綠盟觀察丨境外機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，QFII/RQFII可參與A股ETF期權(quán)，套期保值通道正式開(kāi)通

要點(diǎn)：上海證券交易所發(fā)布通知，允許合格境外投資者參與ETF期權(quán)交易，限定套期保值目的，明確賬戶報(bào)備、額度審批流程及兩類持倉(cāng)限額，要求受托機(jī)構(gòu)履行合規(guī)責(zé)任，交易所保留監(jiān)管措施，推動(dòng)資本市場(chǎng)開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)管理完善。

——來(lái)源于上海證券交易所

上海證券交易所正式發(fā)布《關(guān)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股票期權(quán)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（上證發(fā)〔2025〕112號(hào)），標(biāo)志著合格境外投資者（QFII/RQFII）參與境內(nèi)股票期權(quán)市場(chǎng)的通道全面打開(kāi)。這份文件以《合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》等法規(guī)為依據(jù)，通過(guò)明確交易范圍、額度管理、賬戶體系與合規(guī)要求，構(gòu)建起境外專業(yè)投資者參與ETF期權(quán)市場(chǎng)的制度框架，自發(fā)布之日起啟動(dòng)業(yè)務(wù)申請(qǐng)受理，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)管理體系完善產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

根據(jù)通知要求，合格境外投資者可參與本所上市的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金期權(quán)（ETF期權(quán)）交易，交易目的嚴(yán)格限定為套期保值，這一制度設(shè)計(jì)既滿足了境外機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的實(shí)際需求，又通過(guò)交易目的約束防范投機(jī)性交易對(duì)市場(chǎng)的沖擊。在具體操作層面，合格境外投資者需通過(guò)兩步流程完成參與準(zhǔn)備：首先向交易所報(bào)備計(jì)劃使用的滬市A股證券賬戶，經(jīng)確認(rèn)后開(kāi)立對(duì)應(yīng)的衍生品合約賬戶作為套期保值專用賬戶；隨后通過(guò)委托的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提交套期保值額度申請(qǐng)，在交易所核定額度后方可開(kāi)展交易，并需持續(xù)符合套期保值交易的監(jiān)管要求。這種"賬戶報(bào)備+額度審批"的雙層管理模式，既保障了境外投資者參與的便利性，又實(shí)現(xiàn)了對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)的前端控制。

文件對(duì)套期保值額度的類型作出明確規(guī)定，合格境外投資者可申請(qǐng)現(xiàn)貨多頭套期保值與現(xiàn)貨空頭套期保值兩類持倉(cāng)限額，覆蓋了從持有現(xiàn)貨多頭到融券賣(mài)空等不同場(chǎng)景下的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。在交易過(guò)程中，受托期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需承擔(dān)主體合規(guī)責(zé)任，對(duì)投資者的業(yè)務(wù)申請(qǐng)材料進(jìn)行審慎核查，對(duì)交易行為實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控，確保其符合套期保值交易的實(shí)質(zhì)要求。交易所則保留監(jiān)管執(zhí)法權(quán)，對(duì)違反規(guī)定或存在違規(guī)行為的投資者及經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，可采取口頭警示、書(shū)面警示、調(diào)整持倉(cāng)限額、限制開(kāi)倉(cāng)等監(jiān)管措施，形成"機(jī)構(gòu)自控+交易所監(jiān)管"的雙層風(fēng)控體系。

此次政策放開(kāi)的背景，源于我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程的深化與境外投資者風(fēng)險(xiǎn)管理需求的增長(zhǎng)。作為全球第二大股票市場(chǎng)，A股市場(chǎng)吸引了越來(lái)越多的境外長(zhǎng)期資金配置，而期權(quán)工具的缺失一直是制約其風(fēng)險(xiǎn)管理能力的短板。ETF期權(quán)具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、流動(dòng)性好、跟蹤誤差小等特點(diǎn)，適合作為境外機(jī)構(gòu)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)工具。通知的發(fā)布填補(bǔ)了這一制度空白，使合格境外投資者能夠通過(guò)期權(quán)組合管理持倉(cāng)波動(dòng)，提升資金配置的穩(wěn)定性，這對(duì)于進(jìn)一步吸引中長(zhǎng)期外資流入、優(yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)具有積極意義。

