片仔癀遭遇“雙降”寒冬，二十年增長神話終結

神話終結，片仔癀站在轉型岔路口。

文/每日財報 南黎

曾被譽為“藥中茅臺”的片仔癀，在2025年的秋天迎來了近二十年來的首個“雙降”寒冬。前三季度，公司營收74.42億元，同比下降11.93%；歸母凈利潤21.29億元，同比下降20.74%。

這一數據不僅終結了其自2014年以來連續十年的高速增長，更成為其自2006年公開財務數據以來，首次在前三季出現營收與凈利雙雙下滑。

從2021年市值逼近3000億元的巔峰，到如今市值徘徊在1100億元左右，短短四年間，片仔癀市值蒸發近1800億元。一度被市場視為“神話”的增長模式，正面臨前所未有的考驗。

高增長神話為何終結？

片仔癀的跌落，并非一日之寒。其背后是產品結構單一、成本高企、渠道承壓與消費環境變遷的多重夾擊。

長期以來，公司超過九成的醫藥制造收入來自于肝病用藥，其中核心產品片仔癀錠劑更是“利潤擔當”。

然而，這塊“壓艙石”正在松動。2025年前三季度，肝病用藥收入同比下降9.41%，毛利率為61.11%，較2023年巔峰時期的78.79%大幅下滑近18個百分點。

更嚴峻的是，作為成本大頭的天然牛黃價格從2023年初的65萬元/公斤一路飆升至2025年4月的160萬元/公斤，即便近期回落至140–150萬元/公斤區間，漲幅仍超過120%。原材料價格的失控，直接擠壓了利潤空間。

為應對成本壓力，片仔癀在過去二十年間提價超過19次，錠劑價格從2004年的325元/粒一路推高至2023年的760元/粒。

然而，這一“以價補量”的策略在消費疲軟的背景下逐漸失靈。2023年提價后，公司營收增速從當年的15.69%回落至2024年的7.25%，2025年更轉為負增長。

終端市場甚至出現價格倒掛——官方定價760元的錠劑，在電商平臺的實際售價已降至590元左右，部分臨期產品甚至低至350元。這說明經銷商庫存高企，不得不降價清貨。

截至2025年前三季度末，公司存貨余額達61.6億元，同比增長34.91%，渠道周轉天數從2023年的68天升至112天，經營現金流凈額也驟降62.53%至4.87億元。

與此同時，片仔癀長期依賴的“禮品經濟”正在退潮。第三方調研顯示，其產品實際用于治療的比例從過去的約15%提升至近30%，反映出消費者心態從“送禮收藏”轉向“理性自用”。在消費降級與政策導向的雙重影響下，依賴高端定價與稀缺敘事的商業模式難以為繼。 轉型之路為何步履維艱？

面對增長瓶頸，片仔癀并非沒有嘗試轉身。公司早在數年前就提出“一核兩翼”戰略，希望以醫藥制造為核心，帶動化妝品、保健食品等業務共同成長。

然而，這些布局至今未能挑起大梁。2025年前三季度，化妝品業務收入4億元，同比下降23.82%；醫藥流通業務收入28.87億元，同比下降8.45%。

被寄予厚望的安宮牛黃丸系列，起初市場反響不錯，但在2025年前三季度，這一產品表現突然不佳，反而成為拖累業績的短板。

另外，全國中成藥集采范圍擴大，片仔癀的主要產品安宮牛黃丸等被納入集采范圍，價格治理行動導致產品毛利率下降。曾經被市場熱炒的“防中風神藥”，在醫保目錄收窄與消費者“去魅”的雙重打擊下，迅速降溫。

在研發方面，片仔癀的投入與進度也顯得滯后。2025年上半年，公司研發費用為1.2億元，雖有所提升，但仍遠低于行業頭部企業。在研管線中，僅抗焦慮中藥1.1類新藥“溫膽片”進入Ⅲ期臨床，其他十余個項目多處于早期階段，短期內難以貢獻業績。

而其研發資源仍過度集中于傳統產品的工藝優化，在新適應癥拓展、劑型創新、原料替代等關鍵領域投入不足。例如，片仔癀肝病用藥上市四十余年，始終未拓展至脂肪肝、肝纖維化等細分市場，也未推出更便捷的現代劑型，與當代消費者的需求漸行漸遠。

老字號的出路在何方？

片仔癀的困境，是許多傳統中藥企業集體面臨的“生存命題”。但 就在片仔癀增長乏力之際，馬應龍、廣譽遠等老字號卻通過產品創新逆勢增長。

馬應龍延伸至肛腸器械與護理，打造肛腸健康閉環；廣譽遠推出“即食輕養”系列，吸引年輕客群。它們均跳出單一爆款依賴，圍繞用戶需求，從“治已病”走向“治未病”與日常養生。

片仔癀顯然也已意識到變革的迫切。2025年以來，公司明顯加快了資本運作步伐，先后參與設立三只規模各達10億元的產業基金，投資方向覆蓋中醫藥、生物醫藥、日化美妝等領域；10月又與廣生堂成立合資公司，意圖整合雙方在肝病治療領域的中西藥資源，打造完整的保肝產品線。

與此同時，公司持續推進片仔癀化妝品子公司的分拆上市進程，希望借助其在珍珠膏、雪肌系列等過億單品的基礎，在美妝市場打開新局面。

然而，資本運作與分拆布局終究是“遠水”，難解業績下滑的“近渴”。片仔癀真正的挑戰，在于能否打破對傳統路徑的依賴，在傳承與創新之間找到平衡——比如通過循證醫學研究強化產品的臨床價值，開發更便捷、更具場景感的新劑型，建立原料的人工替代或可持續供應鏈，并推動渠道從傳統經銷向“線上內容+線下體驗”的數字化模式轉型。

從神壇跌落，或許是片仔癀重新審視自身定位的契機。當“稀缺性敘事”不再能支撐千億市值，當消費者用錢包投票拒絕“奢侈品中藥”，這家老字號必須回歸產品本質、重建用戶信任。

轉型之路注定艱難，但也唯有如此，片仔癀才能在中藥行業的新浪潮中，找回屬于自己的位置。

丨每財網&每日財報聲明

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