布局沙特，藥明康德在下一盤大棋

最近一周，藥明康德“動作”頻頻，繼三季報發布、臨床業務出售之后，又官宣有意向在沙特拓展平臺。

根據最新信息，藥明康德已經與沙特新未來城（NEOM）和沙特衛生部簽署戰略合作備忘錄，計劃在當地拓展CRDMO平臺服務。NEOM是沙特西北部建設中的可持續發展新城，藥明康德認為，此次合作能夠為公司未來在當地建立世界一流的CRDMO研發及生產基地奠定基礎，不斷加速從新藥發現、開發到生產的全流程，造福全球的患者。

與沙特的合作讓藥明康德此前一系列動作一下子就串起來了。

在此之前，外界普遍覺得，藥明康德好像一直在做“減法”，比如通過出售股票等方式優化投資組合，而后在發布三季報的同時，宣布出售旗下CRO康德弘翼和SMO津石醫藥兩大臨床服務研究業務。從2024年底至今，藥明康德已經四次出售藥明合聯的股票、三次官宣業務出售。

這些回籠的資金會去向哪里？藥明康德在不同公告中反復提及兩個關鍵詞：全球產能投放，和聚焦CRDMO主營業務。

沙特的新聞讓一切都明朗了起來，也更讓人確信，原來藥明康德此前所做的一切“減法”，都是在通過主動管理，獲取充沛的現金流，為全球布局“做加法”，為核心業務的發展攢“子彈”

如此大手筆的資源重配，哪來的信心？

01
在哪建：全球布局的選址共性

藥明康德近年來在全球布局上沒少花功夫，選址頗有策略。

2022年，其美國特拉華州的米德爾頓打下地基。這個基地占地面積高達77萬平方米，目前已完成建筑主體，進入內部安裝階段，預計將于2026年底前投入運營。米德爾頓基地未來也將為全球藥企提供從臨床前到商業化階段的制劑開發與生產服務。

位于瑞士庫威的生產基地也在持續擴建，其中口服劑型包裝產能已于2024年翻倍，噴霧干燥車間在今年破土動工，預計將于2026年四季度竣工。

新加坡基地則于2024年初正式開工建設，計劃于2027年起陸續投入運營，為小分子、寡核苷酸、多肽及復雜偶聯藥物提供服務。

沙特不過是其全球投資發展的新標的之一。

藥明康德在今年9月的投資者日上披露的全球基地建設進展

雖相隔萬里，這些地方卻有著諸多共同點，比如都很重視科技及醫藥行業的發展，創新活力都十分強勁，無論是區域性合作、全球合作，還是學術界與產業界的跨界合作，都風生水起。

就以沙特為例，該國在“2030愿景”計劃中，把醫療衛生行業列為核心發展領域，計劃投入超過650億美元的資金發展醫療基礎設施，并想在全國推出21個“醫療集群”。沙特投資大臣哈立德·法利赫近期表示，自啟動“2030年愿景”計劃以來，沙特的經濟規模從6500億美元翻了一番，達到約1.3萬億美元，而非石油經濟對沙特國內生產總值的貢獻已經提升至56%。

從亞洲、歐洲、北美，再到中東，豐富的全球網絡將讓藥明康德在世界各個區域都成為醫藥行業不可忽視的“貢獻者”。對其公司自身而言，這些投資本身也將增加業務的靈活性和韌性，更能抵御區域性的突發風險。

02
誰是幕后“軍師”？

選好了這么多標的，建什么？藥明康德在這件事上也是有策略的，其策略就來自于CRDMO業務模式的洞察。

每個人都想追求健康長壽，新藥研發的需求當然長期存在，但能抓住的只有少數。藥明康德從不諱言，其目前的發展是得益于緊抓客戶需求、業務模式和管理執行的確定性。其中，CRDMO商業模式就像一個“漏斗”，覆蓋從前端新藥發現與研究（R），到工藝開發（D），再到商業化生產（M）的新藥開發全流程，讓創新藥物分子從頂上的R端源源不斷地流向D端，再至下方M端，逐級轉化沉淀。

對于前沿的創新理念，這一模式能從R端就及早捕捉，D和M端則能提早做好儲備。藥明康德多肽產能就是一個很好的例證。

當全球肥胖趨勢蔓延，人們對健康生活品質的追求愈發強烈，減重降糖藥GLP-1問世后迅速成為重磅藥物，直到現在都“風口”正勁，并在阿爾茲海默病、非酒精性脂肪性肝炎等其他多種疾病治療上展現潛力。

