美聯(lián)儲(chǔ)降息影響：人民幣匯率對(duì)A股行情有推動(dòng)

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息，A股的股民有兩種觀點(diǎn)，一種是無(wú)所謂，美聯(lián)儲(chǔ)降息，又不是我國(guó)央行降息，對(duì)A股能有什么影響呢？另一種是認(rèn)為是重大利好，又是能助推A股大牛市了。其實(shí)，這兩種都過(guò)于極端了，實(shí)際上，單純從降息角度，我國(guó)央行降息空間已經(jīng)很小，甚至沒(méi)有空間了，所以必然是有其他路徑的，而這樣的因素對(duì)A股是有積極意義的，但并非讓整個(gè)市場(chǎng)都受益，還是有對(duì)應(yīng)路徑的，今兒玉名對(duì)此做一個(gè)研究。
人民幣匯率對(duì)A股影響
長(zhǎng)周期來(lái)看，A股與匯率風(fēng)險(xiǎn)偏好基本同步，波動(dòng)偏同向；短時(shí)間維度來(lái)看，人民幣匯率波動(dòng)率若短期急速拉升，往往對(duì)應(yīng)A股有一波短時(shí)下跌。那么，我們有必要研究一下，美元對(duì)A股影響。實(shí)際上，美元是全球結(jié)算貨幣，擁有唯一的鑄幣稅。因此，美元升值（對(duì)應(yīng)其他貨幣貶值）直接提升持有美元現(xiàn)金的收益，導(dǎo)致資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票）轉(zhuǎn)向現(xiàn)金或美債，形成“持股→持美債”切換。新興市場(chǎng)方面，美元走強(qiáng)導(dǎo)致美元債務(wù)占比高的經(jīng)濟(jì)體（如韓國(guó)、印度）面臨償債壓力，企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)引發(fā)股市拋售。

　　尤其是從A股角度來(lái)說(shuō)，美元升值（人民幣貶值）周期中鮮有反彈周期，唯一一次例外是2014年底到2015年上半年的資金杠桿牛市，依托對(duì)場(chǎng)外配資的放開(kāi)，A股迎來(lái)了一波牛市，但這個(gè)期間，恰好趕上了美元升值周期，結(jié)果最終大量獲利資金兌現(xiàn)利潤(rùn)，流出海外，追求美元升值套利；加之隨后的資金杠桿收緊，資金杠桿熊市的呈現(xiàn)，這波行情真的是一波急漲瘋牛到急跌股災(zāi)的轉(zhuǎn)化。

　　最近一次類似的周期就是2024年10月到2025年1月，A股、港股因美元升值而下跌。等到了2025年1月13日，美元指數(shù)到了階段性高位，新興市場(chǎng)股市也逐步企穩(wěn)，港股率先上漲，經(jīng)歷2025年1月-4月的一次上漲。A股也企穩(wěn)，開(kāi)始年初的反彈行情。顯然，在這個(gè)周期，港股和A股的下跌和美元指數(shù)存在明顯的負(fù)相關(guān)性關(guān)聯(lián)性，其核心邏輯可概括為“強(qiáng)美元→資本回流美國(guó)→非美資產(chǎn)拋售→股市承壓”。
貿(mào)易談判因素對(duì)匯率的影響
美元走強(qiáng)引起全球貨幣匯率貶值壓力，亞洲貨幣（如日元、韓元、印尼盾）跌至多年低位，企業(yè)美元債務(wù)成本上升，盈利預(yù)期惡化。新興市場(chǎng)出現(xiàn)外資撤離，美元升值降低外資持有新興市場(chǎng)資產(chǎn)的收益，觸發(fā)“持幣避險(xiǎn)”行為。通過(guò)數(shù)據(jù)分析，可以得出恒生指數(shù)與美元指數(shù)呈現(xiàn)強(qiáng)負(fù)相關(guān)的結(jié)論（相關(guān)系數(shù)-0.892），美元上漲直接壓制港股估值。原因在于港幣掛鉤美元，美元升值→港股對(duì)國(guó)際資金吸引力下降→流動(dòng)性收縮。外資的流出進(jìn)一步傳導(dǎo)至A股流出，外資因美元強(qiáng)勢(shì)減少對(duì)A股配置，北向資金凈流出加劇。

　　還有就是也要注意中美談判的因素在后期也會(huì)呈現(xiàn)，那么疊加歷史周期來(lái)看，2018年11月~2019年6月的經(jīng)驗(yàn)就值得借鑒了，當(dāng)時(shí)也是和如今差不多，比如說(shuō)PMI數(shù)據(jù)方面在榮枯線附近，中美關(guān)系開(kāi)始向暖，人民幣開(kāi)始升值。唯一不同點(diǎn)，就是當(dāng)時(shí)美債利率沒(méi)有如今這么高，我國(guó)企業(yè)沒(méi)有積累那么多待結(jié)匯因素，不過(guò)這兩個(gè)是會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)降息后的波動(dòng)空間更大，算是一種正向推動(dòng)。

　　2018年11月初-2019年6月，美元兌人民幣即期匯率由高點(diǎn)6.97降至6.7；由這個(gè)空間計(jì)算的話，如今人民幣升值空間還有余量的，畢竟本輪人民幣從7.3起步，那么應(yīng)該會(huì)到7附近。在2018年那個(gè)周期中，逆周期因子影子日均-35bp（遠(yuǎn)小于100bp的活躍值），說(shuō)白了，央行干預(yù)很小；如今周期也是類似的。而逆周期因子影子撤出本身僅意味著干預(yù)性力量的撤出，即中間價(jià)更徹底地反映內(nèi)外盤市場(chǎng)波動(dòng)因素。所以，匯率對(duì)A股影響還是很明顯的，值得注意。接下來(lái)，我們分析熱點(diǎn)因素。