巴菲特清倉比亞迪股票與我國反內卷的決心

最近日本各大研究機構密集出臺了有關我國反內卷相關的研究報告。

比如，日本綜研發布了《中國新的過剩生產抑制政策意圖反內卷》，瑞穗研究所發布的《中國內卷式競爭》等研究報告。

就連普華永道日本分公司也針對我國的反內卷現象展開了專題研究。（日文原文及翻譯版本詳見日觀研下文中的評論區）。

與此同時，今年9月21日，巴菲特清倉了持有比亞迪的全部股票，結束了長達17年的投資期。

據日媒報道，巴菲特將清倉比亞迪所得資金轉投日本商社。日本商社的股票收益雖然相對穩定，但整體收益率并不高。

作為國際金融巨頭，巴菲特的這一操作背后，很可能存在更深層的考量。

綜合各方信息來看，我判斷國內正在著手對“內卷”現象進行嚴肅整治，比亞迪可能首當其沖。

要知道新能源汽車行業的激烈內卷，正是由比亞迪率先點燃的，其價格戰與對供應商的壓榨堪稱典型案例。

我從日本多家研究機構以及付費專欄文章中提煉如下觀點，僅供參考。

一、我國關注的內卷經濟活動

所謂“內卷式競爭”，是指企業在國內市場中為了爭奪客戶和份額，不惜采取大幅降價、瘋狂促銷等極端手段。

結果就是，大家利潤下滑、現金流緊張、庫存積壓，最后無一幸免。

這種競爭沒有贏家，只有遍地的疲憊者。

這種競爭模式過去多見于鋼鐵、水泥等傳統產能過剩行業，但近年來，新興產業也難以獨善其身。

從新能源汽車、光伏到外賣行業，均被卷入這場看不到終點的消耗戰。

2024年7月底的中央政治局會議上，首次提及要抑制“內卷”這種惡性競爭。

進入2025年后，“反內卷”在經濟與產業政策中的出現頻率和重要性均顯著提高。

從政府公開的資料來看，目前高層主要聚焦三類經濟活動：

第一，落后產能阻礙產業升級

近年來，國內制造業設備利用率持續下降。

從上圖制造業設備利用率持續下降的趨勢中可以看出，2021年的的制造業生產設備利用率從78%下降到2025年的74%，產能過剩趨勢明顯。

在經濟發展初期，暫時的供過于求尚可接受，但如今我國已是世界第二大經濟體，繼續放任過剩供給無異于自縛手腳。

部分行業雖具國際競爭力，但大量落后產能仍在擴張，若任其發展，只會成為產業升級的沉重包袱。

第二，價格戰愈演愈烈

自從房地產市場陷入低迷后，熱錢從房地產投資轉向了其他行業，但消費者的購買力卻大幅減弱。

在這種背景下，一些野心勃勃的企業為了爭奪市場份額，不顧成本地大幅降價或開展促銷活動；其他競爭對手也為了生存而被迫跟進，從而陷入激烈的價格戰之中。

供應鏈中的供應商們也不可避免地承擔了降價帶來的巨大壓力。

我們從上圖可以看出，鋼鐵行業自2022年起利潤率便出現了大幅下滑。

汽車行業盡管利潤率仍維持在4.3%的水平，但相比2022年的7%，其盈利能力已明顯減弱，甚至還在繼續下探。

汽車生產商例如比亞迪，為了降低生產和財務成本，往往要求零部件供應商降價，并將這部分成本節約用于下調整車價格，以此在“激烈的內卷競爭環境中謀求生存”。

根據《經濟參考報》的報道，我國主要整車制造商對供應商的付款周期通常已超過120天，部分制造商甚至達到了200天之久。

第三，地方政府過度的產業扶持政策

長期以來，地方政府一直采取各種措施，包括不限于稅收優惠、提供土地以及發放補貼等，用來吸引制造業投資并推動工業園區的建設。

但是，由于各地都試圖發展相同的產業，整個經濟體系出現了低效的重復投資現象。

從地方政府的角度來看，這些做法或許是合理的；但從整個國家的層面來看，這些措施最終反而加劇了產能過剩的問題。

二、特朗普關稅帶來的絕佳機遇

過去受限于國內經濟發展水平，我國政府在推動制造業發展時更側重于規模擴張。

自2015年《中國制造2025》發布后，國內開始重視產品質量的提升。

然而，當時對于“提升質量”的具體內涵并沒有明確界定，可操作細則也不清晰。

應對產能過剩的思路，也與制造業升級相互割裂。

轉機出現在特朗普第二任期。

今年上半年，特朗普政府推出了全球性關稅政策，甚至對美國的盟友也實施了嚴厲關稅，這迫使全球供應鏈進行根本性重構。

在此背景下，我國高層決定采取雙管齊下的策略：

一是以中美關系緊張為契機，加快推進高端產品的國產化替代；

二是重新構建以中國為核心的供應鏈網絡，以此來加速推進政府主導的制造業升級計劃。

目前中國在眾多工業產品領域已占據了全球較高的市場份額，國產產品具備國際競爭力。

此外，美國的孤立主義政策反而提升了中國在全球的地位，也為“一帶一路”倡議發展帶來了新的機遇。

在特朗普政府推行一系列缺乏連貫性的經濟政策、導致美國國內經濟陷入混亂的背景下，我國希望借此機會鞏固本國制造業的優勢，并進一步擴大中國制造業在全球的影響力。

這一雙管齊下的戰略要求將資源從落后產能轉向前沿產業，從而使“反內卷”政策浮出水面。

因此，制造強國與過剩產能不再是各自為政的課題，而被上升到“制造業整體資源配置效率化”的更高層次。

在這一語境下，“反內卷”政策被賦予全新內涵：如果內卷繼續蔓延，中國將難以實現制造強國的目標。

三、結論

由此可見，當前國家對于反內卷的決心非常堅決，無論怎么高估都不為過。

巴菲特也許正是基于這一點，果斷清倉比亞迪的股票。

此外，目前的“反內卷”政策與以往過剩產能抑制措施全然不同。

政策制定時機不同：過去的過剩產能抑制政策，大多是陷入過剩困境后的“事后應對”，屬于臨時性、針對性的措施。

例如，在鋼鐵行業，2000年代前期與2010年代中期都曾推出過抑制措施，但都是在產能過剩已嚴重惡化之后才實施。

房地產行業也是如此，供應過剩問題長期被拖延，直到2021年前后政策才突然收緊。

與此上述不同，“反內卷”政策是作為統一規則的“事前方針”來定位的。

行業覆蓋面不同：

當前反內卷政策適用范圍更廣，涉及多個產業。

海外觀察者往往只關注新能源汽車（尤其是電動車）的競爭，但政府明確要求，包括太陽能電池板等重點行業在內，也必須納入反內卷政策的實施范疇。

政府干預的范圍更全面：

以往的過剩產能政策主要集中在設備淘汰、國有企業整合等方面。

而當前的反內卷政策則采取更全面的方式，不僅禁止過度低價銷售，還通過修改《反不正當競爭法》，禁止對中小企業強加不公平的價格與支付條件。

地方政府的行為也被逐步納入中央的統一框架：

反內卷政策的一個目標是推動市場從“地方割據”走向“全國統一市場”，逐步削弱地方割據式的優惠競爭。

換句話說，過去地方政府依靠特殊優惠政策制造區域差異的做法，將逐漸受到約束，地方產業政策將更多由中央主導。

可以預見，“反內卷”將成為重塑中國制造業競爭生態的重要抓手。

日本各大機構有關反內卷研究報告詳見評論區。