今年收益114%，永贏基金單林：創(chuàng)新藥投資已不是早期，要選擇最好未來(lái)一兩個(gè)季度能兌現(xiàn)的公司

9月18日下午，永贏基金單林在一檔公司欄目中，就創(chuàng)新藥的投資、研發(fā)及出海話(huà)題分享了自己的觀(guān)點(diǎn)。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

2、中國(guó)的創(chuàng)新藥研發(fā)不會(huì)因?yàn)橥度谫Y低迷或二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不好就停滯。

3、這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

以后視鏡視角看，所有這些政策對(duì)行業(yè)的擾動(dòng)都是暫時(shí)性的，而恰恰在擾動(dòng)發(fā)生、產(chǎn)生波動(dòng)的時(shí)候，可能是比較好的買(mǎi)入節(jié)點(diǎn)。

4、站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們已不在起點(diǎn)，的確需要看到更多關(guān)于行業(yè)、關(guān)于個(gè)股能夠落地的消息，或者說(shuō)能夠兌現(xiàn)的東西。

年初在所有資產(chǎn)都處于相對(duì)底部的時(shí)候，我們可能不會(huì)特別糾結(jié)細(xì)節(jié)，只要大方向?qū)Γx擇一些個(gè)股方向都是可以的。

但站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大家都漲起來(lái)了。但你不可能是不去投資了，那你就要選擇那些置信度高、能兌現(xiàn)，而且最好能在未來(lái)一兩個(gè)季度兌現(xiàn)的公司。

5、哪些公司能夠更好地兌現(xiàn)，哪些公司就能在下半程競(jìng)賽中領(lǐng)先。

單林，永贏基金基金經(jīng)理，4年證券相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任東方證券股份有限公司醫(yī)藥研究員，長(zhǎng)江證券股份有限公司醫(yī)藥研究員，2023年加入永贏基金。

其管理基金資產(chǎn)總規(guī)模31.43億元，目前管理兩只產(chǎn)品，分別是永贏醫(yī)藥健康和永盈醫(yī)藥創(chuàng)新智選。

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起基金專(zhuān)注于醫(yī)藥行業(yè)，重點(diǎn)布局創(chuàng)新藥方向，今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。

其中，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選混合發(fā)起A類(lèi)份額今年以來(lái)漲幅超過(guò)114%，近一年收益率達(dá)112%；短期業(yè)績(jī)方面，近6個(gè)月上漲72%，近3個(gè)月累計(jì)收益為25%。

8月5日，課代表就分享過(guò)單林對(duì)創(chuàng)新藥的看法。單林認(rèn)為，創(chuàng)新藥還會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變，三個(gè)方向是重點(diǎn)。

8月28日，在披露的基金中報(bào)中，單林再次指出，中國(guó)創(chuàng)新藥的升級(jí)不是“選擇題”，而是“必答題”。在全行業(yè)資產(chǎn)比較下來(lái)，創(chuàng)新藥仍是確定性比較強(qiáng)、置信度比較高、空間比較大的資產(chǎn)。

以創(chuàng)新出海為底色的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有望持續(xù)演繹，多款重磅國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥有望實(shí)現(xiàn) POC，在世界舞臺(tái)上展現(xiàn)出極佳的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)新藥有望成為全市場(chǎng)的投資主線(xiàn)之一。

單林還表示，當(dāng)下的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥正處于產(chǎn)業(yè)紅利釋放的前夜，而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實(shí)力、能持續(xù)創(chuàng)造臨床價(jià)值的企業(yè)。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

這一波就是以BD為主線(xiàn)的創(chuàng)新藥投資機(jī)會(huì)

今年這輪創(chuàng)新藥行情其實(shí)是從春節(jié)那會(huì)兒?jiǎn)?dòng)的。我在之前的多次直播中也跟各位朋友提到，今年的醫(yī)藥行情，包括創(chuàng)新藥板塊行情，是在過(guò)去四年醫(yī)藥板塊整體超跌的背景下展開(kāi)的。

回想去年年底，醫(yī)藥還籠罩在單邊下跌的陰霾中。實(shí)際上，從2021年到2024年這四年間，整個(gè)醫(yī)藥板塊走勢(shì)都是比較疲弱的。這一波行情的起點(diǎn)，正是由于它足夠低的估值水平。

