誰把洪九果品送向了退市邊緣？

“爛尾”工程！

突然之間，“水果第一股”洪九果品董事會向股東和投資者傳遞了一個不妙的消息。

據(jù)公司日前發(fā)布的公告：10月3日，公司收到聯(lián)交所發(fā)出的函件中，指出出于考慮公司及上市科提交的所有資料后，上市委員會決定，洪九果品未能履行復(fù)牌指引，將按照相關(guān)規(guī)則，取消其上市地位。

如果最終成真，上市僅三年的洪九果品將和港交所說再見。

退市預(yù)警高懸頭頂

引發(fā)洪九果品被港交所啟動退市程序的導(dǎo)火索是一連串事件，致使港交所對其經(jīng)營能力、誠信等產(chǎn)生了質(zhì)疑。

早在2024年3月20日，公司就曾宣布“短暫停牌”，沒想到這一停就停到了現(xiàn)在。停牌當(dāng)日，洪九果品的股價跌到只剩1.74港元/股。

彼時公司停牌的原因是審計機(jī)構(gòu)畢馬威對其2023年財報提出了質(zhì)疑，主要聚焦在：公司給供應(yīng)商的預(yù)付款項激增，導(dǎo)致無法在交易所規(guī)定的期限內(nèi)披露2023年年報。

到了今年4月份，洪九果品公告稱，公司董事長鄧洪九、董事彭何、董事江宗英、董事楊俊文、董事譚波、監(jiān)事會主席余利霞等人，因涉嫌騙取貸款及虛開增值稅專用發(fā)票，被公安機(jī)關(guān)采取刑事強(qiáng)制措施。

這之后的5月20日，洪九果品披露稱，除了鄧洪九、彭何以及其他兩名管理層成員仍處于被逮捕狀態(tài)外，公安機(jī)關(guān)針對公司人員的其他限制性措施均已獲解除、放寬，被調(diào)查人士獲準(zhǔn)繼續(xù)參與公司運營。

天眼查顯示，截至4月份，鄧洪九是公司第一大股東，持股比例32.4142%，江宗英排名第二，持股比例9.0454%，阿里巴巴為第三大股東，持股比例為7.6734%。

董事們涉嫌騙取貸款，是否為了給洪九果品解燃眉之急，我們不得而知。即使如此，結(jié)合當(dāng)前情況來看，似乎也沒能拯救過來，而是把公司一步步送向了退市的邊緣。

上市委員會對洪九果品做出摘牌決定的原因如下：

第一，公司尚未完成調(diào)查以及調(diào)查結(jié)果并采取適當(dāng)補(bǔ)救措施；

第二，未能對公司管理層等人士的誠信、能力等問題提出有力證明，仍然存疑；

第三，尚未完成內(nèi)部控制審查，沒有糾正內(nèi)部控制缺陷；

第四，多個報告期的財務(wù)業(yè)績尚未公布；

第五，沒有完成獨立非執(zhí)行董事、公司秘書或授權(quán)代表的委任，不符合相關(guān)法規(guī)的規(guī)定。

對此，洪九果品是有異議的。公司董事會認(rèn)為，上市委員會并未充分考慮公司所提交的證據(jù)，并稱已于10月13日，向上市復(fù)核委員會提交書面請求，要求按照上市規(guī)則第2B.06（2）條作進(jìn)一步及最終的上市復(fù)核委員會復(fù)核。

如何一步步垮掉

中國的水果品牌經(jīng)營者，并不一定能干過小區(qū)門口名氣不大的夫妻水果店。做零售的每日優(yōu)鮮崩潰了，把價格賣得很貴的百果園，凈利率常年在3%以下徘徊。

盡管水果已經(jīng)成為生活必備，2024年全國水果消費量達(dá)3.28億噸，增長2.4%。但模式問題決定了不是所有做水果生意的都能賺大錢。

2024年百果園營收102.73億元，歸母利潤由盈轉(zhuǎn)虧為-3.86億元，凈利率直接到了“水面之下”。2025年也不見好轉(zhuǎn)，今年上半年，百果園營收43.76億元，凈虧損達(dá)3.42億元。搞的不得不籌錢用來支付貿(mào)易應(yīng)付款項以及銀行貸款，這倒是跟洪九果品的處境有幾分相似。

