10億債券發行終止 山東魯中投資有限責任公司融資生變引關注

作者 | 城投君

AA級主體融資能力失穩

2025年7月1日，山東魯中投資有限責任公司（以下簡稱“魯中投資”或“公司”）2025年面向專業投資者非公開發行公司債券（第一期）正式在上交所掛牌。該項目擬發行9.8億元，品種為私募，發債人山東魯中投資有限責任公司，主體評級AA，行業制造業，募集資金用于項目建設。

9月8日，據上交所披露,魯中投資2024年面向專業投資者公開發行企業債券項目狀態更新為終止。該項目擬發行14億，品種為小公募。

10月9日，據深交所披露,魯中投資2025年面向專業投資者非公開發行鄉村振興公司債券項目狀態更新為終止。該項目擬發行10億，品種為私募。

魯中投資成立于2016年7月，是淄博市沂源縣主要的城市建設主體，控股股東為山東魯中控股集團有限公司，實際控制人是沂源縣財政局。截至2024年年末，公司注冊資本為3億元，實繳資本為3億元。經營范圍包括玻璃儀器、農副產品、新金屬、建筑材料銷售，以及建設工程施工等業務。

歸母凈利潤持續下滑

公開數據顯示，魯中投資2025年中期營業收入為23.86億元，同比下降8.25%；利潤總額3.77億元，凈利潤3.07億元，同比下降29.18%；總資產166.16億元，總負債83.81億元，資產負債率50.44%；凈資產82.35億元，經營現金流量凈額為1.21億元，流動比率303.59%。

截至2024年期末，魯中投資營業收入51.49億元，同比下降4.01%；利潤總額9.07億元，凈利潤7.36億元，同比增長3.07%；總資產162.74億元，總負債81.42億元，資產負債率50.03%；凈資產81.33億元；經營現金流量凈額2.77億元，投資現金流量凈額-32.58億元，籌資現金流量凈額25.75億元；流動比率261.05%。

2022年至2024年間，公司歸母凈利潤分別為1.8億元、0.89億元、-0.23億元，同比分別下降15.81%、50.24%、125.2%。2025年中期歸母凈利潤0.08億元，同比下降83.45%。

魯中投資營業收入以商品銷售板塊為主，2024年商品銷售營收50.67億元，占比98.4%，藥用玻璃瓶是該板塊中的核心業務，2024年藥用玻璃瓶銷售營收50.657億元；能源業務營收2260.39萬元，占比0.44%，主要為經營光伏電站、充電樁及加油站業務；其他業務營收5955.67萬元，占比1.16%，主要為物流、農產品銷售、物業租賃、酒店和紙包裝服務等。

固定資產及存貨持續增長

2024年末，魯中投資總資產162.74億元，較2023年末增加36.19億元，增幅為28.6%，主要系公司新增對齊商銀行股份有限公司等公司的股權投資，使得其他權益工具投資有所增長，以及公司和子公司山東藥玻對部分廠房設備升級改造，并購置房產用于出租和自用，從而使得在建工程和固定資產增加所致。

因主營業務涉及大量玻璃制造房屋建筑物、運輸工具、通用設備、專用設備等，魯中投資公司資產以固定資產、存貨為主。

截至2024年期末，魯中投資公司固定資產43.79億元，占比26.91%，同比增長42.95%；存貨19.01億元，占比11.68%，同比增長28.91%；交易性金融資產17.25億元，占比10.6%；其他應收款13.53億元，占比8.31%；貨幣資金13.35億元，占比8.2%。

截至2025年3月末，公司受限資產9.28億元，占同期總資產比重5.6%；其中質押資產的賬面價值為7.19億元，受限原因包括銀行承兌匯票保證金、對外擔保質押、長期借款抵押。

2024年魯中投資公司負債合計81.42億元，資產負債率50.03%，債務類型主要為銀行借款、債務融資、信托融資。其中流動負債合計33.60億元，一年內到期的非流動負債為3051.44萬元，非流動負債47.82億元。