二級(jí)市場(chǎng)投資很有意思，有句話(huà)話(huà)糙理不糙，叫“橫有多長(zhǎng)，豎有多高”。

我們看到很多港股的創(chuàng)新藥標(biāo)的，甚至是18A標(biāo)的，一度跌破了一倍PB，甚至跌破了賬面凈現(xiàn)金。這是在非常低的起點(diǎn)下的一次價(jià)值修復(fù)或者說(shuō)價(jià)值重估的過(guò)程，這是起點(diǎn)。

從春節(jié)開(kāi)始，國(guó)內(nèi)最早修復(fù)的是AI相關(guān)板塊，也就是科技板塊。比如國(guó)內(nèi)的AI模型DeepSeek實(shí)現(xiàn)突破之后，全球?qū)χ袊?guó)的創(chuàng)新資產(chǎn)有了新的認(rèn)識(shí)。

最早被認(rèn)知和重估的是科技相關(guān)、AI相關(guān)板塊，之后醫(yī)藥被泛化納入科技板塊中，大家發(fā)現(xiàn)AI醫(yī)療也值得更多關(guān)注。

但在最早那個(gè)階段，創(chuàng)新藥并沒(méi)有站在舞臺(tái)中央。那為什么后來(lái)逐漸站到舞臺(tái)中央了呢？因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)的變化最終一定會(huì)真真切切地反映到二級(jí)市場(chǎng)中。

雖然過(guò)去四年整個(gè)醫(yī)藥的投資環(huán)境和投資體感不是特別好，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)是在非常積極地變化——中國(guó)的創(chuàng)新藥研發(fā)不會(huì)因?yàn)橥度谫Y低迷或二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不好就停滯。

相反，正是因?yàn)檫^(guò)去四年間，產(chǎn)業(yè)界在真實(shí)世界中不斷推進(jìn)，努力做出更好的分子，才有了今年大家所看到的創(chuàng)新藥繁榮的局面。這是有因果關(guān)系的。

當(dāng)然，過(guò)程中比如一季度末、二季度初的時(shí)候，創(chuàng)新藥迎來(lái)了一些大的BD（業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)）/對(duì)外授權(quán)項(xiàng)目，例如輝瑞引進(jìn)了三生的雙特異性抗體資產(chǎn)，BMS引進(jìn)了BioNTech的雙特異性抗體資產(chǎn)，此外還包括多種ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）、小分子藥物等，這就把主線(xiàn)邏輯越理越順。

這一波其實(shí)是以BD出海為主線(xiàn)的創(chuàng)新藥投資機(jī)會(huì)。

為什么以BD出海為主線(xiàn)呢？因?yàn)槲覀冎溃瑖?guó)內(nèi)醫(yī)保雖然很支持創(chuàng)新，但的確也面臨一定壓力。

老齡人口在增多，老齡人口的就診頻次也在提高。如果單次客單價(jià)逐漸上升，醫(yī)保的支付壓力會(huì)更大。

所以，如果我們能真正“走出去”，去賺外匯、賺美金，充分表明我們的創(chuàng)新是具有競(jìng)爭(zhēng)力的。

同時(shí)，在美國(guó)這個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)都能做得很好，都能把美金賺回來(lái)、還能賺很多錢(qián)，那么在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)密集程度遠(yuǎn)低于美國(guó)的市場(chǎng)，理應(yīng)可以做得更好——這是邏輯自洽的。

所以，這一波就是以BD為主線(xiàn)的創(chuàng)新藥投資機(jī)會(huì)，以上是對(duì)上半年走勢(shì)的復(fù)盤(pán)。

創(chuàng)新藥波動(dòng)發(fā)生時(shí)是好的買(mǎi)入節(jié)點(diǎn)

當(dāng)然中間也經(jīng)歷了很多波折，比如四月份的關(guān)稅問(wèn)題帶來(lái)一些擾動(dòng)，包括美國(guó)要去加關(guān)稅，包括什么原料藥、仿制藥等等，美國(guó)要去控藥價(jià)等各種各樣的波折。

但回過(guò)頭來(lái)看，其實(shí)正如我一直非常堅(jiān)定強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)：

