定增37億仍虧11億！百利天恒靠“天價剛需藥”填研發窟窿

當創新藥的光環遇上70倍價差的質疑，百利天恒的“雙面人生”正遭遇前所未有的信任崩塌。一邊是資本追捧下市值破千億、實控人登頂“四川首富”的風光，一邊是地方醫保局問詢函高懸、核心仿制藥遭全網質疑的窘迫，這家試圖在創新與盈利間尋找平衡的藥企，正陷入一場由一瓶降壓藥引發的輿論漩渦。

天價降壓藥

在云南省醫療保障局的問詢函中，百利天恒子公司生產的馬來酸依那普利口服溶液（商品名“安貝忻”），以558元的掛網價與同規格片劑8元的市場價形成刺眼對比。面對監管約談，企業不僅拒絕調價，還試圖以“兒童用藥剛需”“工藝復雜”為由搪塞，這番操作徹底點燃了公眾的不滿情緒。

所謂的“兒童用藥剛需”，更像是精心包裝的商業說辭。盡管嬰幼兒確實存在吞咽片劑的困難，但國內并非只有百利藥業一家擁有該劑型生產批文，華益藥業科技（安徽）有限公司同樣具備生產能力，所謂的“藍海市場”實則是兩家企業形成的隱性壟斷。更令人費解的是，即便口服溶液制備工藝要求更高，也難以支撐70倍的價差——要知道，在醫藥行業，同類改良劑型的價格通常僅為傳統劑型的3-5倍，百利藥業的定價早已突破行業常識。

而上海陽光醫藥采購網的下架處理，更像是給這場定價鬧劇按下了暫停鍵。作為全國藥品集采的核心平臺，其舉動釋放出明確信號：無論企業如何強調“特殊需求”，脫離合理成本的高價藥都將失去市場準入資格。遺憾的是，截至目前，百利天恒仍未公開藥品的研發投入、生產成本明細，所謂的“價格合理性”始終停留在口頭承諾，未見實質性證據。

創新藥光環下的財務泡沫

百利天恒之所以敢在仿制藥定價上“鋌而走險”，與其創新藥業務的“燒錢模式”密切相關。2023年與百時美施貴寶（BMS）達成的84億美元授權交易，雖一度讓公司名聲大噪，但這筆一次性收入的“興奮劑效應”正在快速消退。

從財務數據來看，百利天恒的盈利模式早已顯露疲態。2024年依靠BMS的57億元首付款，公司實現歸母凈利潤36.58億元，看似扭虧為盈，實則是“一錘子買賣”帶來的虛假繁榮。2025年上半年，隨著授權收入的褪去，公司營收驟降至1.71億元，同比下滑96.9%，歸母凈利潤更是虧損11.2億元，經營活動現金流凈額為-11.34億元，赤裸裸地暴露了自身“造血能力”的缺失。

更值得警惕的是，公司高達37.64億元的定增募資，雖號稱100%用于創新藥研發，卻未明確披露具體研發項目的投入比例與預期回報。在核心產品BL-B01D1開展40余項臨床試驗的背后，是巨額資金的持續消耗，而這些投入能否轉化為實際收益，至今仍是未知數。資本的追捧或許能為百利天恒贏得暫時的喘息，但缺乏穩定盈利支撐的創新藥管線，終究是空中樓閣。

戰略失衡

百利天恒的困境，本質上是戰略失衡的必然結果。創始人朱義早年依靠仿制藥賺取第一桶金，卻在轉型創新藥后，將仿制藥業務異化為“搖錢樹”，試圖通過高價小眾藥填補研發窟窿，這種畸形邏輯正在摧毀企業的根基。

作為公司營收支柱的仿制藥業務，2025年上半年貢獻了66%的營收，卻仍處于虧損狀態，這一看似矛盾的現象，恰恰反映出百利藥業的經營亂象。一方面，公司將仿制藥定價抬高至不合理水平，導致市場接受度下降，銷量難以提升；另一方面，高額的銷售費用與管理費用不斷侵蝕利潤，形成“高價滯銷-成本高企”的惡性循環。更諷刺的是，百利天恒一邊強調創新藥的“高風險高回報”，一邊卻在仿制藥領域規避競爭，選擇未被集采覆蓋的小眾市場“躺賺”，這種雙重標準暴露了企業對創新的不堅定與對利益的過度追逐。

信任崩塌

在醫療健康領域，公眾信任是比市值更珍貴的資產，而百利天恒正在親手摧毀這份信任。面對醫保局的問詢，公司始終采取拖延態度，既不公開成本明細，也不回應公眾關切，這種傲慢的姿態與“創新藥企”的身份格格不入。

云南醫保局的問詢或許只是一個開始。隨著全國醫保監管力度的加大，越來越多“小眾高價藥”將被納入審查范圍，百利天恒試圖通過特殊劑型規避集采的策略，未來恐難以為繼。更嚴重的是，此次事件已引發連鎖反應，投資者開始質疑公司的經營倫理，消費者對其產品質量產生不信任，這些負面影響將在長期內侵蝕公司的品牌價值。

一家真正的創新藥企，不僅需要領先的技術與強大的管線，更需要承擔起社會責任，平衡商業利益與公眾福祉。百利天恒若繼續固守“商業利益至上”的思維，即便擁有千億市值，也終將失去市場的認可。畢竟，在生命健康面前，任何價格謊言與責任缺失，都將被市場狠狠懲罰。

如今，百利天恒的港股IPO之路已蒙上陰影，37億元定增資金也難以填補信任的缺口。這場由一瓶降壓藥引發的危機，終將成為檢驗企業品格的試金石——是選擇正視問題、重塑信任，還是繼續逃避、固守利益，百利天恒的選擇，將決定它能否從這場“冰與火”的考驗中真正走出來。