中國(guó)“證券教父”管金生：唯一活著走出327國(guó)債魔咒的傳奇大佬

黃浦江畔，浦發(fā)銀行大廈巍然聳立，這座陸家嘴核心地標(biāo)，30年前的設(shè)計(jì)藍(lán)圖上曾刻著一個(gè)叱咤風(fēng)云的名字——“萬(wàn)國(guó)證券大廈”。這座未建成的“萬(wàn)國(guó)證券大廈”，恰如管金生那充滿榮光與遺憾的金融人生。

2025年10月7日，被譽(yù)為“中國(guó)證券教父”的管金生因突發(fā)疾病與世長(zhǎng)辭，享年78歲。他創(chuàng)立的萬(wàn)國(guó)證券，曾是中國(guó)證券業(yè)的旗幟。

他參與制定了上交所的交易規(guī)則，卻在“327國(guó)債事件”中折戟沉沙。他是那場(chǎng)驚天風(fēng)波中，唯一活到今日的主要參與者，其他風(fēng)云人物或自殺、或伏法、或入獄，紛紛黯然離場(chǎng)。

01 資本市場(chǎng)的先行者

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)冰初融時(shí)代，管金生以非凡膽識(shí)成為“第一個(gè)吃螃蟹的人”。

1988年，管金生說(shuō)服決策層，在上海靜安寺旁300平方米的狹小空間里，創(chuàng)辦了中國(guó)第一家股份制證券公司——萬(wàn)國(guó)證券。

當(dāng)時(shí)的萬(wàn)國(guó)證券沒有銀行背景，只有四名核心成員，是一家典型的“三無(wú)”公司。

沒有人事編制，他們就以勞務(wù)費(fèi)形式吸納人才；缺乏客源，員工們騎著自行車穿梭于上海街巷，向“黃牛”學(xué)習(xí)市場(chǎng)規(guī)律。

管金生的遠(yuǎn)見卓識(shí)讓萬(wàn)國(guó)證券始終走在行業(yè)創(chuàng)新的前沿。他率先引入國(guó)際投行模式，將“發(fā)行部”改組為“投資銀行部”，成為國(guó)內(nèi)首家建立“大投行”體系的券商。

萬(wàn)國(guó)證券還開通了全國(guó)第一部證券行情咨詢電話，推行“全天候營(yíng)業(yè)”模式，首創(chuàng)股票抵押、異地交易等業(yè)務(wù)，每一項(xiàng)創(chuàng)新都在填補(bǔ)中國(guó)資本市場(chǎng)的空白。

02 327國(guó)債事件：驚心動(dòng)魄的8分鐘

1995年2月23日，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了誕生以來(lái)最驚心動(dòng)魄的一天。

“327”是一個(gè)國(guó)債期貨合約代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券。由于保值貼息的不確定性，該產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)成為多空雙方激烈博弈的標(biāo)的。

當(dāng)時(shí)，管金生預(yù)測(cè)“327國(guó)債”的保值貼息率不可能上調(diào)，對(duì)應(yīng)兌付價(jià)格約為132元。當(dāng)市價(jià)在147元至148元波動(dòng)時(shí)，萬(wàn)國(guó)證券聯(lián)合遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)開始大舉做空。

然而，財(cái)政部的公告給了空頭致命一擊——“327國(guó)債”將按148.50元兌付。這意味著萬(wàn)國(guó)證券面臨60億元的巨額虧損。

為挽回?cái)【郑谑毡P前最后8分鐘，管金生做出瘋狂舉措：大舉透支賣出國(guó)債期貨，最后一個(gè)賣單對(duì)應(yīng)面值高達(dá)1460億元，而所有的327國(guó)債總額只有240億元。

當(dāng)晚，上交所緊急宣布最后8分鐘交易無(wú)效，萬(wàn)國(guó)證券虧損56億元，瀕臨破產(chǎn)。這一事件被英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱為“中國(guó)證券史上最黑暗的一天”。

