富國觀市丨貿易摩擦壓制情緒，下周聚焦政策指引

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周A股市場在外部貿易摩擦等多重因素影響下表現不佳，主要寬基指數集體收跌，銀行、煤炭等紅利板塊由于防御屬性和前期滯漲而相對抗跌，前期熱門的科技成長板塊則調整明顯。從寬基指數看，本周上證指數下跌1.47%，創業板指下跌5.71%，滬深300下跌2.22%，中證500下跌5.17%，中證A50下跌2.21%，科創50下跌6.16%。風格上，金融、穩定表現相對較好，成長、周期表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是銀行（4.89%）、煤炭（4.17%）、食品飲料（0.86%）、交通運輸（0.37%）、紡織服飾（-0.31%）；表現相對靠后的是電子（-7.14%）、傳媒（-6.27%）、汽車（-5.99%）、通信（-5.92%）、機械設備（-5.84%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是銀行（5.41%）、保險（5.13%）、央企銀行（4.72%）、央企煤炭（4.64%）、海南自貿港（4.54%）；表現相對靠后的是化學原料（-9.42%）、消費電子代工（-9.08%）、炒股軟件（-8.85%）、HBM（-8.84%）、半導體設備（-8.66%）。

外部不確定性升溫是影響近期A股市場做多情緒的重要變量，本周中美貿易摩擦再度升溫，A股市場波動隨之放大，關注外部不確定如中美貿易政策在11月初的最終落地。中長期看，中國產業鏈供應鏈韌性強，逆周期政策空間大，預計中美關稅摩擦不會終結A股上行趨勢。10月以來，中美博弈似乎進入了新階段。10月9日，我國商務部再度發文收緊稀土出口政策；10月10日特朗普宣布自11月1日起對中國所有出口商品加征100%關稅；10月14日中國宣布對美船舶加征特別港務費，作為此前美國對中國海事、物流及造船業301調查措施的回應；10月16日中美經貿談判再生波折。中美雙方博弈呈現高強度、快節奏的特點。短期來看，市場對中美關系帶來的不確定性擔憂仍在，需密切關注外部不確定如中美貿易政策在11月初的最終落地。結合歷史數據看，中美關系的階段性波動往往能創造買點，相較于今年4月份的不同點在于，一是當前兩方權益市場估值都比此前更高，二是市場已有一定的學習效應；相同點則在于，兩方深層次產業鏈的嵌套和依賴，短時間內難以改變，這也是為什么市場反復進行“TACO”交易的核心。

本周科技股調整明顯，系外部不確定性帶來的避險需求和前期漲幅較高的獲利了結情緒共同作用的結果，但支撐當前國內科技板塊的行業邏輯并未出現明顯松動，科技的主線行情仍未終結，短期關注政策利好釋放和結構景氣的數據驗證。中美貿易摩擦升溫下市場風險偏好回落，另一方面，經過前期上漲，科技板塊的估值來到了短期高位，交易擁擠和風險偏好的回落催生了近期科技板塊的調整。不過支撐當前國內科技板塊的三重行業邏輯仍在演繹：1）需求側，技術迭代下的滲透率依舊處于快速向上的通道；2）供給側，國產替代率的提升正在路上；3）供需缺口，后續若商業模式跑通有望帶來需求爆發，中下游行情將接力演繹。在高速增長的產業趨勢結束前，科技板塊的每次調整或是再關注的機會。當前A股牛市核心趨勢未改，新興科技重拾主線位置也只是時間問題。短期來看，國內層面重點關注兩大驅動因素，1）政策窗口期：下周10月20日-10月23日將召開第二十屆四中全會，“十五五”規劃將成為市場關注的焦點，關注“十五五”規劃建議方向，預計新質生產力和反內卷仍在突出戰略位置。2）業績驗證期：10月下旬上市公司三季報密集披露，市場會依據企業盈利情況對股價進行修正，業績改善或持續高增的領域更易獲得市場青睞。

行業配置而言，紅利資產與科技成長的啞鈴型配置仍然適配當前市場，短期在市場交易避險情緒和政策預期下，紅利品種占優。但隨著市場經過一定風格再平衡、政策帶動風險偏好提升，疊加交易自主可控和貿易摩擦緩和邏輯下，科技主線邏輯有望繼續演繹，半導體、機器人、創新藥和稀土板塊行情有望得到延續。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場在內外因素交織影響下呈現震蕩下行走勢。三大指數集體回調，市場避險情緒顯著升溫。恒生指數下跌3.97%、恒生中國企業指數下跌3.70%、恒生科技下跌7.98%。從行業表現看，防御性板塊相對抗跌，公用事業(1.38%)、電訊業(0.33%)、能源業(0.26%)表現相對較好，而成長型板塊則大幅回調，資訊科技業(-8.21%)、醫療保健業(-5.85%)、非必需性消費(-5.73%)表現相對落后。南向資金表現出逆勢布局的態勢，合計凈買入450.89億港元。

