白酒臨近旺季 結(jié)構(gòu)性機(jī)會浮現(xiàn)

關(guān)注結(jié)構(gòu)性景氣

作者 | 勝馬財經(jīng)許可

編輯 | 歐陽文

今年上半年，白酒行業(yè)經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)、行業(yè)庫存周期高位去化以及政策面壓制等多重挑戰(zhàn)。17家主要白酒上市公司2025年上半年營收和凈利潤首次出現(xiàn)同比負(fù)增長。當(dāng)前白酒行業(yè)正處于估值、機(jī)構(gòu)倉位和基本面的多重底部區(qū)域。隨著中秋國慶旺季的來臨，市場正密切關(guān)注白酒動銷的邊際變化，這將為判斷行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏提供關(guān)鍵信號。

行業(yè)底部顯現(xiàn)

2025年上半年，白酒行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，17家主要白酒上市公司營收同比下滑0.4%，歸母凈利潤同比下降0.9%。單季度看，第二季度營收和凈利潤分別下降4.7%和7.3%，是本輪周期內(nèi)營收端首次出現(xiàn)負(fù)增長。

剔除茅臺后，行業(yè)實際表現(xiàn)更為嚴(yán)峻，上半年營收和凈利潤同比分別下降5.5%和8.6%，第二季度降幅更是擴(kuò)大至12.9%和20.9%。同時，5月出臺的“史上最嚴(yán)禁酒令”對政商務(wù)消費場景產(chǎn)生顯著壓制，導(dǎo)致高端白酒需求受損，酒企紛紛放緩回款節(jié)奏以幫助渠道去庫存。

價格與庫存

目前，白酒市場價格體系面臨顯著壓力。以飛天茅臺為例，一年內(nèi)，散瓶批發(fā)價從2365元跌至1760元，跌幅超過25%。與此同時，酒企庫存問題依然突出，渠道庫存多累積于經(jīng)銷商層面，終端門店更追求現(xiàn)金流與存貨周轉(zhuǎn)，備貨相對謹(jǐn)慎。

浙商證券分析認(rèn)為，在“禁酒令”影響下，25Q2僅有茅臺等少數(shù)酒企實現(xiàn)收入利潤雙增長，五糧液及汾酒收入微增，多數(shù)酒企的預(yù)收款和現(xiàn)金流承壓。為維護(hù)渠道健康，三季度更多酒企將通過深化去庫存、嚴(yán)控發(fā)貨量等方式緩解經(jīng)銷商資金壓力。

應(yīng)對策略調(diào)整

面對行業(yè)調(diào)整期，酒企積極調(diào)整經(jīng)營策略。產(chǎn)品策略上轉(zhuǎn)向多元化，五糧液推出29度“一見傾心”瞄準(zhǔn)輕度飲酒場景，古井貢酒推出年份原漿輕度古20，擁抱年輕消費市場。渠道管理方面，酒企更高頻次提及年輕消費者，并尋求在口味和場景上突破。舍得、五糧液、古井貢酒等酒企相繼推出低度新產(chǎn)品，行業(yè)呈現(xiàn)對開發(fā)新場景、新客群的空前重視。

頭部酒企還通過提高股息支付率增強(qiáng)投資者信心。研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，更多酒企可能會提高股息支付率，這在行業(yè)調(diào)整期對穩(wěn)定公司股價具有積極作用。同時，從區(qū)域市場看，部分酒企正通過夯實基地市場，運用數(shù)字化等手段提升運營效率。

期待與現(xiàn)實

中秋國慶雙節(jié)是白酒行業(yè)傳統(tǒng)的銷售旺季，也是觀察行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢的重要窗口。國金證券調(diào)研顯示，當(dāng)前白酒動銷同比仍有一定的下滑空間，但幅度會比6-7月明顯收窄。不同消費場景恢復(fù)程度出現(xiàn)分化：7-8月宴席需求有所釋放，而商務(wù)招待和禮贈需求仍相對承壓。

研究機(jī)構(gòu)預(yù)計，中秋國慶旺季宴席消費仍將受損，旺季整體銷售額同比將出現(xiàn)下降，高端白酒產(chǎn)品的批發(fā)價將同比下跌，進(jìn)一步擠壓經(jīng)銷商利潤。面對市場壓力，酒企積極應(yīng)對，Q2各大品牌酒企紛紛加大消費場景滲透，通過降低政策門檻、加碼政策力度等方式強(qiáng)化動銷開瓶。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會

盡管行業(yè)整體面臨挑戰(zhàn)，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會已經(jīng)顯現(xiàn)。高端酒表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，2025年上半年高端酒營收增長6.2%，遠(yuǎn)優(yōu)于其他價位酒。從估值角度看，白酒板塊整體市盈率已回落至19.9倍，處于歷史較低水平。股東回報也在提升，如五糧液承諾2024-2026年每年度現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤的70%。

華創(chuàng)證券指出，本輪周期“估值底”和“持倉底”已現(xiàn)，他們回顧上輪周期經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，頭部酒企股價基本在市場預(yù)期不再下修時見底。研究機(jī)構(gòu)判斷：“本輪行業(yè)基本面底有望出現(xiàn)在2025年三季度，預(yù)計今年三季度是行業(yè)動銷、價格、市場信心壓力最大的階段?！睂τ谕顿Y者而言，在行業(yè)深度調(diào)整期可關(guān)注結(jié)構(gòu)性景氣配置，把握品牌分化中的投資機(jī)會，這可能是穿越白酒周期的理性選擇。

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