市場(chǎng)今年格外期待四中全會(huì)

市場(chǎng)今年格外期待四中全會(huì)，因?yàn)槌恕笆逦濉币?guī)劃， 市場(chǎng)還關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)之際，會(huì)否 出臺(tái)新的政策措施，延續(xù)中國(guó)股市八年來(lái)最強(qiáng)勁的漲勢(shì)。

受 AI 帶動(dòng)的樂(lè)觀情緒的推動(dòng)，MSCI 中國(guó)指數(shù)今年已上漲約 30%，有望創(chuàng)下 2017 年以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)。大會(huì)對(duì) AI 和半導(dǎo)體行業(yè)的定調(diào)、對(duì)消費(fèi)的進(jìn)一步支持、對(duì)“反內(nèi)卷”的下一步部署，都可能為市場(chǎng)帶來(lái)新的動(dòng)力。

同時(shí)，關(guān)于穩(wěn)定人民幣匯率或者提高人民幣全球使用的提法，都可能在美元體系弱化、貿(mào)易局勢(shì)帶來(lái)匯率波動(dòng)時(shí)，透露人民銀行下一步對(duì)人民幣匯率的干預(yù)方向。

以下是市場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)焦點(diǎn)領(lǐng)域。

支撐消費(fèi)的需求端財(cái)政刺激

在上半年繁榮的出口，越來(lái)越難以掩蓋經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)， 隨著中美貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)，消費(fèi)、投資和工業(yè)產(chǎn)出的疲軟正在削弱創(chuàng)紀(jì)錄的出口帶來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。面對(duì)外部不確定性，擴(kuò)大內(nèi)需成為勢(shì)在必行。市場(chǎng)期待會(huì)議在消費(fèi)領(lǐng)域出臺(tái)更具力的措施。

此前，為期八天的國(guó)慶中秋假期中，消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，進(jìn)一步證明了內(nèi)需亟待政策進(jìn)一步支撐。

目前，高層已出臺(tái)了多項(xiàng)措施刺激內(nèi)需，包括兒童保育補(bǔ)貼、以舊換新計(jì)劃等。但當(dāng)前的“以舊換新”政策邊際效應(yīng)正在減弱，下半年中央資金規(guī)模也有所縮減。市場(chǎng)期待政策能擴(kuò)大補(bǔ)貼品類和規(guī)模，并可能通過(guò)發(fā)放消費(fèi)券等方式，直接刺激消費(fèi)需求。

此外，提升居民消費(fèi)能力的根本在于改善居民的消費(fèi)預(yù)期。市場(chǎng)關(guān)注是否有直接改善民生、增加收入的政策信號(hào)，例如提高農(nóng)村養(yǎng)老金水平、增加醫(yī)保支付比例、加大育兒補(bǔ)貼，甚至社保補(bǔ)貼等方式減輕家庭負(fù)擔(dān)，從而釋放消費(fèi)潛力。

摩根大通公司以 Tony Lee 為首的策略師團(tuán)隊(duì)在近期的一份報(bào)告中寫道：“我們重申在四中全會(huì)召開(kāi)前買入中國(guó)新消費(fèi)類股票的建議，因?yàn)榈兔缘狞S金周旅游消費(fèi)增強(qiáng)了人們對(duì)支持性國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策的預(yù)期。”

他們表示：“這為優(yōu)質(zhì)消費(fèi)類股票創(chuàng)造了一個(gè)頗具吸引力的切入點(diǎn)。” 他們還補(bǔ)充道，玩具制造商泡泡瑪特在近期回調(diào)后看起來(lái)頗具吸引力。

對(duì)抗通縮的供給端“反內(nèi)卷”

截至今年八月，中國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）已連續(xù) 36 個(gè)月同比下降，走出通縮的關(guān)鍵，除了在需求端加大財(cái)政支持，也要在供給端“反內(nèi)卷”。

下半年以來(lái)，“反內(nèi)卷”運(yùn)動(dòng)已全面展開(kāi)，并提振了鋼鐵、太陽(yáng)能和汽車等行業(yè)的股價(jià)。一些地方政府宣布暫停鋰礦開(kāi)采，此舉提振了鋰生產(chǎn)商的股價(jià)。