這是一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的機(jī)會(huì)，不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

以后視鏡視角看，所有這些政策對(duì)行業(yè)的擾動(dòng)都是暫時(shí)性的，而恰恰在擾動(dòng)發(fā)生、產(chǎn)生波動(dòng)的時(shí)候，可能是比較好的買(mǎi)入節(jié)點(diǎn)。

因?yàn)樽鐾顿Y不能太順向，要相對(duì)逆向一些。不能別人恐懼你更恐懼，別人貪婪你更貪婪，否則很難有中期的賺錢(qián)效應(yīng)。

創(chuàng)新藥投資已不是起點(diǎn)，

要選擇未來(lái)一兩個(gè)季度能兌現(xiàn)的公司

不僅僅是醫(yī)藥或創(chuàng)新藥板塊，整個(gè)市場(chǎng)中各類(lèi)資產(chǎn)，包括板塊和個(gè)股，都是有共性的，底層一些原理是一樣的。

核心一句話(huà)是：沒(méi)有永遠(yuǎn)漲的板塊，也沒(méi)有一直跌的個(gè)股，其實(shí)都是有波動(dòng)的。

創(chuàng)新藥其實(shí)從今年一季度末開(kāi)始，一直到今年的7、8月份，走勢(shì)都非常強(qiáng)勢(shì)。但從八月初或中旬一直到現(xiàn)在，其實(shí)處于一個(gè)高位震蕩的過(guò)程中。

震蕩的原因有多種：

第一，全市場(chǎng)是否有比它更能夠鼓舞人心的資產(chǎn)？比如前段時(shí)間的CPO，以及美國(guó)降息預(yù)期帶來(lái)的黃金投資機(jī)會(huì)等等，這些是新的、可以分流資金的熱點(diǎn)或投資機(jī)會(huì)。

第二，站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們已不在起點(diǎn)，的確需要看到更多關(guān)于行業(yè)、關(guān)于個(gè)股能夠落地的消息，或者說(shuō)能夠兌現(xiàn)的東西。

這是我從年初到現(xiàn)在逐步演變的觀(guān)點(diǎn)——年初在所有資產(chǎn)都處于相對(duì)底部的時(shí)候，我們可能不會(huì)特別糾結(jié)細(xì)節(jié)，也就是所謂“將軍趕路，不追小兔”，只要大方向?qū)Γx擇一些個(gè)股方向都是可以的。

但站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大家都漲起來(lái)了。

但都漲起來(lái)了，你不可能是不去投資了，那你就要選擇那些置信度高、能兌現(xiàn)，而且最好能在未來(lái)一兩個(gè)季度兌現(xiàn)的公司。

因?yàn)橹挥袃冬F(xiàn)，尤其是中后期資產(chǎn)能夠兌現(xiàn)，這些企業(yè)的真正估值才會(huì)進(jìn)一步重估或重塑，未來(lái)的賺錢(qián)效率也才能體現(xiàn)，包括DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)的置信度也會(huì)進(jìn)一步提升。

這可能是下一步這些企業(yè)能夠展現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的很重要的點(diǎn)，也就是“兌現(xiàn)”。

這個(gè)詞其實(shí)我在今年5月份新華社直播的時(shí)候也講過(guò)。哪些公司能夠更好地兌現(xiàn)，哪些公司就能在下半程競(jìng)賽中領(lǐng)先。

四季度創(chuàng)新藥行情展望：四大驅(qū)動(dòng)力凸顯

四季度其實(shí)有很多可以期待的點(diǎn)，我來(lái)盤(pán)一盤(pán)：

第一是學(xué)術(shù)會(huì)議。學(xué)術(shù)會(huì)議是中國(guó)的創(chuàng)新企業(yè)公開(kāi)自己的創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)的平臺(tái)，讓全球的企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)看到他們的成果。

為什么要做這個(gè)？

第一是為了秀肌肉，讓大家知道我們?cè)谧鲞@件事，而且做出的數(shù)據(jù)非常好、非常亮眼。

如果不披露，很多潛在的海外合作伙伴很難了解到你的數(shù)據(jù)，甚至不知道你實(shí)驗(yàn)的存在。

一旦披露，就可以進(jìn)行溝通、接觸，探討達(dá)成海外合作的可能，這就回到了我們主線(xiàn)的BD上。

所以，沒(méi)有數(shù)據(jù)披露、沒(méi)有data show out，就沒(méi)有下一步。這是第一個(gè)點(diǎn)。

第二是醫(yī)保談判。每年下半年都會(huì)進(jìn)行醫(yī)保談判，醫(yī)保談判對(duì)于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥放量非常重要。