而據公開信息，藥明康德早在2011年就布局了多肽研究和測試能力；2018年整合并推出新分子業務板塊WuXi TIDES，專注于提供寡核苷酸、多肽及相關化學偶聯物的“端到端”CRDMO服務。今年前三季度，TIDES業務收入達到78.4億元，同比大增121.1%，截至9月底，TIDES在手訂單同比增長17.1%。

小分子方面，藥明康德的CRDMO管線也高效轉化，哪怕現在的分子已經越來越復雜，其依舊在12個月里成功合成并交付出超過43萬個新化合物，2025年前三季度幫助250個分子完成R到D的轉化，截至9月，管線中有80個分子進入商業化階段，同比提升了18%。

由此，藥明康德早已成為GLP-1領域不可或缺的“賦能者”——在今年9月舉辦的投資者開放日活動上，藥明康德披露，全球有近百款GLP-1激動劑處于臨床在研階段或業已上市，其中23款由藥明康德化學業務平臺支持，包括11款多肽類候選藥物和11款小分子候選藥物。

與前瞻洞察相匹配的還有下游的建設速度，比如產能爬坡。如果速度不夠快，即使觀察到未來趨勢，來不及承接，也沒有用。

不查不知道，藥明康德的產能爬坡速度更是“恐怖”——根據其投資者日披露的數據，從車間啟用到全面投產，藥明康德已經將這一時間從2017年的22.6個月大幅壓縮到了2024年的2.4個月，爬坡時間縮短至1/9。

常州基地從2016年第一個車間投入使用，一期和二期共計9個車間，耗時5年全部建設并投入使用，這速度在業界已屬不俗。而到了三期，6個車間僅用兩年便投入使用。在后起之秀的泰興基地，一期6個車間、二期4個車間，更是分別只用了一年時間就投入使用，顯著的規模效應讓產能爬坡像個越轉越快的“飛輪”。

此次三季報披露，藥明康德已經提前完成泰興多肽產能建設，原本披露要到年底才能實現的多肽固相合成反應釜總體積超100,000L的目標，9月就已經達成。小分子原料藥反應釜總體積預計2025年底也將超過4,000kL。

而值得相信的是，不管今天是GLP-1還是其他藥物成為產業重磅，藥明康德的CRDMO管線都可以盡早將其“鎖定”，下游的儲備也會快速跟進。

03
斷舍離：聚焦主業，投入下一個“正向循環”

毫無疑問，藥明康德正是深知自己的優勢所在，所以才會對與CRDMO體系協同有限的業務不斷“斷舍離”，減少精力的分散，精進自己的專長。

所以才看到，2024年底，藥明康德將其持有的WuXi ATU的美國及英國運營主體的全部股權轉讓給美國專注醫療保健行業的股權投資基金Altaris。

2025年1月，藥明康德宣布將其美國醫療器械測試業務出售給美國醫療器械CRO公司NAMSA。

此次又再次公告剝離臨床CRO和SMO業務，兩塊業務加起來的營收只占藥明康德整體營收的約3.5%，歸母凈利潤更是只占約0.7%。

剝離既能加強藥明康德的CRDMO體系，無疑也能“解放”這些業務本身，讓他們更自由地釋放潛力。

唯有專注者，才能在外部不斷變動的當下，持續交出亮眼的“成績單”。2025年前三個季度，藥明康德整體營業收入328.6億元，同比增加18.6%，持續經營業務在手訂單同比大增41.2%，已經直逼600億“大關”，后勁十足。

通過優化投資組合和出售業務，藥明康德的凈利潤和現金流增速則更是迅猛，其中前三季度經調整Non-IFRS歸母凈利潤105.4億元，增速高達43.4%；經營現金流達到108.7億元，同比增長了35.0%。

藥明康德在三季報中表示，預計2025年資本開支為55-60億，并且有信心在2025年進一步提升經調整non-IFRS歸母凈利率水平。

一年內第二次調高業績指引更是足見信心。藥明康德表示，公司預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，增速從13-17%上調至17-18%，公司整體收入從425-435億元上調至435-440億元。隨著業務增長、效率提升以及考慮到工程付款時間性差異，預計2025年自由現金流從50-60億上調至80-85億元

而這些現金流又將借助CRDMO的洞察，投入下一個標的。這種“正向循環”操作，藥明康德已經非常熟練。

無論逆境還是順境，藥明康德始終在自我變革，主動精進，這一點在當下相當可貴。直至今日，我們看到這家企業已經發展了25年，足跡遍布北美、亞洲、歐洲，業務覆蓋新藥研發全流程，但依舊朝氣蓬勃，沒有半點怠惰、低效的大公司病。

一家即使業績斐然，依舊不斷主動管理、革新求變的公司，值得敬佩，也值得期待。