一星解散：具身智能告別資本故事，進場數據運營時代

10月16日，一則具身智能公司成立不足半年就劇終的消息出圈。

吉利系孵化的一星機器人上演硬科技賽道“光速出清”資本故事：5月成立、9月躋身蘇州工業園區重點引資名單，10月宣告解散。

這場歷時半年的資本故事，也成為具身智能賽道轉折的鮮明注腳。其通過“親友輪”錨定估值、引入外部資本后25億身價膨脹的玩法，本質是吉利系“體外孵化”模式下的估值游戲。最終，吉利系回收核心技術與人才完成“體內收割”。

此事標志著行業估值邏輯徹底切換：從依賴資本敘事的“硬件炫技”，轉向以真實數據資產為核心的運營價值衡量，具身智能投資正式邁入“數據為王”的新階段。

缺乏支撐的估值神話難以為繼

一星機器人的兩輪融資，堪稱一級市場估值泡沫的教科書案例：7月“親友輪”資金全來自吉利系內部，本質是股東資產騰挪，為后續定價人為錨定基準。

9月引入百度風投、銀河通用等外部機構時，投后估值飆升至25億元，較3個月前溢價4倍，彼時卻無任何收入、無訂單儲備，僅靠“場景優先”的故事支撐。

具身智能的核心估值邏輯本是“數據-模型-本體”的正向飛輪，一星卻倒置為“資本-故事-估值”的危險循環：資本先行注入，技術閉環尚未形成，飛輪淪為磨碎本金的砂輪。

最終，吉利系通過內部操作套現離場，明星CTO實現身價變現，后期接盤的財務投資者則可能成為首批買單者。

在美元基金退潮、人民幣LP緊盯DPI（投入資本分紅率）的2025年，純靠產業金主“輸血”的估值游戲正式謝幕，具身智能賽道開始用P/S（市銷率）、P/Order（市單率）甚至P/EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）等務實指標衡量價值，故事貼現模型全面失效。

“去Demo化”拐點已至

OpenAI2020年因“缺數據”解散機器人團隊，2025年又秘密重建，這一反復直指具身智能行業核心痛點：真實物理數據稀缺、長尾工況復雜、投資回報周期長。

前兩年，國內人形、輪式雙臂公司靠炫技Demo點燃資本；2024下半年起，主機廠、3C代工、物流倉儲等甲方同時砍掉POC預算，只認三樣東西：7×24小時連續作業日志、MTBF≥500小時證書、ROI＜24個月算賬。

政策端同步加碼，工信部《具身智能產品準入指引（征求意見稿）》將“跌落、碰撞、急停”等42項安全指標設為強制門檻，直接把實驗室算法拽入量產級應力測試。

一星雖提出“倒做AI”策略——鎖定吉利整車廠焊裝、電池包上下料場景反向定義算法，理論契合監管方向，但8月推出的“星輪1號”僅能實現35分鐘連續無故障運行，與準入門檻相差一個量級。更致命的是，吉利2025年產線數字化改造預算被砍掉18%，優先保障Cyber-truck新平臺，一星內部訂單落空，外部客戶又不愿為半成品買單，“技術-場景”耦合驗證沒有成功。

這也標志著行業進入“去Demo化”拐點：資本不再為單點算法買單，只認可閉環部署后產生的物理世界數據資產，具身智能從“0-1的技術溢價”邁入“1-N的規模化溢價”新階段。

從“體外孵化”到“體內收割”

一星的資本架構是吉利系“體外孵化”的典型樣本：李星星通過StarlinkHoldings持有52%股權，曹操出行、晶能微電子等吉利生態公司合計持股18%，利用集團場景、品牌與資金支持，卻在表外運行以規避虧損并表。

解散消息傳出后，吉利迅速啟動“體內回購”操作，將一星自研的調度中間件、視覺引導算法打包并入吉利汽車中央研究院，作價3.8億元按原始投資成本1.2倍贖回；同時將82項專利、12名算法工程師整體劃撥至集團新成立的“智能制造事業部”，在上市公司體內形成可折舊、可攤銷的無形資產。

這一操作暗藏多重財務考量：既為吉利財報新增“工業AI自研技術”概念，抬升二級市場估值，又規避了外部股東后續跟投或對賭索賠風險。

對A股挑剔的ESG資金而言，這種“表外試錯、表內收獲”的玩法雖能平滑利潤波動，卻也暴露民營車企系創投基金的戰略收縮——從“市場化CVC”退回“戰略儲備池”，未來對具身智能等長周期項目的容忍度顯著降低。

這也意味著，行業再難復制“一星式”融資神話，若找不到獨立于大廠生態的付費場景和第三方退出通道，項目估值天花板將被集團財報“回購定價”提前鎖定。

從“硬件炫技”到“數據運營”

一星速朽給人民幣基金上了殘酷一課：在真實物理世界，算法只是入場券，數據才是護城河，場景才是貨幣化接口。

展望2026-2030年，具身智能估值錨將從“造人形機器人”轉向“積累大規模、高質量、可復用的物理世界數據”，賽道將裂變為三層生態。

第一層是“數據運營商”，類似云計算時代的IDC，通過部署高性價比本體“數據挖礦”，將抓取、行走、裝配等長尾工況轉化為可訂閱數據包，賣給算法公司、保險公司、質檢機構。

第二層是“模型工廠”，依托數據運營商的多模態語料訓練行業大模型，按調用量收費。

第三層是“硬件品牌”，如手機產業鏈的ODM，按成本加成定價，毛利鎖定在15%以內。

從估值邏輯看，硬件公司PE中樞或僅15-20倍，數據運營商若能證明數據壁壘（累計運行100萬小時、覆蓋80%長尾場景），可對標SaaS享受8-12倍PS。

模型工廠一旦形成平臺效應，估值有望向Nvidia看齊。這意味著，下一波資本將集體涌向“具身數據運營商”——誰掌控工廠、物流、養老、商超等高頻場景，誰就能將機器人轉化為7×24小時數據采掘機，用運營杠桿放大單點算法的邊際收益。

一星的故事證明，純靠資本催熟的“硬件炫技”已走到盡頭；唯有將機器人視作“數據采集終端”運營，才能在大模型時代享受數據復利的指數級回報，具身智能投資正式從“賣機器”的制造股邏輯，切換為“賣數據”的運營股邏輯。

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