海博思創(chuàng)的指引，對(duì)大儲(chǔ)、電池、碳酸鋰分別意味著什么？(下篇)

在《海博思創(chuàng)的指引，對(duì)大儲(chǔ)、電池、碳酸鋰分別意味著什么(上篇)》中，估值之家主要論述了國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)的客觀變化，以及客觀變化背后的底層邏輯和可持續(xù)性，在本篇中，估值之家將重點(diǎn)論述關(guān)于海外大儲(chǔ)市場(chǎng)的變化，以及全球大儲(chǔ)市場(chǎng)的變化對(duì)鋰電池和碳酸鋰的影響。

大儲(chǔ)市場(chǎng)這一系列的客觀變化，不單單是是大儲(chǔ)本身，還牽動(dòng)著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的“人心思漲”，更是觸發(fā)了2019~2022H1新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資者的肌肉記憶。

海外大儲(chǔ)市場(chǎng)：需求高增幾乎沒(méi)有分歧，數(shù)據(jù)中心、BTC挖礦可能打開(kāi)大儲(chǔ)的新應(yīng)用場(chǎng)景

無(wú)論非美市場(chǎng)還是美國(guó)市場(chǎng)，海外對(duì)儲(chǔ)能（大儲(chǔ)、工商儲(chǔ)、戶(hù)儲(chǔ)）的迫切需求，在資本市場(chǎng)上已經(jīng)基本形成了共識(shí)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，IRR具備上行的確定性，所以大儲(chǔ)市場(chǎng)將要面對(duì)的是國(guó)內(nèi)+海外景氣度的共振。

海外市場(chǎng)對(duì)于儲(chǔ)能的迫切需求，源于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美國(guó)AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)等事件和催化劑，讓資本市場(chǎng)看到了，這個(gè)世界上的絕大部分國(guó)家和地區(qū)，都不具備與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的電力系統(tǒng)，既存在建設(shè)和更新大型電網(wǎng)的現(xiàn)實(shí)約束，也缺乏大型電網(wǎng)的建設(shè)能力和運(yùn)營(yíng)能力，以及電力設(shè)備普遍老舊的問(wèn)題，同時(shí)這些并不是一朝一夕就能解決的，很可能是中長(zhǎng)期維度下都存在的問(wèn)題。這個(gè)觀點(diǎn)，估值之家曾在《“雙高”加持的德業(yè)股份股價(jià)為何跑輸？放在中長(zhǎng)期視角下這個(gè)問(wèn)題就簡(jiǎn)單多了……》已有過(guò)相應(yīng)的論述。

以歐洲市場(chǎng)為例，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后的能源危機(jī)促使儲(chǔ)能建設(shè)進(jìn)入了快車(chē)道。根據(jù)SolarPower EU數(shù)據(jù)，2024年歐洲大儲(chǔ)新增裝機(jī)11.0GWh，同比大幅增長(zhǎng)205.6%，首次超過(guò)戶(hù)儲(chǔ)成為歐洲儲(chǔ)能第一大細(xì)分領(lǐng)域。

圖片說(shuō)明：2019~2024年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)（單位：GWh），數(shù)據(jù)來(lái)源于廣發(fā)證券

目前歐洲地區(qū)儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，根據(jù)歐盟委員會(huì)近期上線的歐洲儲(chǔ)能項(xiàng)目清單，目前歐洲電化學(xué)儲(chǔ)能在運(yùn)總裝機(jī)達(dá)13.9GW，而在建、獲批和已宣布的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備達(dá)到84.72GW，其中英國(guó)占比超過(guò)一半，其次為德國(guó)、波蘭、意大利、愛(ài)爾蘭等。

圖片說(shuō)明：歐洲地區(qū)已儲(chǔ)備的儲(chǔ)能項(xiàng)目非常充足，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐盟委員會(huì)

根據(jù)歐洲光伏協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，歐洲2025年新增儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到29.7GWh，同比增長(zhǎng)36%，其中大儲(chǔ)占比將達(dá)到55%，達(dá)到16.3GWh，繼續(xù)保持很高的增速，有理由認(rèn)為，由于儲(chǔ)備項(xiàng)目非常充足，疊加美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期，歐洲地區(qū)的大儲(chǔ)建設(shè)至少未來(lái)三年都將維持一個(gè)大雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)。

圖片說(shuō)明：歐洲各國(guó)大儲(chǔ)新增功率（單位：MW），數(shù)據(jù)來(lái)源于歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)

由于海外市場(chǎng)的景氣度已基本形成共識(shí)，這里只對(duì)歐洲市場(chǎng)做個(gè)簡(jiǎn)單描述，對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)、亞太市場(chǎng)、中東市場(chǎng)、非洲市場(chǎng)的情況，估值之家就不再論述，這里僅采用摩根大通的中性預(yù)期數(shù)據(jù)作為參考。

根據(jù)摩根大通測(cè)算，在中性預(yù)期下，2025~2027年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)量分別達(dá)到240GWh、290GWh、380GWh；同時(shí)由于海博思創(chuàng)(688411.SH)對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的測(cè)算遠(yuǎn)高于摩根大通，因此可以在摩根大通的基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)上調(diào)，2025~2027年全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)量分別達(dá)到250GWh、350GWh、460GWh，同比增速分別為24%、40%、31%。

