化債的“魔術”，到底解決了什么問題？

本文是圓方的第1334篇原創

（點擊標題下方小耳機標志可收聽音頻）

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昨天的文章圓方看到小伙伴們討論的很熱烈。

（甚至還有延伸到“以編化債”的神奇思路）

從投票上來看，有1/3的小伙伴覺得這個方法不錯，有2/3的小伙伴覺得這個方法有問題。

不過從留言上，圓方感覺絕大多數覺得有問題的，都沒有說到問題的核心點上。

今天圓方就給大家把這個“化債的魔術”拆解一下，給大家說說其背后“真正的問題”。

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我們先復盤一下整個化債魔術的過程。

一.發行

國家發行利率1%、無期限與額度限制的“特殊化債永續基金”。

二.認購

個人或企業可自由認購該基金，金額從一萬至百億均可。

三.權益

認購者可用基金份額置換地方政府已確權但未償還的欠款。

四.質押

置換后，基金份額可作為抵押物向銀行申請全額質押貸款。

這套“化債魔術”的核心，說白了很簡單：

就是通過國家信用背書，將地方政府欠企業和個人的“高風險、流動性差的債務”，轉換成為國家背書的“低風險、可質押的權益”，從而盤活整個債務鏈條。

實際上這套玩法在過去一直也都有，比如“政采貸”，本質上就是這種發展魔術的銀行簡易版。

只不過“政采貸”更多的是讓企業去承擔融資成本，來貼補整個政府的財務收支。而圓方提到的這套化債方案，則正好相反。

那這套“化債魔術”真正的風險點在哪里呢？

首先是，地方政府的道德風險

這等于是變相“兜底”了地方政府的無序舉債行為，削弱了地方財政紀律，未來可能催生更大的道德風險。

其次是，操作層面的權力風險

“確權”過程可能極其復雜且充滿尋租空間。哪些欠款有資格被置換？先后順序如何？這可能導致關系硬、嗓門大的企業（比如央企和地方國企）先得救，而中小民營企業繼續被拖欠，引發新的不公平。

最后是，通貨膨脹潛在壓力

說到底，這個方案本質上是國家信用的大規模貨幣化創造。企業獲得質押貸款后，市場上的貨幣供應量將大幅增加，有可能造成通脹的壓力。

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不過，我們看待一個問題的時候，不要光看風險，還要看其潛在的收益。

這個方案最核心的收益，也有三個方面。

首先是，大幅減低“交易成本”

有政府業務的都知道，現在企業也好和政府也罷，都有大量的人力物力浪費在要錢，談判，催賬，起訴的過程當中。這些都是原本完全不創造價值的環節，更何況在反復拉扯的過程中又消耗了大量的情緒跟狀態。

其次是，快速重建“政府信用”

政府拖欠賬款是營商環境的一大毒瘤。這個方案能落地的話，可以快速修復政府信用，打破“地方政府欠企業，企業欠銀行/員工/供應商”的惡性循環（三角債），重塑市場經濟的契約精神，為后續經濟發展奠定良好基礎。

最后是，為財政改革贏得時間

很多地方財政實際上已經到了“飲鴆止渴”的階段。將地方政府的還款壓力從“當下”延長到“未來”，就可以為推進財稅體制改革、培育地方新稅源、精簡機構、提高財政支出效率等深層次改革，創造了不可或缺的緩沖空間和條件。

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所以這套方法未來會實施嗎？

圓方認為可能性還是不小的。

但是還是需要配套一些措施。

首先，針對“地方政府的道德風險”，核心是建立“硬約束+軟著陸”機制。

不能再搞“會哭的孩子有奶吃”那一套。必須將化債額度與地方深層次財稅改革、機構精簡、營商環境優化等具體指標剛性掛鉤。

完成一項，解鎖一部分額度。同時，要設立明確的地方政府債務“高壓線”，宣布此后新增的此類欠款，中央一律不予兜底，徹底打破某些地方“等靠要”的幻想。要讓化債成為推動改革的鞭子，而不是獎勵落后的糖果。

其次，針對“操作層面的權力風險”，關鍵是實現“陽光化+標準化”操作。

“確權”這個環節絕不能搞成暗箱操作。必須建立全國統一的數字化確權平臺，所有申請置換的賬款，其合同、交付憑證、欠款文件全部上鏈存證，流程全網可查。

同時，制定清晰無比的置換限制，比如“中小企業項目、民生服務項目、預算內經費項目”的，才可以置換，那種不在預算內的政績項目，無效項目都不允許置換。用系統算法自動審核，最大限度剔除人為干預，讓權力沒有尋租的空間。

最后，針對“通貨膨脹潛在壓力”，要點是進行“精準滴灌+總量對沖”。

銀行發放的質押貸款，不能是“大水漫灌”。必須要求資金用于特定的生產經營活動，如支付供應商貨款、員工薪資、設備采購等，并輔以貸后資金流向監控。

同時，央行可通過窗口指導、提高相關業務準備金率等方式，進行總量上的流動性對沖，將釋放的貨幣控制在“潤滑”實體經濟而不至于引發全面通脹的合理區間。

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說到底，任何金融工具都是中性的，就像一把手術刀，在庸醫手里會傷人，在良醫手里能救命。

這套化債方案能否成功，不在于設計是否精妙，而在于我們有沒有壯士斷腕的決心，去配套執行這些“堵漏洞”的改革措施。

只要我們能扎緊制度的籠子，那么這套方案就不僅能為地方財政續上一口氣，更能為中國經濟的轉型升級爭得一片天。

小伙伴們，你們覺得呢？

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