第三是中國(guó)創(chuàng)新藥的BD會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)落地。其實(shí)包括今天A股也有一家公司剛剛達(dá)成一個(gè)小核酸藥物的BD交易，股價(jià)表現(xiàn)還不錯(cuò)。一定要看到切實(shí)的落地。

我們所描述的未來(lái)中國(guó)創(chuàng)新藥進(jìn)行革新、迭代、成為下一代全球blockbuster（重磅藥物）的過(guò)程，一定需要一步一個(gè)腳印去實(shí)現(xiàn)、去兌現(xiàn)。我覺(jué)得這在下半年非常重要。

第四點(diǎn)，四季度往后，我們會(huì)看到很多公司陸續(xù)進(jìn)入盈利周期。

大家以前不敢投、不想投或者不愿意投創(chuàng)新藥的原因，第一是可能看不太懂靶點(diǎn)，第二是公司不盈利，估值很難錨定——你說(shuō)15倍PE、20倍PE、25倍PE都可以，但畢竟要有盈利在那里。

如果不賺錢(qián)，怎么去衡量藥品的價(jià)值？所以早期這類(lèi)資產(chǎn)的投資，主要是醫(yī)藥相關(guān)的專(zhuān)業(yè)投資者參與得多一些。

但在今年、明年、后年，一旦創(chuàng)新藥企盈利以后，投資框架會(huì)變得特別簡(jiǎn)單——就是看報(bào)表。

只要你高增長(zhǎng)，就會(huì)有更多投資者關(guān)注。尤其在整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境假設(shè)沒(méi)有特別好的背景下，稀缺的高增長(zhǎng)資產(chǎn)一定會(huì)被追捧，也一定會(huì)展現(xiàn)其投資價(jià)值。

創(chuàng)新藥研發(fā)兩個(gè)維度，四個(gè)領(lǐng)域

中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)領(lǐng)域非常務(wù)實(shí)。務(wù)實(shí)體現(xiàn)在兩個(gè)維度：

一，患者人群足夠大，要解決患者的真實(shí)疾病問(wèn)題，患者人群多說(shuō)明藥品未來(lái)治療領(lǐng)域、應(yīng)用空間和商業(yè)化價(jià)值更大。

二是，這些領(lǐng)域往往是很多大型外資藥企重點(diǎn)布局的方向。

我舉幾個(gè)例子：首先是腫瘤領(lǐng)域。我們知道海外大型MNC（跨國(guó)制藥公司）以PD-1單抗為代表的專(zhuān)利藥物，比如K藥、O藥等，馬上就要迎來(lái)專(zhuān)利到期。

那么誰(shuí)能去迭代？中國(guó)的很多企業(yè)都在做這件事。包括我剛講到的輝瑞和三生的合作，其實(shí)也是相關(guān)下一代迭代藥物的布局，比如PD-1/VEGF、PD-1/IL-15、PD-1/IL-2等等，這都是很明確的迭代藥品邏輯。

再者就是ADC（抗體藥物偶聯(lián)物），這就是一個(gè)“分子導(dǎo)彈”：前面是抗體，中間是連接子，后面是小分子毒素。

它像精準(zhǔn)制導(dǎo)一樣，找到腫瘤患處，釋放小分子毒素進(jìn)行殺傷。中國(guó)人在這方面非常擅長(zhǎng)，也達(dá)成過(guò)非常大的BD交易，這些都是公開(kāi)信息。

接下來(lái)是代謝領(lǐng)域，比如減重、慢病如非酒精性脂肪肝等。

為什么這些領(lǐng)域受到重視？因?yàn)槿巳旱拇_足夠多。最好的商業(yè)模型其實(shí)就是大多數(shù)人都能用的藥，這一定是最好的藥品。我們回頭看，除了新冠小分子口服藥，就屬減肥GLP-1相關(guān)藥物的放量爬坡最快。

