紅利之刃：中證紅利質(zhì)量的定位與估值（10.30）

說起紅利，大伙條件反射：老登！

也沒錯(cuò)，銀行、地產(chǎn)、煤炭、石油、鋼鐵、公用事業(yè)，純正老登。

所以在策略組合時(shí)，我們常常拿這類指數(shù)作為我們的防守隊(duì)員。沒太高預(yù)期，穩(wěn)穩(wěn)的收點(diǎn)行業(yè)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)下的利息。

但是，如果持倉只配置老登，放在目前的牛市環(huán)境里，確實(shí)也不盡如人意。畢竟紅利類指數(shù)防守有余，彈性不足，很難跟上市場(chǎng)的快節(jié)奏。

除非如61一直提倡的堅(jiān)持“攻守平衡”，在組合里既有紅利，也有科技，習(xí)慣在配置防守的同時(shí)并行配置進(jìn)攻型隊(duì)員。

否則，讓一個(gè)純正的紅利黨去配置絕對(duì)估值較高的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板也是有些心理難度的。

那么，如果站在紅利范疇內(nèi)，我們有沒有合適的選擇呢？

有！紅利質(zhì)量類指數(shù)，該類指數(shù)基于紅利因子，增加基本面因子，在強(qiáng)調(diào)防守性的同時(shí)，同樣強(qiáng)調(diào)指數(shù)的基本面和成長(zhǎng)性，屬于紅利大軍中少見帶進(jìn)攻的選手，61更愿意稱之為：紅利之刃。

01

紅利之刃：在防守的基礎(chǔ)上多收一兩斗

紅利因子核心關(guān)注股息率，會(huì)在多個(gè)維度強(qiáng)化股息率的有效性與權(quán)重。比如股息率排序、分紅穩(wěn)定性、股息有效性、股息率加權(quán)等。

以中證全指紅利質(zhì)量指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“中證紅利質(zhì)量”）為例，指數(shù)在“紅利”因子的基礎(chǔ)上，疊加“質(zhì)量”因子，除強(qiáng)調(diào)股息率的安全邊際外，也同時(shí)考量成分股的基本面，關(guān)注指數(shù)整體ROE與成長(zhǎng)性。

從持倉配置角色看，該指數(shù)屬于“邊后衛(wèi)”定位，防守反擊類指數(shù)。我們一起看看該指數(shù)的核心編制規(guī)則：

1、做好基礎(chǔ)分紅篩選

規(guī)則：過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅，且平均股利支付率在10%至100%之間。

這確保了成分股是有穩(wěn)定分紅習(xí)慣的公司，同時(shí)排除兩種極端：“鐵公雞”（支付率<10%）和“透支未來”（支付率>100%，分紅超過利潤(rùn)）。

2、確定較高股息陣營

規(guī)則：在達(dá)標(biāo)公司中，按過去三年平均現(xiàn)金股息率排名，剔除后50%。

繼承傳統(tǒng)紅利策略的核心，確保指數(shù)具備明確的 “高股息” 屬性，確保成分股屬于較高股息陣營。

3、識(shí)別能穩(wěn)定賺錢的樣本

規(guī)則：按過去12個(gè)季度ROE的標(biāo)準(zhǔn)差由低到高排名，選取前80%。

這是質(zhì)量因子的關(guān)鍵體現(xiàn)，ROE標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是盈利能力的波動(dòng)性。留下波動(dòng)最小的公司，意味著指數(shù)大幅排除了業(yè)績(jī)大起大落的周期股或經(jīng)營不穩(wěn)定的公司，專注于那些能夠持續(xù)、穩(wěn)定為股東創(chuàng)造價(jià)值的“常青樹”。

4、甄別綜合素質(zhì)高的優(yōu)等生

規(guī)則：計(jì)算一套綜合質(zhì)量因子得分，并區(qū)分金融與非金融行業(yè)。

這是最精細(xì)的一環(huán)，它從多個(gè)維度給公司打分：諸如盈利能力、盈利增長(zhǎng)、現(xiàn)金流健康度、股息回報(bào)等四個(gè)維度。

另外該指數(shù)對(duì)金融行業(yè)剔除不適用的現(xiàn)金流指標(biāo)，進(jìn)行了差異化處理，提升策略的適配性。

綜上所述，中證紅利質(zhì)量通過穩(wěn)定性與多因子綜合評(píng)分，在規(guī)避“股息率陷阱”的基礎(chǔ)上，努力追求高質(zhì)量的持續(xù)增長(zhǎng)。編制規(guī)則非常重視盈利的穩(wěn)定性與財(cái)務(wù)的健康度，其成分股大都是盈利模式穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的各行龍頭企業(yè)。

我們可以把它視為“紅利為基，質(zhì)量為刃”的升級(jí)版紅利策略指數(shù)，在傳統(tǒng)紅利指數(shù)的基礎(chǔ)上，增加了多方面的質(zhì)量篩選，力求在獲得股息收益的同時(shí)，也能享受到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)所帶來的關(guān)鍵回報(bào)。

02

中證紅利質(zhì)量行業(yè)與收益回顧

1、雙因子下的行業(yè)分布

在了解了指數(shù)的編制策略后，我們不妨對(duì)比一下中證紅利質(zhì)量與中證紅利之間的行業(yè)差異，從而理解指數(shù)底層資產(chǎn)的構(gòu)成區(qū)別。

（圖1：中證紅利質(zhì)量與中證紅利的行業(yè)分布，數(shù)據(jù)源:Wind）

從圖1可見，中證紅利質(zhì)量主要集中于：食品飲料、有色金屬、汽車、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、傳媒、家用電器等行業(yè)，沒有特別的傾向，整體均衡度較高。