瑞銀投資銀行研究部駐香港中國(guó)策略主管 James Wang 稱，“‘反內(nèi)卷’是盈利的關(guān)鍵，如果政府加大力度，一些相關(guān)股票可能會(huì)上漲。”他表示，一旦會(huì)議有相關(guān)進(jìn)一步的政策部署，太陽(yáng)能和鋰電類公司可能迎來(lái)強(qiáng)勁反彈，目前它們的凈利率和估值都較低。

市場(chǎng)期待會(huì)議能進(jìn)一步明確產(chǎn)能治理的市場(chǎng)化、法治化路徑，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期，引導(dǎo)資本從無(wú)序的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注是否將出臺(tái)具體的鼓勵(lì)技術(shù)改造和高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展的務(wù)實(shí)政策，并將其與培育“新質(zhì)生產(chǎn)力”相結(jié)合。

美元體系弱化下的人民幣國(guó)際化

由于美國(guó)的全球戰(zhàn)略收縮和貿(mào)易政策變化，全球去美元形勢(shì)明顯，據(jù)德意志銀行估算，全球央行儲(chǔ)備中，黃金的比例已接近美元。美元體系的弱化，給人民幣的國(guó)際化帶來(lái)新的時(shí)代機(jī)遇。

當(dāng)前，人民幣在全球金融交易中的權(quán)重與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的權(quán)重相比，非常不足，部分原因是嚴(yán)格的資本管制以及人民幣在境外缺乏流動(dòng)性。

今年六月，面對(duì)美元疲軟，中國(guó)推出了一系列行動(dòng)來(lái)支持人民幣的全球使用，包括增強(qiáng)跨境支付系統(tǒng)（CIPS）功能、 與多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體央行續(xù)簽本幣互換協(xié)議以增加境外流動(dòng)性、啟動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化的雙邊本幣結(jié)算框架等。

渣打銀行本月的一份研究報(bào)告稱，“我們預(yù)計(jì)‘十五五’規(guī)劃將對(duì)人民幣國(guó)際化的措辭進(jìn)行微調(diào)，以更積極地促進(jìn)人民幣的使用和地位。”預(yù)期五年規(guī)劃中可能會(huì)概述促進(jìn)人民幣跨境支付的措施。

一個(gè)更加開(kāi)放和成熟的金融市場(chǎng)是人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)。市場(chǎng)關(guān)注在完善匯率形成機(jī)制、擴(kuò)大金融雙向開(kāi)放等方面是否有新的路線圖，以增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力。

AI 與芯片熱潮中的新政策方向

在科技競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，實(shí)現(xiàn)技術(shù)自立自強(qiáng)是確保發(fā)展主動(dòng)權(quán)的核心。高層一直在尋求減少對(duì)外國(guó)技術(shù)的依賴，英偉達(dá) CEO 黃仁勛日前就曾直言，其中國(guó)業(yè)務(wù)占比已降至 0%。

今年，隨著本土需求增加，國(guó)產(chǎn)芯片制造相關(guān)公司的股價(jià)飆升。華虹半導(dǎo)體在香港的股價(jià)上漲了 250%，中芯國(guó)際上漲了 117%。目前中國(guó)芯片行業(yè)的估值水平，已經(jīng)比美國(guó)同行高出一倍有余。

市場(chǎng)需要有新的政策方向和故事，來(lái)支撐如此巨大的估值差異。

當(dāng)然，一些投資者對(duì)中國(guó)的科技行業(yè)抱有強(qiáng)烈信心。蘇黎世 GAM 投資管理公司基金經(jīng)理 Jian Shi Cortesi 表示：“科技行業(yè)的某些板塊看起來(lái)很貴，但互聯(lián)網(wǎng)和半導(dǎo)體行業(yè)整體而言并不貴。這仍然是中國(guó)股市中提供最佳投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。”

“我們預(yù)計(jì)供給側(cè)重點(diǎn)將延續(xù)，人工智能將與先進(jìn)制造業(yè)一起，在‘新生產(chǎn)力’的旗幟下占據(jù)更突出的地位，” Allspring Global Investments 駐新加坡的基金經(jīng)理 Gary Tan 表示。