再者就是小核酸藥物。小核酸治療的領(lǐng)域我概括為“慢病長(zhǎng)治”。比如有些患者有高血壓、高血脂，以往可能天天吃藥，現(xiàn)在有一款小核酸藥物可能半年給藥一次、打一次針，就能控制疾病，極大提高依從性。

所以這些領(lǐng)域，包括我剛講的腫瘤、代謝、小核酸等，以及其他一些慢病領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)都布局得非常靠前，而且針對(duì)性很強(qiáng)。

針對(duì)性體現(xiàn)在兩個(gè)維度：第一是針對(duì)龐大的患者人群，第二是針對(duì)海外大藥企的專(zhuān)利懸崖。其實(shí)就是這兩個(gè)維度。

創(chuàng)新藥出海兩種方式，

創(chuàng)新藥國(guó)際化出海我分為兩個(gè)維度：

第一個(gè)維度是BD，所謂BD就是“草船借箭”的方式。

中國(guó)大多數(shù)企業(yè)目前可能沒(méi)有那么多財(cái)力、物力、人力去投入海外市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、全球臨床等等，那就需要“抱大腿”，找到那些需求側(cè)需要克服專(zhuān)利懸崖的企業(yè)——海外大型藥企，如默沙東、百時(shí)美施貴寶、輝瑞、艾伯維等。

通過(guò)與他們合作，把中國(guó)的產(chǎn)品在海外做臨床開(kāi)發(fā)乃至進(jìn)一步商業(yè)化。

但所有BD達(dá)成的核心前提都是藥效。現(xiàn)在中國(guó)的藥品開(kāi)發(fā)與過(guò)去五年、十年相比差別非常大，核心路徑就是藥效好才是一切，必須能真正解決患者問(wèn)題。

大藥企買(mǎi)你的藥品去海外還要花很多錢(qián)開(kāi)發(fā)，不可能買(mǎi)一個(gè)安慰劑回去。而且他買(mǎi)的藥不是從零做起，是要去迭代他之前已經(jīng)賣(mài)了幾十億、上百億美金的品種，藥效必須比之前的重磅產(chǎn)品更好。

所以藥效是一切的前提。

當(dāng)然這里還涉及很多問(wèn)題，比如臨床推進(jìn)效率、臨床數(shù)據(jù)扎實(shí)程度、中美數(shù)據(jù)一致性等等，都是在BD過(guò)程中需要面對(duì)和解決的問(wèn)題。這是第一個(gè)維度，“草船借箭”的BD維度。

第二個(gè)維度是靠自己做商業(yè)化。

靠自己商業(yè)化真的很難，需要投入非常多資金、人力、物力。而且同樣地，藥效依然是基石。

靠自己去銷(xiāo)售，大概率要把藥品做到同類(lèi)藥效全世界最好才可以。中國(guó)其實(shí)已經(jīng)有這樣的企業(yè)了，而且一旦做成，在美國(guó)的銷(xiāo)售放量會(huì)帶來(lái)非常非線(xiàn)性的增長(zhǎng)——今年賣(mài)一億，明年可能五億，后年十幾二十億。但這對(duì)企業(yè)和藥品的要求都更高。

所以就中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)現(xiàn)狀而言，第一種方式（BD）可能更合理。

畢竟在美國(guó)做臨床，一個(gè)病人花費(fèi)可能高達(dá)四五十萬(wàn)美金，一個(gè)大幾百人的臨床幾億美金就沒(méi)了。

中國(guó)現(xiàn)在不光醫(yī)藥行業(yè)，全行業(yè)賺錢(qián)都沒(méi)那么容易，大家資金都得精打細(xì)算。

所以第一種方式對(duì)當(dāng)前中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)更符合國(guó)情。當(dāng)然自己做的話(huà)，挑戰(zhàn)很多，包括海外大MNC對(duì)你的專(zhuān)利挑戰(zhàn)、藥效質(zhì)疑、準(zhǔn)入監(jiān)管等等，都需要一步一步克服。

好在這些都在逐步實(shí)現(xiàn)的路上。我覺(jué)得我們已經(jīng)邁過(guò)了從0到1的階段，大家應(yīng)該對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)有信心。

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