資金牛還是業績牛？一文看懂這輪行情的本質與未來

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“牛市不是猜出來的，而是配置出來的，當你不再糾結于市場性質，而是專注于資產組合時，投資才真正開始穩健盈利。”——2025/9/25

2025年A股市場表現強勁，上證指數創下近十年新高，兩市成交額多次突破3萬億大關，總市值更是首次站上100萬億元關口。面對這場如火如荼的行情，投資者最關心的問題是：這究竟是靠資金堆砌的“水牛”，還是由企業盈利支撐的“真牛”？答案是：現階段是典型的“資金牛”（水牛），但正在向“基本面牛”（真牛）逐步轉化。

一、資金推動：顯而易見的驅動力量

這輪行情中，資金面的推動力十分顯著。保險資金成為了市場的“主力軍”，上半年A股市場約1.5～1.7萬億元的凈流入資金中，有約三分之二來自保險公司。這得益于監管部門對險資權益資產配置比例上限的上調，使得大量資金得以涌入市場。

同時，居民存款也在悄然“搬家”。7月份居民存款減少了1萬億元，而非銀行存款則增加了2.14萬億元，主要流向了券商保證金賬戶。此外，來自樓市、債市以及傳統行業的資金也在轉向股市，形成了多路資金共同入市的格局。

杠桿資金同樣活躍，兩融余額已突破2.2萬億元，逼近2015年的歷史高點。雖然當前市場體量已遠大于當年，杠桿風險整體可控，但這仍然反映了資金面對市場的強烈參與意愿。

二、業績成色：初顯端倪但尚待驗證

盡管資金推動特征明顯，但業績驅動的因素也開始顯現。新質生產力相關領域的表現尤為亮眼，人工智能、創新藥等科技板塊不僅帶來了強烈的賺錢效應，其業績也在逐步兌現。

例如，騰訊二季度資本開支同比暴增119%，達到了191億元，AI技術正在其游戲、廣告等業務中全面開花結果。創新藥領域也取得了顯著進展，2024年中國公司研發的在研創新藥數量達到3575種，超過了美國。

然而，整體宏觀經濟數據仍顯疲軟，工業生產、消費和房地產等傳統指標并未出現強勁復蘇。這意味著企業盈利的全面改善尚需時間，目前業績驅動更多體現在部分新興產業和結構性機會中。

三、市場結構：從“普漲牛市”到“結構分化”與歷史上的牛市不同，本輪行情呈現出明顯的結構性分化特征。機構資金偏好大盤藍籌股、高股息紅利股和行業龍頭，推動了這些品種的上漲，而許多散戶偏愛的小盤股、題材股則相對滯漲。

市場主線緊緊圍繞“高股息”和“新質生產力”兩大邏輯展開。一方面，在經濟存在不確定性、利率下行的背景下，能持續穩定分紅的高股息資產成為稀缺資源；另一方面，人工智能、半導體、高端制造等科技創新領域則代表了未來的成長方向。

全面注冊制的實施也在深刻影響市場生態。股票供給不再稀缺，資金只會流向那些最好的、最有特色的公司，大量平庸的企業則被邊緣化。市場呈現出“港股化”或“美股化”的趨勢，即優質龍頭公司享受估值溢價，而質地一般的企業則流動性匱乏。

四、未來展望：從“資金牛”到“基本面牛”的轉化

本輪牛市能否持續，關鍵在于能否實現從“資金驅動”到“業績驅動”的順利轉換。目前來看，政策支持力度強勁，估值水平總體合理（滬深300市盈率約14倍），資金潛力依然巨大（居民超額儲蓄規模龐大），這些都為市場提供了支撐。

但投資者也需要意識到，未來的牛市將更多是結構性的而非普漲式的，且波動和震蕩可能會成為常態。隨著市場體量的增大和投資者結構的機構化，以往那種“雞犬升天”的瘋牛行情難以重現，更需要專業的選擇和耐心的持有。

五、普通人的破局之道

對于大多數投資者來說，糾結于“水牛”還是“真牛”其實并無太大意義。更重要的是如何在這種市場環境中實現穩健投資。華哥分享的提供了一種解決方案，它通過跨資產、跨市場、跨風格的分散配置，幫助投資者平滑風險，追求穩健收益。

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