東風(fēng)汽車(chē)，能否玩轉(zhuǎn)資本運(yùn)作？

導(dǎo)語(yǔ)

東風(fēng)新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)

東風(fēng)集團(tuán)的這場(chǎng)破舊立新，或是當(dāng)下傳統(tǒng)制造業(yè)向“新質(zhì)生產(chǎn)力”轉(zhuǎn)型的極佳觀測(cè)角度。

近幾個(gè)月，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)正見(jiàn)證一場(chǎng)極具象征意義的資本運(yùn)作。

10月2日，嵐圖正式向港交所遞交了招股書(shū)。而其母公司、擁有近20年港股上市歷史的傳統(tǒng)巨頭東風(fēng)集團(tuán)，早一步在8月宣布了啟動(dòng)私有化退市。

那么，東風(fēng)集團(tuán)為什么要這么大費(fèi)周章呢？這背后是一場(chǎng)傳統(tǒng)車(chē)企巨頭在面對(duì)時(shí)代變革時(shí)，一場(chǎng)“破釜沉舟”式的戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)身。

老巨頭的煩惱與新希望

任何重大轉(zhuǎn)型的背后，都是深刻的危機(jī)感與緊迫感。

想要理解這場(chǎng)交易，先從東風(fēng)集團(tuán)的處境出發(fā)。東風(fēng)集團(tuán)股份（00489.HK）自2005年在港股上市以來(lái)，其股價(jià)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)。8月的停牌前，東風(fēng)集團(tuán)股份的市值已跌破500億港元，遠(yuǎn)低于其凈資產(chǎn)價(jià)值。

這主要是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)核心還是傳統(tǒng)的燃油車(chē)，而現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的熱點(diǎn)和資金都涌向了新能源汽車(chē)。在這種背景下，資本市場(chǎng)覺(jué)得傳統(tǒng)車(chē)企的故事不夠性感了，所以給的估值很低。

其估值不僅無(wú)法與比亞迪等巨頭相提并論，甚至被“蔚小理”等新勢(shì)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)——同年8月，零跑汽車(chē)市值已逼近千億港元，而東風(fēng)集團(tuán)市值僅為其一半。

根據(jù)東風(fēng)自己的說(shuō)法，它的港股平臺(tái)已經(jīng) “基本失去融資功能” 。

就在母公司深陷估值泥潭之時(shí)，旗下高端新能源品牌嵐圖卻展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，成為東風(fēng)體系內(nèi)最亮的星。

先來(lái)看一組嵐圖的核心數(shù)據(jù)。2022至2024年，嵐圖銷量從1.94萬(wàn)輛猛增至8.01萬(wàn)輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)103.2%；營(yíng)收從60.5億元躍升至193.6億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)78.9%。2025年前7個(gè)月，其銷量達(dá)66,680輛，收入157.81億元，同比增速均超90%。

更關(guān)鍵的信號(hào)是，其凈虧損已從2022年的15.38億元大幅收窄至2024年的0.91億元，并于2024年第四季度首次實(shí)現(xiàn)單季盈利。2025年1-7月，已錄得4.34億元利潤(rùn)，標(biāo)志著其已駛過(guò)盈虧平衡的拐點(diǎn)。

這一冷一熱的鮮明對(duì)比，構(gòu)成了此次戰(zhàn)略調(diào)整最根本的動(dòng)力：讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲得獨(dú)立身份，脫離被低估的母體，從而獲得重估。

用官方的表述來(lái)說(shuō)，此次交易是為了“整合優(yōu)質(zhì)資源向新興產(chǎn)業(yè)集中”，使東風(fēng)公司能“集中力量發(fā)展新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)”，實(shí)現(xiàn)向新能源的轉(zhuǎn)型升級(jí)。這是響應(yīng)國(guó)資委關(guān)于央企市值管理和專業(yè)化整合的戰(zhàn)略舉措。

怎么操作呢？

子公司嵐圖汽車(chē)將以介紹上市方式登陸港股，東風(fēng)集團(tuán)則同步完成私有化退市，交易采用“股權(quán)分派+吸收合并”模式。

具體而言，東風(fēng)集團(tuán)股份先向全體股東分派所持嵐圖汽車(chē)79.67%股權(quán)，隨后嵐圖汽車(chē)以介紹上市方式完成港交所掛牌。在分派嵐圖股權(quán)的同時(shí)，東風(fēng)集團(tuán)通過(guò)其境內(nèi)全資子公司作為合并主體，向控股股東支付股權(quán)對(duì)價(jià)，向其他中小股東支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)（每股6.68港元），最終完成對(duì)東風(fēng)集團(tuán)股份的100%控股，實(shí)現(xiàn)私有化退市。