圖片說(shuō)明：摩根大通關(guān)于全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的測(cè)算，數(shù)據(jù)來(lái)源于摩根大通

另外，特別需要注意的是，近期美股Fluence Energy等AIDC儲(chǔ)能公司的股價(jià)，已經(jīng)開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)，同時(shí)以Cang為代表的一系列BTC挖礦公司，也在電話(huà)會(huì)議中明確表示正在著手建設(shè)儲(chǔ)能系統(tǒng)，這或許意味著大儲(chǔ)新的應(yīng)用場(chǎng)景正在快速打開(kāi)，而寧德時(shí)代(300750.SZ)更是在港股招股書(shū)中給出了一個(gè)直觀的數(shù)字，數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能電芯出貨量預(yù)計(jì)以76.3%的CAGR由2024年的10 GWh增長(zhǎng)至2030年的300 GWh。

圖片說(shuō)明：按應(yīng)用劃分的全球儲(chǔ)能電池出貨量，數(shù)據(jù)來(lái)源于寧德時(shí)代港股招股書(shū)

電池：盡管“一芯難求”，但更要重視alpha，而非beta

當(dāng)大儲(chǔ)的海內(nèi)外景氣度共振來(lái)臨之際，除了大儲(chǔ)本身外，第一個(gè)聯(lián)想到的自然是大儲(chǔ)成本占比超過(guò)50%的磷酸鐵鋰，而這也是賣(mài)方將寧德時(shí)代2026年歸母凈利潤(rùn)上調(diào)到1000億元的底層邏輯。

從大儲(chǔ)到電芯，景氣度的傳遞速度相當(dāng)之快，甚至就連央視財(cái)經(jīng)都在9月27日進(jìn)行了相關(guān)采訪：“在海博思創(chuàng)的車(chē)間里，白色電池艙整齊排列在生產(chǎn)線上，工人們正忙著檢測(cè)、組裝。由于市場(chǎng)需求火爆，整條生產(chǎn)線已處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，儲(chǔ)能的關(guān)鍵部件電芯供不應(yīng)求”。“我們從二季度開(kāi)始就處于滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)的狀態(tài)，”海博思創(chuàng)董事長(zhǎng)張劍輝表示，“海外的需求處于爆發(fā)狀態(tài)，造成優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能短期緊缺。”

這不是個(gè)別現(xiàn)象。央視記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能電芯的需求十分強(qiáng)勁。頭部電池企業(yè)均表示工廠已處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，一些訂單甚至已經(jīng)排到明年年初。央視財(cái)經(jīng)報(bào)道指出，當(dāng)前儲(chǔ)能電芯市場(chǎng)再度出現(xiàn)“加價(jià)難排單”、“一芯難求”現(xiàn)象，龍頭企業(yè)生產(chǎn)線普遍高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。這種現(xiàn)象反映出新型儲(chǔ)能行業(yè)正處在爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。

圖片說(shuō)明：磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電芯供不應(yīng)求，數(shù)據(jù)來(lái)源于央視財(cái)經(jīng)

需要重視的是，當(dāng)央視財(cái)經(jīng)都注意到了“一芯難求”時(shí)，這雖然印證了行業(yè)的景氣度，但對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這未必算得上是什么利好，因?yàn)檫@或許意味著儲(chǔ)能電芯已經(jīng)不存在什么太大的預(yù)期差了。

例如，摩根大通早在7月1日就發(fā)布研究報(bào)告，上調(diào)全年儲(chǔ)能電芯價(jià)格0.02~0.03元/Wh，彼時(shí)投資儲(chǔ)能電芯的姿勢(shì)，和現(xiàn)在投資儲(chǔ)能電芯的姿勢(shì)，顯然是不能一樣的，否則很容易就當(dāng)了韭菜。

圖片說(shuō)明：摩根大通于7月1日上調(diào)儲(chǔ)能電芯價(jià)格預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)來(lái)源于摩根大通

換句話(huà)說(shuō)，因?yàn)樾袠I(yè)beta迅速上行而普漲的階段，或許越來(lái)越接近尾聲，盡管beta還在，但后面需要更加重視企業(yè)的alpha，即企業(yè)基本面、訂單表現(xiàn)、估值，以及技術(shù)路徑分歧的差異、應(yīng)用場(chǎng)景的差異等等。

圖片說(shuō)明：從低點(diǎn)至今，儲(chǔ)能指數(shù)漲幅已經(jīng)很大，普漲行情可能接近尾聲，數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind

例如，本輪國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)，本質(zhì)上是強(qiáng)制配儲(chǔ)取消后，因IRR上升，電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能的爆發(fā)，相比于過(guò)去電源側(cè)的強(qiáng)制配儲(chǔ)，大儲(chǔ)需求方更關(guān)注的是能否提高IRR，而非像過(guò)去一樣便宜就行。

