掛牌新三板的綻妍生物：光鮮業(yè)績難遮隱憂，高毛利可持續(xù)性遭拷問

2025年9月8日，綻妍生物科技股份有限公司（證券代碼：874888）正式掛牌新三板，這家專注于合成生物原料、生物醫(yī)用材料、皮膚學級護膚品研發(fā)生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，一時間吸引了市場的目光。近年來，綻妍生物的營收與凈利潤實現(xiàn)了雙增長，其高毛利率更是成為市場關注的焦點，但光鮮背后，隱憂與挑戰(zhàn)并存。

從財務數(shù)據(jù)來看，綻妍生物的表現(xiàn)頗為亮眼。2023年和2024年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.86億元和5.97億元，同比增長22.89%；凈利潤分別為6847.76萬元和7350.11萬元，同比增長7.34%；綜合毛利率分別高達62.33%和68.34%。其中，化妝品類產(chǎn)品營收增長顯著，2024年營收2.2億元，占比達36.89%，成為公司重要收入來源。這背后，是公司對直銷渠道的大力投入，2024年直銷渠道主營業(yè)務收入占比由2023年的40.54%上升至50.82%。

然而，高毛利率的持久性卻令人擔憂。隨著資本市場擴容和行業(yè)規(guī)模擴大，新進入者不斷增加，行業(yè)競爭日趨激烈。同時，線上電子商務平臺流量日益集中，綻妍生物為提升品牌知名度和市場占有率加大促銷力度，導致線上直銷價格存在下行風險。公司也坦言，為維持業(yè)績規(guī)模和搶占市場份額，可能在其他銷售渠道同步實施降價策略，這將使其面臨難以持續(xù)維持較高毛利率水平的風險。

此外，綻妍生物的綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司水平，2024年創(chuàng)爾生物、華熙生物、敷爾佳、錦波生物的毛利率分別達78.74%、74.07%、81.73%、92.02%。公司表示，部分產(chǎn)品采用外部代工生產(chǎn)模式，且處于業(yè)務拓展、品牌打造階段，收入規(guī)模小于同行，規(guī)模效應有待放大。

除了毛利率問題，綻妍生物還面臨著涉嫌違規(guī)宣傳的隱憂。此前，在抖音平臺的“綻小妍官方旗艦店”，一款售價168元的兒童化妝品——綻小妍嬰兒舒緩潤膚霜，在宣傳中使用了與兒童化妝品無關的“30-55周歲”成人受試者數(shù)據(jù)，還宣稱“孕媽可用”，但其在藥監(jiān)備案的功效僅為“保濕”和“舒緩”，適用人群為“嬰幼兒”，這涉嫌虛假宣傳，違反了《化妝品功效宣稱評價規(guī)范》的相關規(guī)定。

在醫(yī)療器械和化妝品營銷推廣監(jiān)管日益嚴格的當下，隨著《互聯(lián)網(wǎng)廣告管理辦法》的實施，以及直播電商行業(yè)的快速發(fā)展，若公司或相關人員對法規(guī)、監(jiān)管要求缺乏準確理解，很可能導致廣告或營銷信息違規(guī)，進而引發(fā)被消費者投訴、索賠、受到主管機關處罰或引發(fā)訴訟糾紛等風險。

銷售費用的持續(xù)增長也是綻妍生物的一大隱憂。2023年和2024年，公司的銷售費用分別為1.84億元和2.76億元，同比增長49.92%，占營收的比例從37.91%上升至46.25%。營收增速遠低于銷售費用增速，這可能對公司盈利能力構成壓力，若未來銷售費用投入無法取得預期效果，公司的盈利能力將受到嚴重影響。

另外，綻妍生物實際控制人風險也不容忽視。實際控制人張穎霆直接及間接控制公司91.22%的股份表決權，高度集中的股權結構存在實際控制人不當控制的風險，可能損害中小股東利益。此前的增資協(xié)議中，A1輪和A2輪投資方享有重大事項否決權等特殊權利，雖相關方簽署了《終止協(xié)議》及補充協(xié)議，但若觸發(fā)約定條件，實際控制人仍可能面臨承擔反稀釋及回購義務的風險，進而影響公司的股權結構和經(jīng)營穩(wěn)定性。

綻妍生物掛牌新三板，為其發(fā)展提供了更廣闊的舞臺，但高毛利背后的諸多隱憂與挑戰(zhàn)，如涉嫌違規(guī)宣傳、營銷推廣合規(guī)風險、毛利率下滑、銷售費用增長以及實際控制人風險等，都需要公司認真應對。如何在保持高速增長的同時，有效化解這些挑戰(zhàn)，將是綻妍生物未來能否在資本市場站穩(wěn)腳跟的關鍵。