市場今年格外期待四中全會

市場今年格外期待四中全會，因為除了“十五五”規劃， 市場還關注貿易戰升級之際，會否 出臺新的政策措施，延續中國股市八年來最強勁的漲勢。

受 AI 帶動的樂觀情緒的推動，MSCI 中國指數今年已上漲約 30%，有望創下 2017 年以來的最佳年度表現。大會對 AI 和半導體行業的定調、對消費的進一步支持、對“反內卷”的下一步部署，都可能為市場帶來新的動力。

同時，關于穩定人民幣匯率或者提高人民幣全球使用的提法，都可能在美元體系弱化、貿易局勢帶來匯率波動時，透露人民銀行下一步對人民幣匯率的干預方向。

以下是市場關注的幾個焦點領域。

支撐消費的需求端財政刺激

在上半年繁榮的出口，越來越難以掩蓋經濟放緩的趨勢， 隨著中美貿易緊張局勢升級，消費、投資和工業產出的疲軟正在削弱創紀錄的出口帶來的增長勢頭。面對外部不確定性，擴大內需成為勢在必行。市場期待會議在消費領域出臺更具力的措施。

此前，為期八天的國慶中秋假期中，消費表現疲軟，進一步證明了內需亟待政策進一步支撐。

目前，高層已出臺了多項措施刺激內需，包括兒童保育補貼、以舊換新計劃等。但當前的“以舊換新”政策邊際效應正在減弱，下半年中央資金規模也有所縮減。市場期待政策能擴大補貼品類和規模，并可能通過發放消費券等方式，直接刺激消費需求。

此外，提升居民消費能力的根本在于改善居民的消費預期。市場關注是否有直接改善民生、增加收入的政策信號，例如提高農村養老金水平、增加醫保支付比例、加大育兒補貼，甚至社保補貼等方式減輕家庭負擔，從而釋放消費潛力。

摩根大通公司以 Tony Lee 為首的策略師團隊在近期的一份報告中寫道：“我們重申在四中全會召開前買入中國新消費類股票的建議，因為低迷的黃金周旅游消費增強了人們對支持性國內消費政策的預期?！?

他們表示：“這為優質消費類股票創造了一個頗具吸引力的切入點?！?他們還補充道，玩具制造商泡泡瑪特在近期回調后看起來頗具吸引力。

對抗通縮的供給端“反內卷”

截至今年八月，中國工業品出廠價格指數（PPI）已連續 36 個月同比下降，走出通縮的關鍵，除了在需求端加大財政支持，也要在供給端“反內卷”。

下半年以來，“反內卷”運動已全面展開，并提振了鋼鐵、太陽能和汽車等行業的股價。一些地方政府宣布暫停鋰礦開采，此舉提振了鋰生產商的股價。

瑞銀投資銀行研究部駐香港中國策略主管 James Wang 稱，“‘反內卷’是盈利的關鍵，如果政府加大力度，一些相關股票可能會上漲?！彼硎?，一旦會議有相關進一步的政策部署，太陽能和鋰電類公司可能迎來強勁反彈，目前它們的凈利率和估值都較低。

市場期待會議能進一步明確產能治理的市場化、法治化路徑，穩定企業預期，引導資本從無序的價格競爭轉向高質量的技術競爭。同時，市場關注是否將出臺具體的鼓勵技術改造和高技術制造業發展的務實政策，并將其與培育“新質生產力”相結合。

美元體系弱化下的人民幣國際化

由于美國的全球戰略收縮和貿易政策變化，全球去美元形勢明顯，據德意志銀行估算，全球央行儲備中，黃金的比例已接近美元。美元體系的弱化，給人民幣的國際化帶來新的時代機遇。

當前，人民幣在全球金融交易中的權重與中國經濟規模的權重相比，非常不足，部分原因是嚴格的資本管制以及人民幣在境外缺乏流動性。

今年六月，面對美元疲軟，中國推出了一系列行動來支持人民幣的全球使用，包括增強跨境支付系統（CIPS）功能、 與多個新興經濟體央行續簽本幣互換協議以增加境外流動性、啟動標準化的雙邊本幣結算框架等。

渣打銀行本月的一份研究報告稱，“我們預計‘十五五’規劃將對人民幣國際化的措辭進行微調，以更積極地促進人民幣的使用和地位?！鳖A期五年規劃中可能會概述促進人民幣跨境支付的措施。

一個更加開放和成熟的金融市場是人民幣國際化的基礎。市場關注在完善匯率形成機制、擴大金融雙向開放等方面是否有新的路線圖，以增強人民幣資產的吸引力。

AI 與芯片熱潮中的新政策方向

在科技競爭加劇的背景下，實現技術自立自強是確保發展主動權的核心。高層一直在尋求減少對外國技術的依賴，英偉達 CEO 黃仁勛日前就曾直言，其中國業務占比已降至 0%。

今年，隨著本土需求增加，國產芯片制造相關公司的股價飆升。華虹半導體在香港的股價上漲了 250%，中芯國際上漲了 117%。目前中國芯片行業的估值水平，已經比美國同行高出一倍有余。

市場需要有新的政策方向和故事，來支撐如此巨大的估值差異。

當然，一些投資者對中國的科技行業抱有強烈信心。蘇黎世 GAM 投資管理公司基金經理 Jian Shi Cortesi 表示：“科技行業的某些板塊看起來很貴，但互聯網和半導體行業整體而言并不貴。這仍然是中國股市中提供最佳投資機會的領域。”

“我們預計供給側重點將延續，人工智能將與先進制造業一起，在‘新生產力’的旗幟下占據更突出的地位，” Allspring Global Investments 駐新加坡的基金經理 Gary Tan 表示。