水果零售界有頭有臉的大品牌不算多，分別為：南百果、北鮮豐、西洪九。

百果園：走的是加盟商模式，市場偏向中高端人群。

鮮豐：加盟商、B端客戶都有，聚焦三四線城市社區(qū)店，走平價路線。

洪九果品：主要是B端客戶，包括終端批發(fā)商、商超、新興零售商客戶等，聚焦高端進(jìn)口水果以及國產(chǎn)水果的全產(chǎn)業(yè)鏈運營。

剛開始，大家做的都挺好。洪九果品創(chuàng)始人鄧洪九起初主要做水果批發(fā)生意，而后于2002年正式成立公司。經(jīng)營一段時間后，他發(fā)現(xiàn)只有自己掌握上游源頭的品類才有競爭優(yōu)勢，只是做一個經(jīng)銷商沒意義。

于是后來，他開始參與各地原產(chǎn)地采購，公司形成了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)。在上游，公司與東南亞優(yōu)質(zhì)果園建立深度合作，在泰國、越南等地設(shè)立16個加工廠。包括去到泰國建廠，當(dāng)?shù)胤N植的榴蓮、山竹、火龍果等銷往中國市場。下游構(gòu)建起龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)，57個分揀中心遍布全國，銷售渠道覆蓋300座城市。

一直到2022年公司上市，公司經(jīng)營情況還都不錯。彼時2022年上市時，公司發(fā)行價為40港元/股，市值一度超過百億。當(dāng)年營收150.81億元，同比增長46.7%；凈利潤14.52億元，同比增長405.55%。可到了次年，財報就被審計公司質(zhì)疑。

可見，公司的經(jīng)營情況并沒有外界看到的那么好。

從洪九果品當(dāng)年招股書中，可以體察到經(jīng)營模式存在的一絲隱患。

其上下游結(jié)算方式存在顯著錯配：上游采購環(huán)節(jié)需全額預(yù)先付款，下游對商超等客戶卻需給予3至6個月的賬期。這種“先款后貨”與“先貨后款”的模式差異，直接導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流長期承壓。

2019年—2022年期間，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流累計凈流出金額達(dá)40.6億元。2023年上半年，這一現(xiàn)金流缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，新增凈流出3.14億元。

據(jù)深圳商報，公司2023年中期財報顯示，公司貿(mào)易應(yīng)收款高達(dá)101.51億元，占流動資產(chǎn)比例92.4%，周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)188.5天；而賬面現(xiàn)金僅5.57億元，銀行貸款卻增至27.76億元，資產(chǎn)負(fù)債比率較上市前翻倍。

更致命的是44.7億元預(yù)付款形成的“資金黑洞”。核數(shù)師發(fā)現(xiàn)，部分預(yù)付款流向與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的主體，涉嫌通過虛假交易套取資金。

這就顯得不地道了。

之所以經(jīng)營不好，事實上，跟公司向C端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型離不開關(guān)系。由于終端批發(fā)商整體付款周期較長，洪九果品開始拓展C端業(yè)務(wù)，結(jié)果大大增加了大量的營銷費用，令本不富裕的公司雪上加霜。

結(jié)語

商業(yè)模式要尊重行業(yè)本質(zhì)，雖說洪九果品“端到端”模式是一種創(chuàng)新，但付款與收款賬期的錯配，容易給公司帶來沉重的資金鏈壓力。

另外，適度的擴(kuò)張可以讓公司穩(wěn)步提升，但激進(jìn)的靠資本擴(kuò)張，能力無法匹配時，也會對公司造成致命的傷害。

2023年國產(chǎn)榴蓮集中上市引發(fā)價格大幅下滑，對進(jìn)口榴蓮的高溢價形成沖擊，讓國內(nèi)最大榴蓮分銷商洪九果品的核心業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在高端水果需求減弱的背景下，公司嘗試往直營、直播等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但因布局滯后未能取得理想效果。選擇哪種策略，除了適合公司之外，還要審時度勢，持續(xù)跟蹤市場變化。

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