從市值400億到連續虧損，看跨境通的“斷尾”求生，為何仍難自救

當下國內嬰幼兒配方奶粉市場雖然處于存量競爭時期，但龐大的人口基數造就的消費市場仍然撐起了千億級市場規模，這塊蛋糕不僅吸引著外資企業持續深入布局國內市場，在注冊制限制下不少國際品牌通過跨境渠道加速在國內市場的滲透。

作為一家為國際品牌代運營電商經營的企業，跨境通的日子并沒有隨著跨境渠道的回暖變得好起來，今年上半年不僅主要業務母嬰用品下滑明顯，連續兩年虧損的態勢也未能扭轉，而且還暴露出業務依賴癥、客戶集中度風險、轉型陣痛等深層矛盾。

母嬰業務“獨大”，繁榮之下隱憂顯現

業務多元化已經被各行業被視為企業分散風險、實現穩健發展的重要策略，通過涉足多個品類和市場企業能夠更好地應對市場波動，但從現實情況看大部分企業的多元化業務做的并不好。

跨境通2025半年報數據就顯示其業務結構呈現高度集中的態勢，跨境通上半年實現營收26.31億元，其中母嬰用品業務貢獻突出，營收達到24.29億元，占總營收比重高達92.33%，雖然同比下降了10.33%但母嬰用品在其業務版圖中的主導地位依然無可撼動。

就跨境通的業務來看母嬰用品的高占比并非偶然，其跨境進口電商業務主要由優壹電商運營，而優壹電商長期專注于母嬰領域，產品方面以嬰幼兒配方奶粉為主、保健產品為輔的結構精準對接市場剛性需求，在天貓商城、天貓國際、抖音、小紅書等主流平臺，代運營 “愛他美官方海外旗艦店”“紐迪希亞海外官方旗艦店” 等一系列知名品牌旗艦店。

要知道母嬰用品的市場需求和人口出生率、家庭消費能力等因素關系密切，而且國內外品牌眾多，市場競爭激烈的同時新進入者也不斷涌現，品牌之間通過價格戰、產品創新、營銷推廣等手段爭奪市場份額。

近年來持續下滑的出生率也導致母嬰用品市場規模增速放緩甚至萎縮，一旦市場需求大幅變化跨境通高度依賴母嬰業務的營收模式將直面市場沖擊。如果未來跨境通不能持續提升產品競爭力和服務質量，其在母嬰用品市場的優勢地位可能被削弱，進而影響公司整體業績。

供應商集中程度偏高，大客戶依賴

跨境電商行業正經歷從流量紅利向精細化運營的轉型，跨境通的供應鏈風險暴露無遺。一般來說供應商資源的多元化能夠在一定程度上保障企業的穩定運營，擁有廣泛且優質的供應商群體不僅能在采購價格上獲得優勢，還能有效降低因單一供應商問題導致的供貨中斷風險。

跨境通就面臨供應商集中程度偏高的困局，截至2025年6月30日，公司向前五大供應商采購金額高達22.25億元，占報告期采購總額的97.83%，其中對客戶A的采購額為22.1億元，占年度采購總額比例更是達到97.17%。如此高比例的采購集中在少數供應商尤其是單一供應商上，在電商行業中實屬罕見。

過度依賴單一客戶會削弱企業的議價能力，但跨境通絕大部分采購需求依賴客戶A，因此在價格談判、交貨期協商、產品質量標準等方面可能處于被動地位。客戶A如果提高供貨價格跨境通可能因缺乏其他可替代的供應渠道，不得不接受高價從而壓縮自身利潤空間，而且一旦出現延遲交貨的情況，跨境通也難以通過更換供應商來及時滿足自身業務需求，從而影響下游客戶。

原本國內新生兒人數的持續減少就讓母嬰進口業務的發展前景面臨不確定性，單一客戶依賴問題使得跨境通面臨巨大風險，一旦客戶A出現原材料短缺導致無法按時足量供貨、運輸渠道遇阻等問題，跨境通的業務將直接受到沖擊。

轉型困局，業務模式調整后毛利大幅下滑

跨境通作為一家較早布局跨境電商的企業，早在2014年就通過重大資產重組收購環球易購進入跨境電商領域，隨后業績高速增長，2018年先后收購了帕拓遜和優壹電商，當年營收高達215億元，其中跨境出口電商業務占比超過70%。

但自2019年起受到庫存積壓、商譽減值、疫情等影響出口業務開始大幅下滑，2020年虧損高達20.6億元并被戴上了*ST的帽子，此后為了扭虧先后通過剝離虧損業務、預重整程序來化解債務危機，期間跨境通的業務貢獻出現對調，進口業務開始成為主要收入來源，其2024年財報顯示，跨境進口電商業務收入約27.09億元，占總營收92.79%。

