中。但政策制定者沒有這份奢侈。美聯儲在解讀下一份 CPI 報告時，必須清醒意識到，其中超過三分之一的數據點背后，并非實際的價格標簽，而是統計學家的推算。