一文讀懂：油價再漲多少會觸發全球經濟衰退“紅線”？

財聯社3月20日訊（編輯 瀟湘）過去幾周，美國和以色列對伊朗的戰爭，已造成了創紀錄的石油供應中斷，原油及大宗商品價格也隨之開啟了“暴走”模式。

而這也令一個“終極懸念”正被擺在市場參與者與經濟學家面前——那就是油價究竟漲到多高，會引發全球尤其是世界最大經濟體美國的經濟衰退？

根據媒體本周對經濟學家進行的一項調查顯示，在中東戰事步入第三周之際，未來12個月美國經濟陷入衰退的概率最新為32%，略高于1月份預測的27%。

這項調查收集了來自華爾街銀行、大學及小型咨詢機構等組織的50名經濟學家的回復，調查于3月16日至18日期間進行。而在這份來得頗為應景的調查中，有兩個問題或許值得人們高度關注：

當被問及原油價格需要攀升到多高才會讓衰退概率超過50%時，經濟學家們給出的答案區間從每桶90美元到200美元不等，平均值為138美元。

在時間線方面，當被問及高油價需要持續多久才會引發衰退時，他們的回答則從4周到55周不等，平均持續時間為14周。

很顯然，在周四布倫特原油價格已經一度摸高至119美元/桶的背景下，上述經濟學家所給出的觸發美國經濟衰退的平均油價閾值——138美元，并不算非常遙遠。而眼下更為具有懸念的，或許是這種極端高油價的持續時間……

財聯社日內已介紹過，目前沙特官員給出的基準預測是，如果供應中斷持續到4月下旬，油價甚至可能會飆升至每桶180美元以上。

根據沙特官員給出的時間線，隨著部分在戰前運出海灣的額外庫存被耗盡，實物短缺將在下周更加嚴重，導致價格逼近138至140美元。到4月第二周，如果供應中斷沒有緩解且霍爾木茲海峽繼續保持關閉，油價可能會觸及150美元，隨后在接下來幾周逐步升至165美元和180美元。

無論如何，油價的上限以及高位持續時間，很可能取決于伊朗沖突的持續時間。曠日持久的敵對行動將加劇經濟沖擊，并進一步考驗投資者的決心。越來越多的分析表明，盡管美國和全球經濟眼下依然具有韌性，但能源中斷的規模和持續時間將對經濟增長、通貨膨脹和央行決策構成顯著的風險。

華爾街各機構眼中的美國經濟衰退閾值都在哪？

125美元

Robert Fry Economics經濟學家Robert Fry目前認為，美國經濟陷入衰退的概率為40%，他表示，油價維持在125美元并持續八周——將是他認為的“決定是否會發生經濟衰退的分水嶺”。

“我的預測是基于一個前提，即霍爾木茲海峽將在4月中旬前對油輪運輸完全開放，”他表示。“如果屆時海峽未能開放，油價將飆升得更高，我也會將經濟衰退納入我的預測。”

130美元

富國證券分析師寫道，如果油價持續數月每桶高達130美元，將增加經濟衰退的風險，導致汽油價格高到足以迫使美國人削減開支，企業也需要“調整人員配置”。

140美元

牛津經濟研究院的經濟學家警告稱，全球油價只要連續兩個月平均維持在每桶140美元左右，再加上金融環境收緊（例如利率上升），就足以將全球經濟的部分領域推入“輕度”衰退。

150美元

先鋒集團分析師是目前相對最為樂觀的。該機構在近期的研報中寫道，要引發美國經濟衰退，油價需要在今年剩余時間內穩定在每桶150美元——高于2008年油價曾達到每桶147美元的歷史最高點。其他前提還包括了利率上升，資產價格走弱。

先鋒商品策略基金的投資組合經理Fei Xu指出，油價和基于市場的地緣政治風險溢價的飆升幅度，已迅速逼近1990年第一次海灣戰爭和2022年俄烏沖突期間的水平。當時，油價和風險溢價急劇上升，并在高位維持數月，直到供應狀況穩定后才逐漸回落。

如果原油和天然氣供應中斷及其相關的不確定性持續下去——類似于1990年或2022年的情況，宏觀經濟溢出效應將加劇“滯脹”。持續的能源價格沖擊可能會推高通脹，收緊金融環境，并使政策權衡更加復雜。

其他經濟體可能比美國更危險？

當然，考慮到美國目前早已成為能源凈出口國，美國本身所能承受的高油價痛苦閾值，可能也要比其他經濟體尤其是依賴能源進口的國家高出不少……

加州路德大學經濟學家們表示：“自2018年以來，美國一直是全球最大的石油生產國……從整體經濟角度看，80至100美元的油價對美國并非完全是負面影響。若按今天的美元價值計算，2008年WTI原油價格曾觸及每桶200美元。”