但2024年跨境通對優壹電商的業務模式進行了調整，由原來的經銷模式轉為代運營模式，就業務形式來說經銷模式需要大量資金用來采購母嬰用品等貨物，一旦市場需求波動或產品滯銷，庫存積壓不僅占用大量資金還可能面臨貶值風險。而轉型為代運營模式后不用大規模囤貨減輕了資金壓力，運營風險也隨之降低，這種模式主要是給品牌方提供運營服務來收取一定的服務費用，雖然降低了庫存積壓等風險，但利潤來源相對單一且毛利空間也受服務費率等因素制約。

這些從跨境通的業績表現也能看出，此前經銷模式時其毛利率可達20%，但轉型后2024年毛利率降至8.34%，2025年上半年毛利率為8.55%，這種搬運工式的角色盈利高度依賴品牌方以及規模效應，而且跨境通在代運營領域的競爭力顯然也不十分突出，難以在激烈的市場競爭中占據優勢地位，進一步壓縮了利潤空間和增長潛力。

股權多次拍賣，目前無控股股東及實控人

跨境通的股權結構也正經歷劇烈震蕩，前不久跨境通發布的公告顯示，因公司股東楊建新部分股份被司法拍賣并完成過戶，公司第一大股東變更為新興基金公司，目前公司仍處于無控股股東、無實際控制人的狀態。

此前股東楊建新因一系列司法糾紛導致其持有的股份多次被司法拍賣，2025年7月17-18日楊建新持有的800萬股股份在京東網絡司法拍賣平臺被公開拍賣，后由競買人韓莉莉競買成功并完成過戶。而在此之前和之后，楊建新及其一致行動人新余睿景企業管理服務有限公司因證券回購合同糾紛，持有的公司部分股份被強制執行，兩次合計被強制執行1547.7萬股，占公司總股本的0.99%。

今年3月跨境通還公布第一大股東楊建新所持公司股份3354萬股將被貴州省貴陽市中級人民法院于2025年3月20日10時起在淘寶司法拍賣網絡平臺上進行公開拍賣，法拍起拍價為4.76元/股，成交價至少超過1.87億人民幣。

其實早在2022年楊建新就因股票質押違約、證券回購糾紛等多次被強制執行，頻繁拍賣使得楊建新及其一致行動人的持股比例大幅下降，從2017年的20%以上大幅縮水，截至目前楊建新及其一致行動人合計持有跨境通1.22億股，持股比例降至7.91%，而新興基金公司以8.01%持股比例接替楊建新成為新任第一大股東，并且此次變動后跨境通不存在持股50%以上的控股股東，也不存在可實際支配公司股份表決權超過30%的股東。

一般來說上市公司的控股股東和實際控制人掌握著企業的戰略方向和運營決策大權，特別是控股股東憑借持有的大量股份在股東大會的決議中擁有關鍵話語權，而實際控制人即便不是股東也能通過投資關系、協議等手段實質性地支配公司行為，從而保障企業的穩定發展。

雖然目前新興基金公司持股比例最高，但自身也沒辦法完全主導跨境通的走向，而且在其他股東等多方力量相互制衡之下導致公司缺乏明確的控制核心。不同股東對自身利益和市場的判斷不同，提出的戰略方向也可能有出入，這可能導致公司戰略制定周期延長，而且決策效率、應對市場突發變化、以及在公司治理穩定性等方面都可能出現風險。

渠道重心轉移，盈利風險暴露

跨境電商出口領域中銷售渠道多元化已成為行業明顯趨勢，越來越多的企業開始拓展第三方平臺、自建網站、社交媒體電商等多種渠道，以全方位觸達更廣泛的消費群體從而降低經營風險。

在此背景下跨境通的出口電商業務渠道布局也發生了明顯變化，從跨境通2025半年報數據來看，其出口電商業務在公司整體營收中的占比已處于較低水平，上半年出口電商業務實現營業收入1.9億元，僅占總營業收入的7.23%。

其中自營網站（含移動端）實現營業收入874.33萬元，和去年同期的2613.92萬元相比下降幅度高達66.55%。而在第三方平臺方面，Amazon、Temu等平臺實現收入1.81億元，同比增長 9.54%，這一降一升的數據對比反映出跨境通出口電商業務渠道重心從自營網站向第三方平臺轉移的軌跡。

推廣投入減少是自營網站收入下降的直接原因，推廣費減少后跨境通的自營網站流量萎縮、競爭力明顯落后，其ZAFUL月活用戶也從2023年末的147萬降至2024年中的32萬，用戶粘性流失，后勁明顯不足。