對(duì)嵐圖汽車(chē)來(lái)說(shuō)，通過(guò)把股份分派給原東風(fēng)的股東，它自然而然就擁有了大批股東，滿足了上市的條件，從而實(shí)現(xiàn)“介紹上市”。它不需要臨時(shí)去發(fā)行新股找新投資人，現(xiàn)有的股東就是它的基礎(chǔ)。

對(duì)原東風(fēng)股東而言，其獲得的最終對(duì)價(jià)是“現(xiàn)金+嵐圖股票” 的組合包，相當(dāng)于將手中估值偏低的傳統(tǒng)資產(chǎn)，置換為兼具現(xiàn)金回報(bào)與新能源增長(zhǎng)潛力的新資產(chǎn)。

市場(chǎng)對(duì)此戰(zhàn)略投下了信任票。方案公布后，東風(fēng)集團(tuán)股份于復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)大漲54%，總市值重回700億港元以上，充分體現(xiàn)了投資者對(duì)這一“換船”計(jì)劃的認(rèn)可。

嵐圖的亮眼成績(jī)與挑戰(zhàn)

獨(dú)立上市對(duì)嵐圖來(lái)說(shuō)是拿到了進(jìn)入更大舞臺(tái)的門(mén)票，同時(shí)也意味著它將迎接資本市場(chǎng)和主流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的全新考驗(yàn)。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已經(jīng)充分證明了，它的基本盤(pán)是在高速擴(kuò)張的。目前，其成功在很大程度上得益于明星車(chē)型——高端新能源MPV嵐圖夢(mèng)想家（參數(shù)丨圖片）的出色市場(chǎng)表現(xiàn)。

從2022年至2025年7月，嵐圖夢(mèng)想家累計(jì)銷量占品牌總銷量的比重超過(guò)55%，成為了品牌初期的銷量基石。

這一方面證明了嵐圖打造爆款產(chǎn)品的能力，另一方面也提示了其未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵課題：即如何在鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加速完善產(chǎn)品矩陣，提升其他車(chē)型的市場(chǎng)影響力。

這一趨勢(shì)已初見(jiàn)端倪，嵐圖SUV系列的FREE車(chē)型近期市場(chǎng)表現(xiàn)回暖，數(shù)據(jù)顯示，其7-9月銷量分別達(dá)到4273、5239和4553輛，這表明其提升車(chē)型影響力的努力正在見(jiàn)效。

同時(shí)，嵐圖也面臨著成長(zhǎng)中的甜蜜挑戰(zhàn)。剛從東風(fēng)集團(tuán)云峰工廠年產(chǎn)能高達(dá)30萬(wàn)輛，如何高效地將產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)銷量，是實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的關(guān)鍵。

在盈利性方面，嵐圖已展現(xiàn)出強(qiáng)勁的改善趨勢(shì)，但政府補(bǔ)貼在其中也扮演了重要角色。根據(jù)招股書(shū)，2025年前7個(gè)月其確認(rèn)的政府補(bǔ)助達(dá)6.4億元。未來(lái)，進(jìn)一步提升主營(yíng)業(yè)務(wù)自身的盈利能力，減少對(duì)非經(jīng)常性收入的依賴，將是其向資本市場(chǎng)證明長(zhǎng)期健康運(yùn)營(yíng)能力的重要方向。

關(guān)于未來(lái)，嵐圖已清晰認(rèn)識(shí)到不能僅靠“一條腿走路”。鑒于MPV市場(chǎng)相對(duì)細(xì)分，僅占2024年全部車(chē)型的3.4%，向SUV等主流賽道拓展是實(shí)現(xiàn)銷量新突破的必然選擇。

嵐圖已明確規(guī)劃了多元化發(fā)展路徑，未來(lái)每年會(huì)推出1到3款新車(chē)型，不斷完善產(chǎn)品線。最近，嵐圖亮相了一款全新的全尺寸旗艦SUV——嵐圖泰山，集成了全域800V平臺(tái)、5C超充技術(shù)，并頂配華為ADS 4.0智駕系統(tǒng)，被寄予厚望，旨在接過(guò)夢(mèng)想家的接力棒，沖擊主流SUV市場(chǎng)。

對(duì)于東風(fēng)集團(tuán)和它的老股東來(lái)說(shuō)，這是一次“用舊船票，換新船”的機(jī)會(huì)，把價(jià)值被低估的傳統(tǒng)資產(chǎn)，置換為有高增長(zhǎng)潛力的新能源資產(chǎn)。

對(duì)于嵐圖汽車(chē)而言，獨(dú)立上市是邁向成熟的重要里程碑。它擁有了自主發(fā)展的舞臺(tái)，也肩負(fù)起了證明自身價(jià)值的期待。

這場(chǎng)“一進(jìn)一退”的大戲帷幕已經(jīng)拉開(kāi)，最終能否成功，就看嵐圖能否用持續(xù)增長(zhǎng)的銷量和扎實(shí)的盈利，來(lái)回應(yīng)市場(chǎng)的關(guān)注與信任。