從市場(chǎng)功能來(lái)看，合格境外投資者參與ETF期權(quán)交易將產(chǎn)生多重積極效應(yīng)：在微觀層面，境外機(jī)構(gòu)的專業(yè)交易策略有助于提升期權(quán)定價(jià)效率，改善市場(chǎng)流動(dòng)性；在宏觀層面，套期保值工具的完善能夠降低外資對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)的敏感度，減少極端行情下的集中拋售行為，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性。同時(shí)，政策嚴(yán)格限定交易目的為套期保值，且通過(guò)額度管理控制交易規(guī)模，可有效防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了"漸進(jìn)式開(kāi)放"的一貫原則。

對(duì)于境外投資者而言，參與境內(nèi)ETF期權(quán)市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注三方面要求：一是嚴(yán)格遵守套期保值交易的實(shí)質(zhì)要求，確保期權(quán)頭寸與現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖關(guān)系；二是建立完善的內(nèi)部控制流程，準(zhǔn)確計(jì)算所需套期保值額度，避免因超額交易觸發(fā)監(jiān)管措施；三是選擇具備豐富經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為委托對(duì)象，確保業(yè)務(wù)申請(qǐng)與交易操作的合規(guī)性。對(duì)于境內(nèi)期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，此次政策放開(kāi)既是業(yè)務(wù)機(jī)遇也是合規(guī)挑戰(zhàn)，需在客戶適當(dāng)性管理、交易系統(tǒng)改造、合規(guī)風(fēng)控流程優(yōu)化等方面做好準(zhǔn)備，為境外投資者提供專業(yè)服務(wù)的同時(shí)，履行好一線監(jiān)管責(zé)任。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)視角看，此次合格境外投資者參與期權(quán)交易的放開(kāi)，是我國(guó)資本市場(chǎng)從"商品開(kāi)放"向"工具開(kāi)放"邁進(jìn)的重要一步。近年來(lái)，A股市場(chǎng)通過(guò)滬港通、深港通、債券通等機(jī)制實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)的跨境流動(dòng)，而衍生品工具的開(kāi)放相對(duì)滯后。此次ETF期權(quán)對(duì)合格境外投資者開(kāi)放后，未來(lái)可能逐步擴(kuò)大至更多期權(quán)品種，形成覆蓋股票、債券、基金等多資產(chǎn)類別的衍生品市場(chǎng)開(kāi)放體系。這不僅有助于提升我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也將推動(dòng)境內(nèi)外市場(chǎng)規(guī)則的對(duì)接與融合，為構(gòu)建雙向開(kāi)放的金融市場(chǎng)格局奠定基礎(chǔ)。

在政策實(shí)施過(guò)程中，交易所還需持續(xù)完善配套機(jī)制：一是建立套期保值額度的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)變化與投資者需求優(yōu)化額度審批流程；二是加強(qiáng)跨境監(jiān)管協(xié)作，與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)共享交易數(shù)據(jù)，防范監(jiān)管套利；三是開(kāi)展投資者教育與培訓(xùn)，幫助境外機(jī)構(gòu)熟悉境內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)規(guī)則與交易機(jī)制。唯有通過(guò)各方協(xié)同，才能充分發(fā)揮這項(xiàng)政策的積極效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)"引入長(zhǎng)期資金、完善市場(chǎng)功能、防范金融風(fēng)險(xiǎn)"的多重目標(biāo)。

此次通知的發(fā)布，是上海證券交易所在落實(shí)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略中的又一重要舉措。作為全球最重要的新興市場(chǎng)之一，中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程正從要素流動(dòng)型開(kāi)放向制度型開(kāi)放深化，而衍生品市場(chǎng)的有序開(kāi)放是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過(guò)為合格境外投資者提供與國(guó)際市場(chǎng)接軌的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，不僅能夠增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)全球資金的吸引力，更能提升市場(chǎng)定價(jià)效率與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造穩(wěn)定的金融環(huán)境。在這一過(guò)程中，"風(fēng)險(xiǎn)可控、循序漸進(jìn)"的原則將繼續(xù)指引開(kāi)放路徑，確保每一項(xiàng)開(kāi)放舉措都能經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗(yàn)，為構(gòu)建規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)體系貢獻(xiàn)力量。

來(lái)源：上海證券交易所

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