石藥集團的破局之道，創新藥能否撕開業績下滑的枷鎖？

在醫藥行業政策變革與市場競爭加劇的背景下，石藥集團有限公司（下稱“石藥集團”，01093.HK）正面臨前所未有的經營挑戰。

根據財報數據，石藥集團上半年實現收入132.73億元，同比減少18.5%；公司股東應占呈報溢利為25.48億元，同比減少15.6%。

該業績表現引發了市場的廣泛關注，其困境不僅是企業自身轉型的陣痛，更是整個醫藥行業在政策調整與市場轉型期間的一個縮影。

01、陷入業績困境

2025年上半年，石藥集團的業績表現不盡如人意，面臨著諸多挑戰。其業績的下滑趨勢主要受成藥業務的拖累，而成藥業務的困境又與集采政策的沖擊和產品結構的單一性密切相關。

核心業務的受挫是石藥集團業績下滑的主要原因之一。成藥業務作為公司的主要收入來源，上半年收入為102.48億元，同比減少24.4%。在抗腫瘤領域，收入下滑60.8%，僅為10.51億元，成為成藥業務下滑的“重災區”；神經系統藥物下降28.3%；心血管藥物降幅29.3%。這些關鍵領域的下滑對公司的整體業績產生了顯著的負面影響。核心產品多美素、津優力納入集采后，價格大幅下降。盡管銷量有所增長，但價格的下降使得這些產品對收入的貢獻減少，導致成藥業務收入整體下滑。

毛利率的持續下降也是石藥集團面臨的一大問題。2025年上半年，公司毛利率降至65.6%，已經連續五年下降，從2020年的72.3%一路下滑。毛利率的下降意味著公司在成本控制和產品定價方面面臨更大的壓力，這也直接影響了公司的盈利能力。

在研發投入方面，石藥集團一直保持著較高的投入比例。2025年上半年，公司研發費用達到26.83億元，占營收的20.2%。然而，高額的研發投入并沒有帶來相應的產出效率。近五年來，公司累計研發投入超過150億元，但僅有12款產品遞交上市申請，其中Ⅲ期臨床以上階段的創新藥不足5款。研發投入與產出的失衡，使得公司在創新藥領域的競爭力受到一定影響。

石藥集團2025年上半年的業績下滑，是多種因素共同作用的結果。核心業務的受挫、毛利率的下降以及研發投入與產出的失衡，都給公司帶來了較大的壓力。

面對業績下滑的挑戰，石藥集團需要在保持研發投入的同時，優化產品結構，提高研發效率，加強成本控制，以應對市場競爭和行業變革帶來的壓力。只有這樣，石藥集團才能在未來的市場競爭中保持競爭力，實現業績的穩步增長。

02、國際化的困局

在全球醫藥行業競爭日益激烈的當下，石藥集團積極推進國際化戰略，致力于將自身打造為具有國際影響力的藥企。然而，在拓展海外市場的征程中，石藥集團遭遇諸多困境，這些挑戰不僅考驗著企業的應變能力，也折射出國內藥企在國際舞臺上的共性難題。石藥集團的國際化之路，正面臨著一系列亟待解決的挑戰。

石藥集團的國際化布局主要聚焦于東南亞、非洲等新興市場。這些地區為公司帶來了新的收入增長點，但藥品定價較低、市場規模有限的特性，使得其難以成為支撐公司業績增長的關鍵力量。與歐美等主流醫藥市場相比，新興市場的潛力尚未充分釋放。歐美市場憑借其更高的定價能力和龐大的市場規模，成為眾多藥企競相追逐的焦點。石藥集團在新興市場的深耕，雖有成效，但距離成為業績增長的核心支撐仍有較大差距。

而在歐美等主流醫藥市場，石藥集團的產品注冊與銷售進展相對滯后。相比之下，國內同行恒瑞醫藥、百濟神州等企業已通過自主研發或license-out模式，成功將多款創新藥推向歐美市場，收獲了高額的授權收入和市場認可。石藥集團在歐美市場的滯后，使其在全球醫藥市場的競爭中處于劣勢，錯失了在高價值市場占據一席之地的機遇，進而影響了其整體的國際影響力和市場競爭力。

今年3月，石藥集團的海外合作伙伴Elevation Oncology宣布終止其Claudin18.2 ADC項目SYSA1801的開發，這一事件對石藥集團的國際化布局帶來了不小的沖擊。此外，石藥集團與歌禮制藥之間的專利糾紛也給其國際化進程帶來了不確定性。石藥集團的附屬公司康久普樂生物醫療有限公司向美國專利商標局提出專利復審申請，質疑歌禮制藥在美國獲得的專利中21項權利要求的有效性。這些合作項目的受挫，不僅影響了石藥集團在國際市場的布局節奏，也對其品牌形象和市場信心造成了一定沖擊。

03、未來如何破局

關鍵。而其靠創新藥破局又面臨著怎樣的挑戰與機會？

具體來看，石藥集團研發投入持續增長，2025年上半年研發費用達26.83億元，占成藥業務收入的26.2%。然而，研發投入與產出存在明顯失衡。近五年累計研發投入超150億元，但僅有12款產品遞交上市申請，其中Ⅲ期臨床以上階段的創新藥不足5款。核心ADC管線SYS6010（EGFR ADC）雖獲FDA快速通道資格，但Ⅱ期臨床ORR僅39.2%，低于同類競品，且≥3級不良反應發生率達49.8%，商業化前景存疑。

目前石藥集團的在研產品仍高度集中在腫瘤、神經系統等傳統領域，與現有核心業務重疊度較高，缺乏在新興領域（如基因治療、細胞治療、AI藥物研發）的布局。隨著醫藥行業競爭加劇，傳統領域的創新空間逐漸收窄，同質化競爭日益激烈，即便未來有新產品上市，也可能面臨激烈的市場競爭與降價壓力，難以復制多美素、津優力此前的成功。

公司的核心產品恩必普面臨仿制藥競爭加劇的挑戰，其膠囊專利已于2023年12月到期。此外，復星醫藥等競爭對手通過改良新藥等手段，試圖繞開石藥集團的專利壁壘。

而目前國家對創新藥研發的政策支持不斷加強，為石藥集團提供了良好的政策環境。隨著全球醫藥市場的不斷擴大，創新藥的市場潛力巨大，石藥集團有望通過創新藥研發實現業績的快速增長。

或許未來，石藥集團可以通過持續的創新藥研發、AI技術賦能、資源整合與平臺建設，以及多元化的市場策略，實現業績的觸底回升和高質量發展。

目前，石藥集團所面臨的業績挑戰，恰似醫藥行業在政策調整與企業轉型期間所經歷的雙重困境的一個典型樣本。在集采政策的大環境下，如何在確保產品價格競爭力的同時維持市場份額，解決研發投入與實際產出之間的不平衡問題，以及重塑企業的核心競爭力，這些問題既是石藥集團亟需攻克的難關，也是眾多傳統藥企在邁向創新轉型過程中必須面對的關鍵課題。

石藥集團在探索突破這些困境的過程中所采取的策略和措施，可能會為整個醫藥行業的發展提供寶貴的借鑒和啟示。