全球基金正在回歸中國

今年可能是個(gè)分水嶺。一系列事件顯示中國實(shí)力正在各個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，同時(shí)特朗普對美國戰(zhàn)略的巨大調(diào)整帶來了至少是短期的震蕩。一升一降間，資本聞風(fēng)而動(dòng)。

年初 DeepSeek 的突破帶來了中國版本的 AI 敘事，使得人工智能不再是美股的獨(dú)特邏輯，中國相關(guān)公司也開始享受大幅上漲，包括由之衍生的芯片半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛，也包括中報(bào)后的阿里巴巴。

又比如，印巴空戰(zhàn)中讓輿論對中國軍事裝備的實(shí)力重新校正，帶來了相關(guān)軍工和先進(jìn)制造板塊的預(yù)期改善。

多次爆出的國際醫(yī)藥巨頭天價(jià)收購中國新藥管線，又反映出中國創(chuàng)新藥企在多年來積累下，已經(jīng)在國際分工中取得了相當(dāng)大的資源稟賦優(yōu)勢，帶動(dòng)了創(chuàng)新藥板塊的估值修復(fù)。

此外，哪吒 2 票房進(jìn)全球影史前五、Labubu 成為世界級 IP 風(fēng)靡全球，更顯示了中國軟實(shí)力的增強(qiáng)，帶動(dòng)了新消費(fèi)板塊成長。

今年，中國股市 2.7 萬億美元的漲幅已證明其吸引力不容忽視，而全球基金仍保持低配的倉位配置，表明其仍有充足的增持空間。

這與 2021 年 A 股觸頂時(shí)的情況截然不同，當(dāng)時(shí)一些基金經(jīng)理表示，中國根本不值得冒險(xiǎn)。如今，得益于中國在人工智能方面的實(shí)力以及面對與美國貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)展現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)韌性，全球基金正在重返中國。

外部環(huán)境也對中國有利。特朗普的對抗性貿(mào)易政策、美聯(lián)儲的降息周期以及不斷膨脹的美國預(yù)算赤字，都鼓勵(lì)投資者尋求美元資產(chǎn)的替代品，促使人們重新審視龐大的中國市場。

高盛表示，上個(gè)月全球?qū)_基金在中國境內(nèi)股市的活躍程度達(dá)到近年來最高。

“全球投資者對中國資產(chǎn)的興趣明顯增長，”富達(dá)國際投資組合經(jīng)理 Joseph Zhang 表示，他一直在增持中國資產(chǎn)。“今年的情況有所不同，因?yàn)橹袊Y產(chǎn)的重估不再是政策驅(qū)動(dòng)的狂熱，而是由基本面改善所驅(qū)動(dòng)。投資者信心可能會(huì)增強(qiáng)。”

景順投資多資產(chǎn)投資組合經(jīng)理 Chang Hwan Sung 表示，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善和美元走弱，估值誘人且全球基金持倉較低的市場（例如中國）將受益。他表示，他們的基金一直在增加對中國股票的配置。

瑞銀中國全球市場主管 Thomas Fang 表示：“中國并非不可投資。中國在全球的經(jīng)濟(jì)影響力與全球投資者低個(gè)位數(shù)的配置之間的巨大差距，代表著巨大的長期機(jī)遇。”

Pacific Investment 表示，投資者現(xiàn)在更擔(dān)心錯(cuò)失良機(jī)，而不是風(fēng)險(xiǎn)。官方數(shù)據(jù)顯示，各資產(chǎn)類別的外資流入都在增加，這種同時(shí)增長在過去十年中僅有三年出現(xiàn)過。

今年上半年，外資增持境內(nèi)股票、債券、貸款和存款，這是 2021 年以來首次同步增長。中國人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月份的凈流入量已超過 2024 年全年的約 60%。

“未來幾年，全球投資者將增加對中國資產(chǎn)的配置，” Amundi 新興市場全球主管 Yerlan Syzdykov 表示。他表示，推動(dòng)因素之一是中國強(qiáng)勁表現(xiàn)帶來的“害怕錯(cuò)過”情緒，以及清潔能源技術(shù)和人工智能等領(lǐng)域價(jià)格誘人的機(jī)會(huì)。

彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，在專注于新興市場的美國 ETF 中，追蹤香港和中國股票和債券的產(chǎn)品在截至 9 月 19 日的一周內(nèi)流入資金最多。

摩根士丹利表示，截至8月底，外國多頭基金的流入量達(dá)到 10 億美元，與去年 170 億美元的流出量形成鮮明對比。策略師 Laura Wang 表示，在她美國營銷之旅中遇到的客戶中，超過 90% 表示“明確愿意”增加在中國的曝光度，這是自 2021 年初峰值以來的最高興趣水平。

盡管中國已停止發(fā)布北向資金數(shù)據(jù)（北向資金是全球基金通過香港購買中國股票的重要途徑），但高盛策略師 Kinger Lau 杰表示，現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示“外國投資者對中國股票，尤其是 A 股的參與度已升至周期高點(diǎn)”。他表示，8 月份全球?qū)_基金的總資金流入量是近年來最高的。

作為境內(nèi)股市基準(zhǔn)的滬深 300 指數(shù)本季度上漲 16%，達(dá)到三年多來的最高點(diǎn)。以科技股為主的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期上漲近 50%，是全球表現(xiàn)最佳的指數(shù)之一。盡管有所上漲，但這兩個(gè)指數(shù)仍低于 2021 年的高點(diǎn)。

今年，中國科技公司在香港發(fā)行的人民幣債券規(guī)模也創(chuàng)了歷史新高。匯豐控股表示，點(diǎn)心債市場的“大幅增長”得益于各大洲投資者基礎(chǔ)的不斷擴(kuò)大。

在本月初騰訊的債券發(fā)行中，來自中東的投資者進(jìn)行了跨市場投資，歐洲的優(yōu)質(zhì)基金也參與其中。阿里巴巴的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行獲得了數(shù)倍認(rèn)購，競購者包括多頭投資者和對沖基金。

雖然風(fēng)險(xiǎn)情緒的復(fù)蘇令國債承壓，但對人民銀行放松貨幣政策和中國低通脹的預(yù)期正開始吸引買家回歸。官方數(shù)據(jù)顯示，8 月份外國投資者減持了中國政府債券，但拋售規(guī)模已降至 7 月份的五分之一。

所有這些都對人民幣起到了支撐作用，本月人民幣兌美元匯率升至 7.1，為 11 月以來的最高水平。

然而，對一些人來說，中國市場長期低迷的傷痕如此之深，重返股市幾乎是不可能的。2021 年開始的一波涵蓋從科技到輔導(dǎo)等各個(gè)領(lǐng)域的 監(jiān)管整頓， 導(dǎo)致股市暴跌，并加劇了“不可投資”的論調(diào)。

當(dāng)局也急于抑制市場過度波動(dòng)，這意味著失控的市場反彈可能面臨管制。地緣政治緊張局勢意味著美國最大的公共基金和養(yǎng)老基金將繼續(xù)出于政治原因回避中國。佛羅里達(dá)州去年加入了美國多個(gè)州的行列，要求其養(yǎng)老基金剝離中國資產(chǎn)。