在先鋒投資看來，油價長期高企的代價可能將主要體現在歐元區和日本等非美經濟體中。該機構的一項分析顯示，如果油價維持在每桶125美元，天然氣價格維持在每兆瓦時150歐元，并持續到年底，歐元區實際GDP可能會下降一個百分點，經濟也將陷入衰退。

“能源價格大幅上漲可能給歐洲經濟帶來滯脹沖擊，”先鋒集團高級經濟學家沙恩·雷塔塔表示。

(與美國相比，歐洲和日本更容易受到長期高油價的影響)

高油價將如何引發經濟衰退？

著名經濟學家、PIMCO前首席投資官穆罕默德·埃爾-埃里安指出，他認為美國陷入衰退的可能性目前已從約25%上升至35%。他表示，這一增長主要是由美伊戰爭的溢出效應推動的，但他補充稱，還有另一個因素也在影響著他的預期。

①油價上漲導致通脹螺旋式上升，造成需求沖擊。中東戰爭已經推高了油價，布倫特原油價格連續一周多徘徊在每桶100美元左右。埃爾-埃里安表示，油價上漲有可能使通脹成為美國經濟的結構性問題，他指的是石油在經濟中的廣泛用途以及戰爭造成的更廣泛的供應鏈中斷。

埃爾-埃里安在闡述他的悲觀預測時表示：“沖擊的第一階段是高通脹，這將削弱人們的購買力，增加企業的成本。第二階段則是經濟增長放緩和失業率上升。”他隨后補充說，他認為這種情況是經濟面臨的最大風險。

②發生“金融事故”的風險正在上升。埃爾-埃里安表示，通脹加劇還可能與金融市場的各種“脆弱性”相互作用，例如近期私人信貸領域贖回請求激增、全球政府債券需求疲軟以及股市估值過高。

“一旦發生重大金融事故，金融環境就會收緊，人們將無法獲得信貸。結果，最終會導致需求沖擊。”他說道。

埃爾-埃里安表示，只要戰爭持續下去，經濟衰退的風險就會不斷加劇。他指出，如果中東地區的供應中斷持續下去，油價可能會進一步上漲，而且還存在滯脹的風險。

為何說這一次的油價沖擊波可能更嚴峻？

瑞銀全球經濟與策略研究主管、首席經濟學家Arend Kapteyn在最新的研報中還指出，當前中東沖突引發的能源沖擊“與2011-2014年也存在不同”，一個關鍵原因在于美國頁巖行業已無力再做出類似規模的應對，這意味著消費者更有可能首當其沖承受沖擊。

Kapteyn寫道，經通脹調整后，2011-2014年的油價實際上比現在更高，但當時美國經濟吸收了那次沖擊，因為頁巖油熱潮為工業基礎提供了助力。當時飆升的WTI原油價格刺激了油氣公司增加鉆探活動、產量增長和能源部門投資。這為美國的制造業基礎創造了助推力，并抵消了部分高燃料成本帶來的拖累。

然而，這正是那些看好美國經濟的論點，眼下開始顯得有些站不住腳的地方。正如Kapteyn所言：“當前美國石油領域對價格的敏感度遠低于十年前。”

Kapteyn表示，與那時相比美國經濟和石油產業已存在許多差異：今天的勞動力市場更疲軟，家庭面臨更多流動性約束，且通脹沖力更尖銳，反映出的油價上漲速度也要快得多（2011-2014年油價同比漲幅從未超過約55%，而如果當前價格持續，漲幅將接近100%）。但關鍵的區別——也是這里的重點——是頁巖油。

2010年初，美國礦業部門(主要為油氣行業)約占工業生產的14%。到2012-2013年，它貢獻了美國工業生產總增長的一半以上，甚至有短時期采礦業實際上貢獻了全部增長。在2015-2016年油價崩盤后，美國礦業部門產出從低基數機械性反彈，但頁巖油并未恢復到2014年前的投資或鉆機強度。石油產量在邊緣上仍會對價格做出反應，但投資的彈性已大幅降低。換句話說，如果當前的油價被視為暫時的，美國就不太可能看到任何類似于2011-2014年那種由頁巖油驅動的供應反應，來抵消可能打擊消費者的凈收入侵蝕。

瑞銀認為，本周最新的事態發展，包括以色列和伊朗對海灣地區上游能源基礎設施的報復性襲擊，以及卡塔爾警告稱伊朗對其LNG綜合體的襲擊可能導致產能下線數月甚至數年，都進一步強化了全球能源市場將進一步收緊的觀點。當前風險在于加油站價格沖擊，若能源市場動蕩持續，未來數周內可能開始打壓市場信心。與此同時，信貸市場已顯現壓力跡象，進一步加劇了整體經濟前景可能惡化的擔憂。