而中證紅利作為A股紅利的基準(zhǔn)指數(shù)，主要集中于銀行、采掘、交通運(yùn)輸、化工、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)，相對(duì)更偏防守。

2、質(zhì)量因子帶來的超額收益

在回顧了底層資產(chǎn)的區(qū)別后，我們以中證紅利質(zhì)量ETF(159209.SZ)與中證紅利ETF(515080.SH)為例，對(duì)比本輪上漲以來的兩個(gè)指數(shù)產(chǎn)品的收益率。

（圖2：中證紅利質(zhì)量與中證紅利收益趨勢(shì)對(duì)比，數(shù)據(jù)源：理杏仁，截止日期：2025.10.29）

由上圖可見，自2025年5月6日至2025年10月28日，中證紅利質(zhì)量ETF實(shí)現(xiàn)18.91%的收益率，對(duì)比中證紅利ETF實(shí)現(xiàn)了8.4%的超額收益（含分紅再投入）。

從指數(shù)走勢(shì)可見，受質(zhì)量因子影響，中證紅利質(zhì)量的彈性高于純紅利因子的中證紅利，獲得了一定的超額收益，實(shí)現(xiàn)了組合的進(jìn)攻加強(qiáng)。

03

中證紅利質(zhì)量的估值與配置思路

然而，任何策略都有其雙面性。中證紅利質(zhì)量指數(shù)高彈性的另一面，是其獨(dú)特的“估值難題”。理解并破解這個(gè)難題，是將其成功納入投資組合的關(guān)鍵。

受編制規(guī)則影響，指數(shù)調(diào)倉時(shí)樣本更迭劇烈。據(jù)歷史調(diào)樣公告顯示，在2024年12月和2025年6月的兩次調(diào)樣中，樣本變更比例分別高達(dá)52%與44%。這種高換手率導(dǎo)致指數(shù)的估值中樞本身持續(xù)“漂移”，使基于歷史百分位的傳統(tǒng)估值方法的有效性堪憂。

面對(duì)這一挑戰(zhàn)，我們需建立一套更動(dòng)態(tài)的估值評(píng)估體系：

1、錨定全市場(chǎng)溫度，先解決該不該

雖然不能直接照搬，但了解全市場(chǎng)整體的估值水位至關(guān)重要。當(dāng)全市場(chǎng)溫度處于歷史高位時(shí)，對(duì)于大部分指數(shù)都應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

反之，當(dāng)市場(chǎng)整體處于低溫區(qū)域，則是戰(zhàn)略關(guān)注的更好時(shí)機(jī)，這解決了“該不該投資”的戰(zhàn)略問題。這一點(diǎn)，在面對(duì)均衡型主動(dòng)基金時(shí)，也是一個(gè)不錯(cuò)的思路。

2、橫向比較，判斷相對(duì)價(jià)值高低

據(jù)Wind顯示，截至2025.10.29，中證紅利質(zhì)量PE為16.73，PB為4.053，股息率為3.89%。

我們可以將中證紅利質(zhì)量的絕對(duì)估值（PE、PB、股息率） 與市場(chǎng)主要寬基指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，同時(shí)比較其盈利能力（如ROE） 的相對(duì)水平，以此判斷其‘相對(duì)貴賤’。

3、自下而上，透視核心成分股估值

既然指數(shù)百分位有偏離，我們就得更進(jìn)一步，不妨直接關(guān)注指數(shù)十大權(quán)重股的估值。通過分析這些核心公司的歷史估值區(qū)間，反推并感知整個(gè)指數(shù)的估值狀態(tài)。

（圖3：中證紅利質(zhì)量十大權(quán)重股分布與估值 數(shù)據(jù)源:Wind 截至日期：2025.10.29）

由圖3可見，中證紅利質(zhì)量的十大權(quán)重，基本為各行業(yè)歷史質(zhì)量較高的企業(yè)，且行業(yè)分散度較高。綜合來看，當(dāng)前十大權(quán)重均值溫度在35°左右，整體處于正常偏低的狀態(tài)。（數(shù)據(jù)截止日期：2025.10.29）

4、中證紅利質(zhì)量的定位與配置思路

基于上述分析，對(duì)于中證紅利質(zhì)量ETF(159209.SZ)的配置應(yīng)遵循以下原則：

1）它在組合中可以扮演邊后衛(wèi)角色，用以提升傳統(tǒng)紅利的成長(zhǎng)性，可以作為后防線的防守反擊式隊(duì)員。

2）由于其波動(dòng)性會(huì)高于傳統(tǒng)紅利指數(shù)，建議控制倉位比例，不要把它等視傳統(tǒng)紅利，別把中證紅利質(zhì)量放到防守位。

3）注意估值，控制節(jié)奏，對(duì)比紅利因子“股息率加權(quán)”的高拋低吸，中證紅利質(zhì)量采用“多因子標(biāo)準(zhǔn)化加分傾斜加權(quán)”，其被動(dòng)高拋低吸的效果略低。

最后，面對(duì)策略類指數(shù)亮眼的“回測(cè)數(shù)據(jù)”，我們需保持一份清醒，警惕“過擬合”的可能。

我們應(yīng)學(xué)習(xí)指數(shù)的編制特性，理解其用一定的波動(dòng)換取更高收益的基礎(chǔ)邏輯，對(duì)短期爆發(fā)力不必抱有不切實(shí)際的幻想，從而讓這份“紅利之刃”能在時(shí)間的沉淀中，穩(wěn)健地發(fā)揮其應(yīng)有的威力。

04

61全市場(chǎng)估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0408期）

近期處于財(cái)報(bào)更新密集期，指數(shù)估值會(huì)有一定變化，請(qǐng)周知。

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