港股科技板塊回調主要受兩方面因素驅動。一是美國對華關稅威脅升級引發市場擔憂，短期導致風險偏好下降，半導體板塊大幅回調；二是科技股前期漲速偏快，部分資金獲利了結，恒生科技指數PE（TTM）回落至22倍，為近十年25%的歷史分位，顯示短期情緒已過度悲觀。

本周海外環境對港股市場形成多重壓力。首先，中美貿易摩擦升級沖擊市場風險偏好，成為壓制港股的核心因素。10月14日，中國宣布對美船舶加征特別港務費，以反制美國此前對中國海事、物流及造船業的301調查措施。雖然美國11月1日對華加征100%關稅的威脅尚未落地，但特朗普政府反復無常的政策表態引發市場對“脫鉤風險”的擔憂。此次關稅威脅更多是談判策略，核心原因在于中方反制措施的精準性與美國經濟承受力的脆弱性形成對沖，高關稅的不可持續性意味著最終仍需回到談判桌前。

其次，美聯儲政策動向成為市場關注焦點。美聯儲主席鮑威爾在10月14日的講話中重申就業下行風險改變經濟風險平衡，暗示可能進一步降息以應對勞動力市場疲軟。褐皮書顯示就業水平保持穩定、消費者支出小幅下降，但核心通脹壓力仍存，物價漲幅溫和。美聯儲官員言論出現分歧，米蘭主張10月降息50個基點，認為需應對貿易緊張帶來的增長風險；而沃勒則強調謹慎行事，擔憂降息過快可能重新點燃通脹。市場目前普遍預期10月28-29日會議將降息25個基點，但對后續政策路徑的分歧加劇了港股市場短期波動。

中國經濟數據顯示內需仍待改善；政策預期方面，四中全會聚焦五年規劃。9月CPI同比下降0.3%，降幅超預期；PPI連續36個月負增長，同比下降2.3%，但跌幅較8月收窄0.6個百分點。核心CPI同比回升至1.0%，創19個月新高，反映服務業價格韌性，但整體需求疲軟格局未改。房地產市場持續低迷疊加消費信心不足，進一步拖累內需修復，市場對四季度經濟增速的擔憂升溫。數據公布后，港股消費、地產產業鏈板塊承壓。在經濟數據偏弱的背景下，市場對政策刺激的預期進一步提高。隨著即將召開的二十屆四中全會聚焦于“十五五”規劃，對宏觀經濟走勢具有重要指引意義，重點關注國內消費、科技創新等領域的政策支持。若會議釋放進一步刺激內需的信號，有望緩解市場對經濟基本面的擔憂。此外，科技創新政策的細化或將成為科技板塊估值修復的催化劑。

展望后續，中美貿易關系持續緊張引發市場擔憂，短期會導致風險偏好下降，但并未改變港股運行的核心邏輯。港股市場的核心驅動力仍聚焦于國內經濟復蘇節奏與全球流動性環境，關稅政策更多構成情緒層面的擾動而非基本面的根本沖擊。美聯儲政策轉向開啟流動性寬松預期，美債收益率下行降低港股風險溢價，同時吸引外資回流新興市場。雖然在貿易摩擦風險擾動下，短期流動性寬松預期尚未完全轉化為全面做多動能，但南向資金近一周逾400億港元的凈買入規模，已充分體現內資對港股長期價值的認可。風險需關注美聯儲貨幣政策表態與中美貿易談判后續進展，若流動性預期落空或貿易摩擦反復，市場可能再度探底。啞鈴型配置仍是當前平衡風險與收益的核心策略。一端布局代表經濟轉型方向、具有高成長性的科技與新經濟板塊，受益于AI產業加速滲透的科技板塊，特別是AI應用鏈相關領域，隨著AI軟件應用景氣度逐步來臨，相關板塊有望持續獲得資金青睞。另一端關注受益于央國企估值重塑、經營穩健且具備穩定分紅的高股息資產，以穩定收益對沖外部波動。

Part 3

下周宏觀事件關注

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