所以，獨(dú)立儲(chǔ)能相比于過(guò)去的配儲(chǔ)，不再“唯低價(jià)論”，而是“唯IRR論”，誰(shuí)能提供更好的IRR誰(shuí)就是贏家，因此對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成和電芯技術(shù)方案都有了更高的要求，近期寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群甚至直言?xún)?chǔ)能市場(chǎng)存在“安全隱患嚴(yán)重、參數(shù)虛標(biāo)、虛假宣傳，部分大儲(chǔ)項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行壽命遠(yuǎn)低于承諾壽命”等一系列問(wèn)題。

就電芯而言，兼具大容量、高循環(huán)性能的“大電芯”成為了降低成本（或提高IRR）的主流方向，大電芯單位體積能量密度提升，Pack零部件使用量減少，度電成本更低，同時(shí)大電芯系統(tǒng)串并聯(lián)減少，BMS管理精度提升，安全性能也會(huì)有一定程度改進(jìn)。在IRR目標(biāo)導(dǎo)向下，2024年以來(lái)，314Ah電芯憑借其更高的體積能量密度（提升12%）和更優(yōu)的循環(huán)性能（突破12000次），快速替代280Ah產(chǎn)品，大電芯已成為“兵家必爭(zhēng)之地”。此外，甚至近期已經(jīng)有企業(yè)正式宣布，量產(chǎn)交付下一代大容量?jī)?chǔ)能專(zhuān)用電芯——587Ah電芯。

圖片說(shuō)明：寧德時(shí)代宣布率先量產(chǎn)587Ah電芯，數(shù)據(jù)來(lái)源于寧德時(shí)代微信公眾號(hào)

另外值得注意的是，9月12日鵬輝能源(300438.SZ)在易互動(dòng)回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)表示，目前該公司主要儲(chǔ)能產(chǎn)品型號(hào)如314Ah大儲(chǔ)電芯生產(chǎn)線、100Ah、50Ah小儲(chǔ)電芯生產(chǎn)線均滿(mǎn)產(chǎn)，314Ah滿(mǎn)產(chǎn)是大儲(chǔ)景氣度的正常映射，不需要太多解釋?zhuān)?00Ah、50Ah小儲(chǔ)電芯也滿(mǎn)產(chǎn)，這或許意味著海外戶(hù)儲(chǔ)、工商儲(chǔ)的景氣度也在快速上行，大電芯雖然是趨勢(shì)，但小電芯未必就不好，具體問(wèn)題要具體分析。

圖片說(shuō)明：鵬輝能源表示儲(chǔ)能產(chǎn)品線滿(mǎn)產(chǎn)，數(shù)據(jù)來(lái)源于易互動(dòng)

碳酸鋰：可能是最有預(yù)期差的行業(yè)

當(dāng)你翻閱過(guò)一份份期貨公司出具的碳酸鋰研究報(bào)告后，你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是哪家期貨公司，在經(jīng)過(guò)繁多復(fù)雜的測(cè)算后，都指向了一個(gè)共同的結(jié)論：碳酸鋰在2025~2026年產(chǎn)能仍將繼續(xù)過(guò)剩，維持累庫(kù)狀態(tài)。

當(dāng)預(yù)期過(guò)分趨于一致的時(shí)候，既意味著小概率、高賠率的事件到來(lái)，同時(shí)也意味著重大預(yù)期差的到來(lái)。

圖片說(shuō)明：中金測(cè)算碳酸鋰過(guò)剩，數(shù)據(jù)來(lái)源于中金公司

估值之家在這里給出一個(gè)不太一樣的視角：

目前碳酸鋰庫(kù)存大約不到14萬(wàn)噸，但近兩個(gè)月以來(lái)庫(kù)存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了比較明顯的變化：一方面，碳酸鋰的上游庫(kù)存，近兩個(gè)月在不斷下降，另一方面，碳酸鋰的下游庫(kù)存在持續(xù)提高，下游庫(kù)存占全產(chǎn)業(yè)鏈比例從30%上升到37%，這一比例達(dá)到了2023年6月以來(lái)的最高。這說(shuō)明在大儲(chǔ)景氣度反轉(zhuǎn)背景下，電芯企業(yè)正在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，同時(shí)鋰礦企業(yè)并未大幅增產(chǎn)，冶煉廠企業(yè)正在被動(dòng)去庫(kù)存，碳酸鋰出現(xiàn)非常正向的邊際變化。

圖片說(shuō)明：碳酸鋰庫(kù)存結(jié)構(gòu)，數(shù)據(jù)來(lái)源于大地期貨

另外，海博思創(chuàng)給出了未來(lái)三年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增600~800GWh儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模的測(cè)算，按照這個(gè)指引，以及1KWh磷酸鐵鋰電芯約等于600噸碳酸鋰的換算比例，未來(lái)三年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大儲(chǔ)市場(chǎng)對(duì)碳酸鋰的消耗將達(dá)到36~48萬(wàn)噸，平均每年消耗12~16萬(wàn)噸，并且這種消耗是以增量為主，而非已經(jīng)被計(jì)算過(guò)的存量，目前不到14萬(wàn)噸的碳酸鋰庫(kù)存，似乎并不值得憂(yōu)心忡忡。