截至2024年年末，魯中投資公司應付債券31.55億元，占比38.75%，主要系公司新發行“24 魯中投資 PPN001”“24 魯中投資 PPN002”“24 魯中投資 PPN003”“24 魯中投資 PPN004”所致。公司2024年長期借款10.99億元，占比13.5%，主要為保證借款、質押借款和信用借款；短期借款10.21億元，占比12.54%，主要主要系公司新增多筆銀行流貸所致；應付賬款9.13億元，占比11.22%，主要為經營活動中產生的未結算的工程款、材料款及設備款；應付票據8.61億元，占比10.58%，主要為山東藥玻采購原材料向供應商開具的銀行承兌匯票。

經營活動流量凈額持續波動

2022年至2024年，魯中投資公司的經營現金流量凈額分別為5.16億元、-0.12億元、2.77億元；投資現金流量凈額分別為-16.28億元、-12.45億元、-32.58億元；籌資流量凈額分別為15.35億元、13.88億元、25.75億元。

2023年經營現金流量凈額同比下降102.28%，主要系公司支付承建項目工程款項和業務單位往來款項較2022年度增加所致；2024年經營現金流量凈額同比大幅增長，主要系公司銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。

2022年至2024年，魯中投資公司的資產負債率分別為37.62%、37.88%、50.03%，呈上升趨勢；流動比率分別為2.25、2.58、2.61，速動比率分別為1.54、2.09、2.04，整體呈上升趨勢；EBITDA利息保障倍數分別為5.08、5.24、5.46。

債券募集說明書提示幾大風險

據魯中投資7月2日發布的《山東魯中投資有限責任公司2025年度第一期科技創新債券募集說明書》，其中提及公司存在幾大經營風險：

第一，固定資產減值風險。2022年至2024年，公司固定資產期末賬面價值分別為24.17億元、30.64億元、43.79億元，占資產總額的比重分別為20.12%、24.21%、26.91%。未來如果公司固定資產減值較大，將會對凈利潤產生一定負面影響。

第二，債務融資可獲得性風險。截至2025年3月末，公司獲得貸款銀行的授信額度為31.1億元，已使用授信額度為15.72億元，剩余授信額度15.38億元。授信額度較小，公司面臨一定的債務融資可獲得性的風險。

第三，主營業務波動風險。藥用玻璃瓶業務是魯中投資的核心業務，占比較高，魯中投資控股中國最大的醫藥玻璃專業制造商山東省藥用玻璃股份有限公司。2024年藥用玻璃瓶業務收入50.66億元，占營業收入的98.37%。業務受國家醫藥衛生體制改革政策影響，原材料成本受國內外行情波動影響，主營業務收入或將面臨一定的波動。

第四，對上市子公司山東藥玻股權質押比例較高的風險。截至2025年3月末，公司將持有的5818萬股山東藥玻股份質押，占持股數量的44.97%，用于辦理股票質押式回購交易業務。若公司不能按期償還借款或發生其他情況可能導致所持質押股權被處置，魯中投資可能面臨失去上市公司控制權的風險。

第五，對外擔保余額較大且對同一擔保對象擔保余額較大的風險。截至2025年3月末，魯中投資對外擔保余額為22.21億元，占2025年3月末凈資產比例為26.71%。其中，公司對沂源鴻銳資產經營有限公司擔保余額較多，為8.79億元，占期末凈資產的比例10.57%。若被擔保企業不能如期償債，將加重公司的債務負擔、影響償債能力。

第六，對政府財政支持依賴程度較高的風險。2022年至2024年，魯中投資其他收益分別為4678.35萬元、3253.20萬元、2670.57萬元，分別占凈利潤的7.05%、4.59%、3.63%。公司所獲政府補貼收入對凈利潤的影響權重較大。 若未來政府相關補貼政策出現重大變化， 會對魯中投資凈利潤水平產生不利影響，進而對其償債能力產生不利影響。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報、企業預警通等公開數據。