現金為王的寒冬，通威股份如何靠“百億資金”穿越光伏周期？

光伏行業哀鴻遍野之際，通威股份卻悄然構筑起300多億的現金保障。

2025年，通威股份以914.94億元營收第三次闖入《財富》世界500強榜單，保持其“全球水產、光伏兩大行業唯一上榜企業”的獨特地位。

這一成績的背后，是一個殘酷的行業背景，過去一年半，整個光伏產業鏈供需嚴重失衡，產品價格持續探底。2024年以來，國內已有超150家光伏企業破產清算。

在這輪行業寒冬中，通威股份2024年全年和2025年上半年已合計虧損約119.94億元，虧損幅度大于TCL中環、天合光能等同行。

但蹊蹺之處在于，即便遭遇如此巨額虧損，截至2025年上半年，通威股份的貨幣資金和交易性金融資產合計反超332億元，比2024年底還多出39億元。

行業寒冬中的反常現象，越虧損，現金越多。

光伏行業的周期性困境已經不是什么秘密。

隨著產能過剩與需求增長放緩并存，產業鏈各環節產品價格大幅下滑。多晶硅作為產業鏈最上游，價格下降幅度高達35%-40%，成為價格戰的重災區。

通威股份作為全球光伏行業全產業鏈布局的巨頭，自然難以獨善其身。2025年上半年，僅其生產硅料的子公司四川永祥就虧損29.53億元，占到通威股份同期總虧損的60%。

與這種虧損形成鮮明對比的是公司不斷增長的現金儲備。

這一反常現象的背后，是通威股份積極的資產調整策略。2025年2月，公司果斷終止了原計劃50億元收購潤陽股份51%股權的交易，避免了潛在的投資風險。隨后在7月，又通過為四川永祥引入戰略投資者，融資約49.16億元。

一進一出之間，通威股份賬上資金多留存了近100億元。這種“現金為王”的策略，在當前行業環境下顯得尤為明智。

通威股份創始人劉漢元曾表示：“行業高速發展時，我們看的是增速；行業調整時，我們看的是生存質量。”這種務實的態度，恰恰解釋了為何通威在虧損的情況下，仍然將現金儲備放在首位。

全產業鏈布局，規模優勢還是負擔？

通威股份是光伏行業中少數實現“從硅料到組件”全產業鏈布局的企業。

截至2025年上半年末，公司高純晶硅年產能超90萬噸，太陽能電池年產能超150GW，組件年產能超90GW。

在行業景氣時期，這種全產業鏈布局帶來了顯著協同效應。2022年，通威股份生產硅料的子公司四川永祥實現凈利潤343億元，占通威股份總凈利潤的133%，也就是說，通威其他業務總體處于虧損狀態，靠硅料業務彌補。

然而，行業下行周期中，全產業鏈布局卻成了一柄雙刃劍。

1. 產業鏈各環節均面臨價格壓力，虧損面可能擴大。

2. 重資產運營模式對現金流構成巨大壓力。這也是為什么通威股份在2025年不得不對業務板塊進行深度梳理與優化。

值得注意的是，通威股份在應用端與天合光能、隆基綠能、晶科能源等頭部企業均有合資公司。2024年，公司還與隆基綠能簽訂了近400億元的訂單。這種開放合作的態度，在一定程度上緩解了全產業鏈布局帶來的風險。

電池片業務的戰略調整，以退為進。

通威股份在電池片領域擁有絕對話語權。

截至2024年底，公司電池片出貨量已連續8年位居全球第一，并且是行業內首家累計出貨量超過300GW的企業。

正因如此，2025年2月通威股份“放棄”電池片的決定讓許多人感到意外。

事實上，通威股份所謂的“戰略放棄”，并非真正退出電池片業務，而是放棄了對潤陽股份的收購計劃，停止了進一步擴張。

這一決定背后有多重考慮：

1. 潤陽股份與天合光能的在美專利糾紛愈演愈烈。

2. 其核心資產東南亞工廠陷入停產風波。

終止收購實為“及時止損”，避免了50億元投資可能打水漂的風險。

從更深層次看，這一調整反映了通威股份戰略重心的變化。在行業寒冬期，公司從追求規模擴張轉向注重質量生存，從全方位出擊轉向有所為有所不為。

劉漢元在內部會議上強調：“有時候，放棄比獲取需要更大的智慧。在當前環境下，保持財務健康比規模排名更重要。”這一表態，道出了通威戰略調整的核心邏輯。

通威與協鑫的路徑區別。

隨著行業產能出清加速，光伏企業的競爭焦點已從技術路線之爭、規模之爭，轉向現金與成本控制能力之爭。

在這一背景下，通威股份與協鑫科技代表了兩種不同的生存策略。

通威股份選擇的是“現金為王”的穩健路徑。通過資產出售、引入戰略投資者等方式強化現金儲備，確保在行業寒冬中有足夠的“糧草”過冬。截至2025年上半年，公司現金儲備超過332億元，為其提供了充足的戰略回旋空間。

協鑫科技則專注于“技術降本”的路徑。其顆粒硅生產技術不斷優化，2025年第二季度平均生產現金成本已降至25.31元/kg，連續五個季度下降。相比之下，通威股份的棒狀硅成本仍處在26-29元/kg的區間。

面對這一差距，通威股份也在積極應對。公司孫公司永祥新能源2025年2月表示，將新增1萬噸/年粒狀硅中試線，最終形成10.1萬噸的多晶硅產能。不過，從目前情況看，通威在成本端的確不占優勢。

這兩種路徑孰優孰劣，尚無定論。但可以肯定的是，現金儲備與技術成本控制能力，將成為企業能否穿越周期的關鍵因素。

光伏淘汰賽，誰能笑到最后？

當前的光伏行業淘汰賽已進入深水區。

隨著價格持續低迷，缺乏競爭優勢的企業將加速出清。在這一過程中，通威股份的全產業鏈布局、現金儲備和戰略調整能力，構成了其抵御寒冬的三大支柱。

從財務數據看，通威股份雖然虧損嚴重，但主要非現金損失，公司主營業務現金流仍然相對健康。同時，公司不斷優化費用結構，2025年上半年管理費用僅為14.5億元，同比大幅下降37.33%。

從行業格局看，通威股份的全球布局和客戶結構也具有一定的抗風險能力。公司與多家頭部企業的合資合作，在一定程度上保證了訂單的穩定性。

劉漢元多次強調：“光伏行業的長期增長邏輯沒有改變，當前的調整是行業走向成熟的必經之路。”這種對行業前景的信心，支撐著通威股份在寒冬中繼續投入研發、優化布局。

不過，挑戰依然存在。短期內硅料價格反彈可能性較小，下游采購積極性不高，這意味著通威股份的主要利潤來源仍將承壓。同時，公司向粒狀硅等新技術的轉型需要時間，難以一蹴而就。

言西認為在這一輪周期中，企業比的不是誰跑得快，而是誰活得久。”通威股份的300多億現金儲備，可能正是這個寒冬中最寶貴的“棉被”。

光伏行業遠未到達終局，但市場已經開始獎勵那些準備最充分的企業。在150多家同行破產清算后，通威股份不僅依然屹立不倒，現金儲備反而更加雄厚。這種特殊的“虧損越多，現金越多”現象，折射出行業巨頭應對周期的獨特智慧。

伴隨著全球經濟發展的綠色含量要求越來越高，光儲一體化建設的不斷完善，光伏行業仍有值得我們共同期待的星辰大海。

能穿越周期的企業，從不是最聰明的，而是最能熬的。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

-End -

希望和你一起共鳴！

zbyzby_233 （請說明身份來意）