第三方平臺依靠龐大的用戶基礎和成熟的流量分發機制成為不少品牌的布局重點，比如Amazon、Temu等平臺擁有完善的物流、支付、售后等一站式服務，降低了跨境通的運營成本和風險，使其能夠將更多精力放在產品銷售和品牌推廣上。

但第三方平臺規則頻繁變動是企業的一大挑戰，不少第三方平臺會根據市場情況、自身戰略不定期調整商品上架規則、銷售政策、廣告投放政策等，而且激烈的競爭也使得第三方平臺獲取流量和訂單的成本不斷上升。商家在這些平臺發展可能會面臨商品下架、店鋪限流、罰款等，而且隨著流量越來越貴往往需要投入大量資金用于廣告投放、促銷活動，這些都進一步擠壓了利潤空間。

業績承壓，連續兩年深陷虧損泥沼

不論何種行業賺錢都是企業持續發展的根本，只有賺錢了才能保障企業日常運營以及后續的擴張創新，而跨境通近年來深陷虧損泥沼，業績表現堪憂。

2023年跨境通全年實現總營業收入66.16億元，同比下降8.8%；歸母凈利潤虧損968.82萬元，同比下降153.98%；2024年，跨境通營收57.19億元，但凈利潤卻虧損高達4.79億元，同比下降4842.16%。在被看成是跨境電商旺季的第四季度跨境通的虧損最為嚴重，達到4.61億元，同比下降9475.04%，占到年度總虧損的96%。

進入2025年，上半年的業績依然沒能扭轉虧損局面，虧損幅度有所收窄但仍處于虧損狀態。從這兩年看，2024年跨境通進口電商業務營收達到53.26億元，同比下降12.68%，跨境電商出口業務則實現營收約3.57億元，同比大幅下滑22.59%，跨境電商板塊表現不力在一定程度上影響了業績。

不過資產減值計提是虧損的重要原因，根據年報，2024年由于商譽、應收款項及存貨減值計提，跨境通資產減值金額高達4.68億元，占利潤總額比例為105.53%，這意味著資產減值不僅侵蝕了利潤還進一步擴大了虧損。

跨境通此前的激進擴張策略收購了多家公司，隨著市場環境變化和自身經營問題，部分子公司經營不善引發了商譽減值。而存貨減值則可能是由于市場需求變化，存貨積壓、商品價格下跌等使得存貨的可變現凈值低于賬面價值。

跨境電商行業里企業的虧損周期通常為1-2年，而跨境通的轉型效果不及預期可能會使企業連續虧損，如果2025年主營業務仍然無法盈利跨境通或將再次面臨退市風險。

多年持續探索自救，但效果不佳

回顧跨境通發展歷程，2016到2018年無疑是其高光之年，營收高達215億元、市值一度接近400億元，旗下自有品牌ZAFUL也在全球快時尚領域嶄露頭角。繁榮之下危機已經出現，急速擴張、野蠻鋪貨的模式導致了巨額庫存積壓，2018年存貨高達51億元，占流動資產總額的59%，存貨積壓不僅占用了大量資金也為后續財務危機埋下伏筆。

隨著市場環境變化和自身經營問題逐漸暴露，跨境通業績從2018年的215.3 億元一路下滑至2024年的57.19億元，其中2019年跨境通凈利潤大幅下滑，凈虧損高達27億元。為了扭虧跨境通采取了一系列“斷臂求生”的措施。

先后出售帕拓遜100%股權并對環球易購申請破產，帕拓遜和環球易購曾是跨境通跨境出口業務的重要支柱，出售及破產也是為了減輕債務負擔和經營風險。而且跨境通還進行了董事會重大改組，希望通過管理層的變革引入新的思路和管理方法，改善公司的經營狀況。

但從這幾年的業績看跨境通一系列的自救動作沒能達到預期目標，2020年仍虧損20.60億元，2021年通過一系列挽救措施后實現盈利6.74億元，但2023年、2024年再度陷入虧損。而2024年優壹電商從經銷模式轉為代運營模式，轉型后毛利率大幅下滑，盈利能力并沒能有效提升，資產剝離雖然在一定程度上減輕了債務壓力但也失去了部分核心業務和市場份額，出口電商業務占比也急劇下降，跨境通想要擺脫困境面臨的挑戰還有很多。

行業思考：跨境通作為較早布局跨境業務并找到贏利點的企業確實過了幾年好日子，但激進擴張帶來的后果延續至今，目前也僅有優壹電商支撐著業績，但優壹電商主要是代理進口奶粉，一旦品牌方收回代理權后果可想而知，畢竟2024年其代運營占比就已經很高，品牌方收回代理權后該業務收入驟降12.68%。