承德露露，溫水煮青蛙

斑馬消費 范建

當大單品杏仁露陷入增長瓶頸，承德露露四面出擊，試圖找到第二增長曲線，今年更是跨入熱門的養生水賽道。

但今年前三季度下降的業績，讓公司進一步看到，短期內新品難以彌補杏仁露銷售下滑的缺口。

更讓投資者感到不滿的是，去年11月公司拋出的一份7億元回購計劃，執行龜速，難以提振市場信心，以至于公司股民在難得的A股牛市中“溫水煮青蛙”。

業績雙降

作為杏仁露細分賽道的絕對一哥，承德露露（000848.SZ）卻在今年遭遇業績大滑坡。

昨日，公司披露2025年三季度報告，今年前9個月，公司實現營業收入19.56億元，歸母凈利潤3.84億元，分別同比下滑9.42%和8.47%，這是最近5年同期首次出現“業績雙降”。

承德露露的核心產品杏仁露，有著較強的節禮屬性，尤其是部分北方地區的居民，習慣于購買露露杏仁露去走親訪友。因此，春節是露露杏仁露最重要的旺銷季之一。

而2025年春節提前，成為導致公司業績下降的最主要原因。原本應該在今年一季度產生的銷量，已在去年年底提前釋放。

今年一季度，公司營業收入和歸母凈利潤分別為10.02億元和2.16億元，分別同比下滑18.36 %和12.53%；二季度這兩大核心業績指標的降幅有所收窄，分別為-6.10%和-9.00%；三季度的經營表現超出市場預期，營業收入同比增長8.91%至5.72億元，歸母凈利潤微降0.28%。

季節性因素導致業績下滑，這是承德露露長期以來對杏仁露單一產品的過度依賴所致。

雖然，在杏仁露之外，公司也陸續開發出了果仁核桃露、杏仁奶等產品，但杏仁露對整體營收的貢獻始終超過90%，且九成以上收入來自北方區域，沒有向全國市場鋪開。

銷售市場的局限，是因為歷史原因造成的。

上世紀90年代，露露集團和香港飛達合資成立汕頭露露，欲借此快速開拓南方市場。承德露露上市后，汕頭露露的控制權被轉移到上市公司名下。

而在2001年，承德露露又再次剝離汕頭露露，控制權又回到露露集團，與此同時，將利樂包杏仁露加工業務獨家授予汕頭露露。

借著授權，汕頭露露在廣東、福建等南方多省生產和銷售利樂包杏仁露，形成了南北兩個“露露”隔江而治的局面。

2015年，授權汕頭露露的兩份《備忘錄》被意外發現，南北露露的訴訟拉鋸戰就此被點燃。

官司從河北達到廣東，期間，承德露露將公司前董事長王寶林、前總經理王秋敏告上法庭，認為二人在任職期間主導簽署的《備忘錄》，直接損害了公司和投資人的利益，要求賠償各項經濟損失合計過億元。這起官司一直打到最高法，但終究沒有得到法院的支持。

盡管如此，承德露露仍沒有放棄對南方市場的進攻。2023年5月，公司在浙江淳安設立全資子公司，并斥資3.65億元投建15萬噸露露系列飲料生產基地。截至今年6月末，淳安項目基礎工程已完成70%，主體結構完成30%。

市值管理不力

杏仁露等傳統產品收入全面下降，新開拓的水系列產品，成為今年承德露露為數不多的經營亮點。

今年，公司相繼推出露露植本養生水、LOLO汽心引力氣泡水，切入競爭激烈的水飲賽道。其植本養生水系列的枸杞桑葚飲、枇杷秋梨飲、陳皮烏梅飲、桂圓姜棗飲等，已相繼上市銷售。

氣泡水是元氣森林以一己之力開辟出來的賽道，經過多年的狂飆突進，市場幾近飽和、固化。承德露露作為后來者，進入氣泡水市場，已不具備優勢，估計很難有大的作為。

養生水是繼無糖茶之后，國內水飲市場又一個熱門品類，受到了很多年輕人的追捧，增長速度驚人。

行業數據顯示，2024年，中式養生水以瓶裝即飲產品為核心的市場規模達12.7億元，比上年同期的4.5億元增長182%，成為飲料行業增長最快的細分賽道。

這個快速增長的市場，吸引了眾多玩家爭相進入，藍海瞬間變成紅海。

中式養生水市場的主要陣營已初步形成：

元氣森林旗下“好自在”、新消費品牌好漾等，借助先發優勢，占領了用戶心智。據媒體報道，好自在上市4個月銷售破億，截至2024年12月，產品銷售額已破10億元，高居中式養生水賽道第一。

另外，三得利等傳統巨頭，發揮技術優勢布局高端市場，與其他品牌形成了錯位競爭。

盒馬、山姆等渠道商，則聯合藥企推出聯名款，市場策略更加靈活。

今年上半年，承德露露的水系列實現收入接近3300萬元，只能算是一個不錯的開局，后續的市場開拓，仍存在很大的變數。

對于中小投資者而言，他們最難接受的，是在今年難得的“牛市”中，承德露露不漲反跌的股價。希望公司能采取更有力的措施，進行市值管理。

事實上，早在去年11月，承德露露就曾拿出一份不低于7.05億元的股份回購方案，并自愿披露了建行4.9億元專項貸款，以顯示出大額回購的底氣和決心。

然而，截至今年9月30日，公司實施回購的總金額才2500余萬元，與完成回購目標還相距甚遠。

距離公司給自己設定的12個月回購時限已所剩無多，股民怨聲載道。在今年9月舉行的投資者交流會上，公司管理層明確表示，將按照回購方案結合市場情況擇機實施回購。