03 命運(yùn)各異的參與者

327國(guó)債事件不僅改變了管金生的命運(yùn)，也造就了一批資本大佬，但他們的結(jié)局令人唏噓。

· 魏東：28歲的魏東在327事件中一舉實(shí)現(xiàn)資本原始積累，創(chuàng)立的“涌金系”成為資本市場(chǎng)重要力量。但2008年，魏東在北京跳樓自殺，年僅41歲。

· 袁寶璟：29歲的袁寶璟在327事件中暴富，后因雇兇殺人于2006年被執(zhí)行死刑，年僅40歲。

· 劉漢：30歲的劉漢借此發(fā)跡，構(gòu)建了龐大的財(cái)富帝國(guó)，后因涉黑于2015年被執(zhí)行死刑，年僅49歲。

· 周正毅：34歲的周正毅在327事件中完成原始積累，成為上海首富，后屢次入獄。

管金生雖然身陷囹圄，但保住了生命，并在晚年得以重啟職業(yè)生涯。相比之下，他是唯一真正走出327魔咒的主要參與者。

04 晚年反思與啟示

2015年6月，時(shí)隔20年，管金生在一場(chǎng)論壇中首次公開談及他在“327”國(guó)債期貨事件中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

他表示：“我這一生吃虧，吃很大的虧，就是沒有放下自己內(nèi)心的驕傲和清高。”他認(rèn)為，如果當(dāng)初能克服自我，向上級(jí)部門奔走呼號(hào)，說(shuō)不定能改變現(xiàn)實(shí)。

管金生指出，在二十年前，沒有人知道期貨交易的本質(zhì)是什么，多空雙方在信息不對(duì)稱的情況下廝殺。而互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代改變了信息不對(duì)稱的狀況，這些歷史的悲劇完全可以避免。

在提籃橋監(jiān)獄近八年的歲月里，管金生沒有沉淪，而是大量閱讀全球化和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的英文資料，這讓他對(duì)時(shí)代變革有了深刻洞察。他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)從根本上解決了信息不對(duì)稱問題，而這正是“327事件”悲劇的核心根源之一。

05 中國(guó)資本市場(chǎng)的鏡鑒

“327國(guó)債事件”成為中國(guó)金融市場(chǎng)完善監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展的重要催化劑。

該事件暴露了中國(guó)早期資本市場(chǎng)制度不盡完善的歷史局限。事件發(fā)生后，監(jiān)管層迅速叫停國(guó)債期貨交易，一系列完善風(fēng)控、規(guī)范交易的政策密集出臺(tái)。

從某種意義上說(shuō)，管金生的案例加速了監(jiān)管體系向“嚴(yán)監(jiān)管”演進(jìn)，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)法規(guī)逐步完善的進(jìn)程。

2013年，國(guó)債期貨重出江湖，但制度已大變樣。組織交易的不再是證券交易所，而是專門的中金所。

從首批品種的選擇到交易方式的安排，從保證金到交收制度的設(shè)計(jì)，都與18年前完全不同。嚴(yán)格的保證金與倉(cāng)位控制制度在很大程度上對(duì)過度投機(jī)行為形成了抑制。

2016年，69歲的管金生站在上海黃浦區(qū)的一處辦公室里，開啟了第三次創(chuàng)業(yè)——成立上海九頌山河股權(quán)投資基金管理有限公司。

他晚年曾反思道：“互聯(lián)網(wǎng)思維不僅是改造世界的思想源泉，更是改造自己的動(dòng)力”。

當(dāng)年的“證券教父”已悄然轉(zhuǎn)身，他最終以創(chuàng)業(yè)者而非“罪人”的身份，走完了波瀾壯闊的一生。

他的傳奇，連同那個(gè)激情與混亂交織的草莽時(shí)代，一同匯入了中國(guó)資本市場(chǎng)向更加規(guī)范、透明、開放方向邁進(jìn)的歷史洪流。