簡單解讀下今天的發布會

下午15點開始，金融三巨頭的發布會，開了一個半小時，說實話，值得特意解讀的東西不多，因此，標題里，用了“簡單”二字。

依次說說，

1、昨晚，我們在《》里即判斷，“對明天的發布會，首先要降低預期，因為，主題里就明確了，是關于十四五規劃完成情況的發布會，主要是介紹過去5年金融監管工作的成績的。”

2、實際，今天潘行發言初始，就定了調子:

“今天主要是從中長期的視角回顧和總結... 不涉及短期政策的調整。”

話音剛落，下圖，我們看今天15點到15點15分之間，代表股票的A50期貨，和代表債券的30年國債期貨，都有一個跳水。

做債的認為，沒有降準降息，也沒有ym買債，預期落空；

做股的認為，沒有新增政策的介紹，預期落空。

當然，從隨后的現券等數據看，市場又拉回來了，整體還是比較理性的。

3、從貨幣政策來看，潘行強調，繼續適度寬松的貨幣政策，而與去年9月相比，最大的不同是什么？潘行這段沒念稿子，特意強調了上周美聯儲降息后，美元指數連續維持在97附近，也就是22年以來的最低位，這意味著，“弱美元”是當前的主線，因此，和去年持續性的人民幣貶值壓力相比，攻守之勢異也，潘行說了八個字，在貨幣政策上，堅持：

“以我為主，兼顧內外。”

這就說明，貨幣政策的目標，從應對外部矛盾為主，轉化為了平衡內部的需求，而內部平衡，就是要確保在“保持低利率的全社會融資環境、保證銀行的基本息差、避免結構性的資產過熱”等目標之間，尋求相對的最優解。

因此，潘行提到，要:

“綜合運用多種貨幣政策工具...這個方法論在國際上很多央行是相同的，我們也是如此。”

也即當下大量的結構性工具，而非過往簡單粗暴的總量、價格工具，這些觀點，我們在《》，解讀ym的二季度貨政報告中，亦有提及。

4、潘行提到了一組數據，過去5年，地方政府融資平臺的債務風險水平大幅收斂，其中：

“融資平臺數量下降超過60%，債務規模下降超過50%。”

這絕對是過去幾年，金融板塊成績最大的工作之一，過去，地方隱性債務，是外資詬病我國經濟最多的地方，而現在，大家的目光，都投射在了美國的聯邦政府債務問題上了——多年之后，當周期重新向上的時候，我們回過頭看，可能才會知道，一些根本性的改革，會有多大的后勁，能釋放多大的長期紅利。

5、股市，顯然依然是大家最關心的問題，但是，上面說了，本次發布會，沒有短期的政策調整議題，而我們昨天也說了，真正好的政策，是建立了明確的頂層框架后，逐步細化執行、定期回溯，堅持主線，具有連續性，而非，次次都需要有爆點——因此，我們可以繼續從這次發布會，來看下監管層，對股市的幾條中長期思路。

6、第一條，要慢牛，不要快牛。村長特意提到一個數據：

“過去5年，A股市場韌性和抗風險能力明顯增強， 上證綜指年化波動率15.9％，較上一個五年，下降2.8個百分點。”

年化波動率指標，是一個在這種場合，過往很少被提及的指標，此時提出，還是延續一個思路——改變A股大起大落、牛短熊長的現象。

過去，我們的思路，開玩笑說，都是勸「老鄉，別走」，但你會發現這一輪，監管的很多動作，都是在提醒，「老鄉，別亂來」。

慢牛的好處我們就不多展開了，可以參考我4月初寫的《》——大家可以想象一下，如果在戰場上，剛交戰，你就一股腦的把子彈、炮彈全打沒了，那么，如何論持久戰？

但，還是我們此前說的，沒有可靠的長效機制，就很難有真正的慢牛。

7、第二條，科技，科技，還是科技。

2月初，我們解讀村長在《求是》的文章時，就劃過重點，村長認為，我們股市的一個問題是：

“我國上市公司總量已經不少，但結構尚不合理， 頭部上市公司科技含量還不高，支持科技創新和產業轉型升級的作用發揮不夠充分。”

