三花智控看來是被人做局了

作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

三花智控成為了最近市場上的香餑餑。

10月15日午后，三花智控A股突然拉升，迅速封住漲停，收盤報44.18元，市值重回1860億元；另一邊，其港股同步大漲近13%。

原因是最近有市場傳言稱，特斯拉已向其下達超50億元的人形機器人線性關節訂單。對此，21世紀經濟報道稱以投資者身份致電時，公司回復：

“公司已經注意到該傳聞，公司內部正在緊急核實，若消息不實將通過官方渠道辟謠。當前與特斯拉合作進展順利，但具體細節因保密協議暫無法披露?！?/p>

不過，在深夜，三花智控發布公告稱，關于獲得機器人大額訂單的傳言不實，不存在應披露而未披露的重大事項，公司在10月15日亦未接受任何媒體采訪。

說實話，三花智控的的回應算是正式否認的大額訂單的“小作文”，公司公告與21世紀經濟報道的說法有些不同。當然，我們肯定是以官方公告為準，如此看來，三花智控可能是被人做局擺了一道。

但是，三花智控的走紅，背后本質上是特斯拉對人形機器人Optimus的持續加碼、產業鏈對量產節奏的市場樂觀判斷。

可能大家都沒想到，三花智控始于浙江新昌的一家農機修配廠。

1984年，張道才帶領該工廠轉型制冷配件，瞄準冰箱普及浪潮，到了1987年，公司聯合上海交大成功研制國內首款兩位三通電磁閥，不僅打破國外壟斷，還為企業積累了關鍵資本。

此后數十年，三花圍繞“精密流體控制”這一核心不斷拓展邊界：從空調四通換向閥、電子膨脹閥，到新能源汽車熱管理系統中的冷媒閥、電子水泵及集成組件，底層技術的邏輯就是——對溫度、壓力與流量的精準調控。

三花智控的這一技術儲備，在新能源汽車時代迎來爆發。2017年，三花智控完成對三花汽零的全資收購，正式進入特斯拉供應鏈，為其Model系列提供熱管理核心部件。

據2025年半年報，三花智控汽車零部件業務收入已達58.74億元，占總營收36.12%，較2017年增長近5倍。特斯拉已成為該板塊第一大客戶，貢獻約30%的汽零收入。另外，三花智控在車用電子膨脹閥領域全球市占率超53%，熱管理集成組件市占率達65.7%，顯示出極強的細分領域統治力。

正是這種在高精度機電執行系統上的長期積累，為人形機器人業務埋下伏筆。2023年，三花智控與綠的諧波合資布局諧波減速器；2024年初，與杭州錢塘新區簽署協議，投資不低于38億元建設機器人機電執行器及域控制器生產基地。

目前來看，三花智控有可能成為特斯拉Optimus旋轉關節總成的主要供應商，產品集成無框伺服電機、諧波減速器、六維力傳感器等，應用于肩、肘、髖等關鍵部位。

中泰證券分析指出，其執行器單臺價值量超5000元，占硬件成本約35%，性能較國際競品提升3倍。

其中的技術遷移路徑其實也很清晰：汽車熱管理中的泵閥控制經驗，被有效復用于機器人關節的力控與散熱系統，例如其液冷模組溫升可穩定控制在5℃以內。

盡管技術邏輯是成立的，但市場情緒已明顯跑在產業落地之前。

2025年9月以來，三花智控A股累計漲幅近100%，單日成交額一度達216億元，位列全市場第五?；鸪謧}高度集中——截至上半年，838只基金合計持有4.6億股，市值超121億元，前十大流通股東中六席為公募及保險機構。

另外，其港股IPO時獲747倍超額認購，基石投資者包括GIC、Schroders等國際長線資本，顯示專業投資者對其長期價值的認可。

但不能忽視的是，人形機器人量產仍面臨現實挑戰。特斯拉雖設定“10年交付100萬臺Optimus”的目標，并將其作為馬斯克萬億美元股權激勵的解鎖條件之一，但截至目前，Optimus尚未實現商業化交付。

目前所謂“50億元訂單”已經被官方否認，而馬斯克本人此前已否認過“1萬臺訂單”的傳聞。

而據公司披露，2025年上半年機器人相關收入僅約2825萬元，占比微乎其微。即便昆山基地20萬臺/年液冷模組產線于三季度投產，其產能釋放仍高度依賴特斯拉的量產節奏。

如果從指標數據來看的話，當前三花智控2025年動態市盈率已超40倍，顯著高于其傳統制冷業務（約20倍）和汽零業務（約25倍）的歷史中樞。若機器人業務無法在2-3年內形成可觀收入貢獻，高估值或將面臨修正壓力。

此外，盡管長三角已形成較完整的人形機器人供應鏈，但高功率密度電機、高精度編碼器等核心部件仍依賴進口，三花智控的“國產替代”敘事還需要未來技術突破做支撐。但這，也是三花智控未來最大的想象空間。

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