不投資，不消費，只還債：回顧30多年前的日本經(jīng)濟大衰退

文 | 修明

中國經(jīng)濟的問題到底在哪？為何政策頻出，老百姓卻仍然增加儲蓄降低消費，企業(yè)仍然拒絕擴大投資？

前幾天看了辜朝明的《大衰退》一書，解答了我的部分疑問。辜朝明提出了一個概念，叫資產(chǎn)負債表衰退，指企業(yè)和個人在資產(chǎn)價格膨脹時舉債購買了大量資產(chǎn)，隨著資產(chǎn)價格暴跌，陷入了資不抵債的境地。

債臺高筑后，企業(yè)不再追求利潤最大化，而是追求負債最小化，這些企業(yè)仍能夠正常盈利，但會將收入用于償還債務(wù)而不是擴大投資，同時它們會盡量避免借貸，以防止債務(wù)狀況進一步惡化。

個人的策略也大體相當，為了償還債務(wù)，他們會壓低消費增加儲蓄，但因為銀行無法找到借貸方，導致錢在銀行中不流動，從而造成社會財富的降低。

就個人和企業(yè)個體來說，這些行為都是理性的，但一旦所有人都這么做，就會變成合成謬誤，最終導致經(jīng)濟衰退。

歷史上，日本經(jīng)濟經(jīng)歷過40年的高速增長，日本房地產(chǎn)也經(jīng)歷了40年的“牛市”。

根據(jù)日本政府“地價公示”的數(shù)據(jù)顯示，1990年日本平均地價相當于1970年的5.15倍，其中東京23區(qū)住宅地的地價上漲了13倍，東京如銀座、新宿的商業(yè)用地價格更是上漲了20倍。

當時個人和企業(yè)都在瘋狂投資房地產(chǎn)，日本企業(yè)出于樂觀預期，大量借貸購置這些上漲空間最大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是用于擴大生產(chǎn)。

1980年代末，日本央行已經(jīng)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)市場存在的風險，開始警告各大銀行不要向東京的房地產(chǎn)項目提供過多貸款。

但各大銀行均置若罔聞，銀行的理由是：為什么要拒絕為過去40年里價格從未下跌過的資產(chǎn)提供貸款？面對這些無可否認的數(shù)據(jù)，日本央行的巡視員無言以對，只能默許銀行繼續(xù)投機。

最終泡沫炸裂，日本遭遇了駭人聽聞的損失。1990-2002年，資產(chǎn)價格下跌（包括土地和股票）給日本造成了1500萬億日元的損失，相當于日本3年GDP的總和。

六大主要城市商業(yè)不動產(chǎn)價格從高峰期到位于谷底的2004年下跌了87%，價格僅相當于當初的1/10，日本股市股票的價格則下跌了70%，到2007年，也僅為頂峰時期的46%。

日本的主要資產(chǎn)價格大體回到了1970年的水平，20年的經(jīng)濟成果化為烏有。

這場巨大的災難深刻改變了日本企業(yè)和個人的生存策略、行為和心理，直到今天日本仍沒有從當年的創(chuàng)傷中恢復過來。

泡沫經(jīng)濟破滅后，日本企業(yè)普遍陷入資不抵債的境地，陷入技術(shù)性破產(chǎn)。在正常國家，是個人儲蓄，企業(yè)借貸投資，擴大生產(chǎn)、創(chuàng)造就業(yè)機會，但在資產(chǎn)負債表衰退后，企業(yè)忙于還債，從最大借貸方變?yōu)榱俗畲髢π钫摺?/p>

2000年，日本企業(yè)儲蓄超過了個人儲蓄，日本陷入了儲蓄過剩的狀態(tài)，錢不流動導致社會財富減少，就業(yè)機會消失，社會死氣沉沉。

1990-2003年，企業(yè)需求下降造成的損失相當于日本GDP的20%，如此大規(guī)模的需求下降足以將任何一個國家拖入經(jīng)濟蕭條。

企業(yè)目標從利潤最大化變?yōu)樨搨钚』厝粫绊懫髽I(yè)的創(chuàng)新精神，這時的企業(yè)經(jīng)營策略會“求穩(wěn)”，致力于削減成本和保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)，以保證企業(yè)能有持續(xù)的盈利償還債務(wù)，這間接導致日本錯過互聯(lián)網(wǎng)、新能源和AI的大潮。

個人來說，資產(chǎn)負債表衰退導致日本人的心態(tài)急劇保守，日本開始出現(xiàn)大量躺平啃老、不結(jié)婚不生子的啃老族，他們不再相信奮斗。

1990年前日本人的預期過于樂觀，他們對投資和教育的規(guī)劃都建立在永遠不會失業(yè)的情況，他們預期自己的薪酬會不斷增長，足以覆蓋借貸的利率。之前的45年也確實如此。