這次，村長在總結成績時，特意提到：

”目前A股科技板塊市值超過1/4，已明顯高于金融、地產行業市值之和的占比 ，市值前50的上市公司中，科技企業，從上一個五年的18家，提升到當前的24家。”

而要繼續做好這件事，一方面，要靠把在境外上市的大型優質科技公司請回來，另一方面，就是要提升資本市場的適應性、包容性。

村長提到，6月，在科創板推出設置科創成長層等“1+6”改革舉措，目前已有3家未盈利科技企業在重啟科創板第五套標準后完成注冊，創業板第三套標準也迎來首單受理。

當然，我個人覺得，把境外上市的大型優質科技公司請回來，長期來看，更為重要，雖然這很難，掣肘頗多，但是A股大量的科技板塊目前已經積聚了一定的估值風險，必須要有真正有核心競爭力的企業（現在的問題是，中國有，但在A股的很少），去承接市場里的資金。

8、第三條，就是資本市場服務實體經濟，促進產業整合，促進資源更加高效配置。

我們目前很多產業，存在的最大問題就是產能過剩，過度競爭，產業無法整合。

因此，才有了此前的“并購六條”，支持上市公司產業整合，加快并購重組，村長提到，并購六條發布以來，已經披露了230單重大資產重組。

總的來說，過去1年多，可以明顯看到股市結構性、深層次改革的眾多成果，而當下，在前所未有的低利率時代、居民財富蓄水池切換的大背景下，事實上，股市的改革，面臨的時代環境，是前所未有的友好的，這時候，改革，理應加速，利用好這難得的窗口期。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、權益，今天芯片板塊和消費電子集體起飛。

市場的風險偏好本來是要下降的，下圖，我拉了一下，上周四、周五，融資余額連續兩天凈賣出，這是6月下旬以來的首次。

但是，兩個熱點再次點燃市場。

其一，是iPhone17銷量超預期，而某果鏈巨頭又疑似和OpenAI扯上了關系，整條果鏈今日大漲。

其二，是芯片板塊，華為昇騰芯片、摩爾線程IPO上會等信息，本來就對市場有催化，而這兩天，三星等大廠，紛紛宣布存儲芯片漲價——存儲芯片是標準化產品，價格對供需關系極為敏感，因此投資者認為，由于AI等需求的刺激，可能使得景氣周期擴散到整個半導體板塊。

今天，中韓半導體ETF（513310）大漲3.83%，在所有跨境ETF里領漲，下圖，可以看到，前十大里面，三星電子大漲近5%（但SK海力士明顯掉鏈子），其他A股的標的也全線大漲，情緒和波動明顯都更大，這個產品的好處在于，是全市場和芯片板塊關聯度最高的，T+0產品，更適合“炒”（只說客觀事實，并不是建議大家炒），所以我看近期不斷在進錢。

2、農行，跌幅繼續不斷擴大。

在9月4日的《》里，我們提出，在經營基本面沒有太大差別的情況下，彼時農行pb接近1.0倍、其他三大行pb0.7倍，偏得太離譜了，因此，long工行、short農行，幾乎可以確定性地等到兩者的估值收斂。

上周四的《》里，我們繼續提示大家，A股，由于做空等長效機制缺失，現在非常容易出現，資金驅動，導致價格走向極致的情況持續發生，連四大行這種濃眉大眼的標的，竟然都可以長期出現價值嚴重偏離的情況——且，直到目前為止（上周四），農行依然處于價格大幅偏離的狀態。

這兩天，農行繼續大幅殺跌，其中，今天大跌-2.41%，和銀行股整體走勢繼續偏離。

我更新一下之前的圖，下圖，可以看到，我們舉例的工行和農行，在9月4日之后，估值還在不斷收斂中。

那么，結束了嗎？

我認為，顯然沒結束。

目前農行的pb0.85倍，工行0.68倍，依然不合理，之前在里面非理性推高價格的資金，還需要繼續受到“價值回歸”后的懲罰。

3、跟投建議。

今日，表韭固收加，有發車，發車理由其實和此前幾周一樣，單獨發車，用來提醒大家，繼續做好均衡配置這個事情。

首次跟投基金投顧的小伙伴（不管是否是跟投表韭系列），都可以詳細看下這篇科普，《》

就聊這么多。

求贊、在看。