但泡沫經(jīng)濟破滅后，資產(chǎn)價格的下跌讓他們資不抵債。企業(yè)忙于償債讓企業(yè)不再借貸投資，經(jīng)營策略變?yōu)橄鳒p成本，減員增效，這導致了大規(guī)模的失業(yè)，僥幸留下的員工也發(fā)現(xiàn)他們的薪酬普遍降低。

民眾發(fā)現(xiàn)他們難以像以前一樣儲蓄，而銀行的貸款絲毫不少，這導致他們不得不壓縮消費，甚至動用以前的儲蓄還債。

日本曾是全球儲蓄率最高的國家，但到了2005年，日本每四戶家庭就有一戶的儲蓄額為0。

看到父輩們?nèi)绱似鄳K的下場，日本的年輕一代感到幻滅，認為奮斗已然無用，他們采取了和經(jīng)濟繁榮時期父輩相反的生存策略。

日本年輕人不再努力工作，不再借貸投資，也不再執(zhí)著于組建家庭，對國家大事更是漠不關(guān)心。

他們轉(zhuǎn)而注重個人感受和情緒消費，掙錢不是為了過上奢靡的生活，不是為了宏大敘事，而是讓自己開心，他們更愿意把錢花在二次元、寵物和游戲上。

經(jīng)濟狀況變化后，甚至日本明星的普遍氣質(zhì)也從陽光變?yōu)轭j廢。

（昭和時期的日本女星更為陽光）

對比昭和和平成時期奧特曼人間體的形象，會發(fā)現(xiàn)審美完全不同

日本的兩性關(guān)系也發(fā)生了變化，傳統(tǒng)日本家庭是男主外女主內(nèi)，丈夫掙錢妻子管家，但泡沫經(jīng)濟破滅后，日本男性遭遇大規(guī)模失業(yè)，不再能支撐家庭的支出，這導致傳統(tǒng)的家庭關(guān)系趨于解體。

很多日本男人自己也養(yǎng)活不了，因此不再傾向于娶妻，而女人也覺得既然男人無法奉養(yǎng)自己那又何必結(jié)婚呢？

經(jīng)濟繁榮時期，對于女權(quán)運動，相當多的男性采取容忍的態(tài)度，但是經(jīng)濟衰退后，工作機會減少，兩性在工作中的競爭關(guān)系愈演愈烈，這導致男女對立愈發(fā)嚴重。

總之，泡沫經(jīng)濟破滅深刻改變了日本新一代的心態(tài)，他們呈現(xiàn)出和昭和一代截然不同的風貌。

更糟糕的是，面對這樣的災難，日本政府第一時間沒有意識到問題，當時經(jīng)濟學家普遍還沒有“資產(chǎn)負債表衰退”的概念，世界貨幣基金組織和主流經(jīng)濟學家普遍認為日本出現(xiàn)經(jīng)濟衰退是因為貨幣政策緊縮，只要實行貨幣寬松政策，就可以緩解問題。

因此日本央行不斷降低利率，短期利率降低到0，長期利率降低到1.5%，但仍然沒有企業(yè)借貸，貨幣寬松政策對日本經(jīng)濟產(chǎn)生任何作用。

當時的經(jīng)濟學家沒有意識到，問題不在于放貸方，而在于借貸方，企業(yè)不借貸不是因為政策不好，而是它們根本無意借貸。

對企業(yè)來說，它們也傾向于掩蓋自己的債務(wù)情況，因為一旦信息披露，外界知道企業(yè)在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，很快放貸人就會迫使企業(yè)以現(xiàn)金進行結(jié)算，優(yōu)秀員工也會跳槽到其它企業(yè)，企業(yè)將在瞬間倒閉。

為了保住企業(yè)，企業(yè)高層只能選擇隱瞞真實情況，不斷向外界表示企業(yè)經(jīng)營良好，而這某種程度也確是事實，日本的產(chǎn)品仍然在全世界具有競爭力，企業(yè)的盈利仍然正常，只要假以時日，企業(yè)就能將債務(wù)還清，再次進入借貸-投資-擴大生產(chǎn)、創(chuàng)造就業(yè)的良性循環(huán)。

只是誰也沒想到，這個過程持續(xù)了15-20年之久。

當然最終日本政府發(fā)現(xiàn)了問題，并用政府消費來抵消個人、企業(yè)需求的降低，政府通過增發(fā)國債募集資金，擴大公共工程建設(shè)，部分對沖了負面影響，穩(wěn)住了GDP。

如今日本經(jīng)濟也確實有了起色，日本社會的活力也開始緩慢恢復。只是在這漫長的15-20年中，日本已經(jīng)錯過了信息革命和人工智能革命，日本再也回不到它巔峰的位置。

日本的教訓是深刻的，但好在資產(chǎn)負債表衰退的概念已經(jīng)為人所知，我們?nèi)杂袡C會避免重蹈日本的覆轍。