3.1億，九芝堂控股哈爾濱多肽龍頭！

10月29日晚間，九芝堂發布公告，與多肽領域龍頭哈爾濱吉象隆生物技術有限公司正式簽署戰略投資協議，以2.1億元受讓吉象隆已實繳注冊資本769.2435 萬元（對應本次交易完成后 35%的標的公司股權），并以1億元認購吉象隆 366.3065 萬元的新增注冊資本（對應本次交易完成后16.6667%的標的公司股權）。

本次交易完成后，九芝堂將持有吉象隆51.6667%的股權，對應吉象隆 1,135.5500 萬元注冊資本。吉象隆將成為九芝堂控股子公司，納入九芝堂合并報表范圍。本次交易的資金來源為九芝堂自有資金或自籌資金，可能對其現金流產生一定影響，但不會影響其生產經營活動的正常運行，不會對公司財務狀況和經營成果產生重大不利影響。

01.

百年老字號熱愛創新

九芝堂作為中藥領域的頭部企業，更廣為人知的是其背后的百年老字號和六味地黃丸等獨家品種。據公開資料，九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年。現代的九芝堂于1999年設立并于2000年在深交所上市，目前已發展成為一家下轄 23 家子公司，集科研、生產、銷售、健康管理于一體的現代大型醫藥企業。

九芝堂擁有“九芝堂”“友搏”兩個“中國馳名商標”。2006 年 9 月，“九芝堂”被國家商務部認定為“中華老字號”，2008 年 6 月，九芝堂傳統中藥文化被列入國家級非物質文化遺產保護目錄。其擁有國家藥品注冊批文 418 個，其中獨家品種 35 個，包括 OTC 類、處方藥類、大健康類系列產品，品類覆蓋心腦血管、補腎、補血、婦兒、五官科等各個領域。

在OTC領域，九芝堂擁有補益類系列產品，包括六味地黃丸、逍遙丸、補腎固齒丸、歸脾丸、補中益氣丸、杞菊地黃丸、益齡精、生發丸、補腎填精口服液等，其他 OTC 傳統特色產品涵蓋了內科、外科、皮膚科、婦科、骨科等多個領域，在同類產品中擁有良好的品牌優勢及產品口碑。

在處方藥領域，九芝堂已形成以疏血通注射液、安宮牛黃丸、天麻鉤藤顆粒、丹膝顆粒、復方降脂片為主的心腦血管、神經類，以斯奇康為主的免疫調節類，以裸花紫珠片、小金丸、桂枝茯苓丸、補血生乳顆粒、止血鎮痛膠囊為主的婦科類，以喉炎丸為主的耳鼻喉類，以健胃愈瘍片為主的消化類，以甲芪肝纖顆粒、赤丹退黃顆粒為主的肝病用藥類的處方藥產品體系。

在大健康領域，九芝堂則擁有阿膠系列產品、貴細飲片、代用茶、膏滋、特膳、高端養生補品等產品。

不過，這樣一家手握多個獨家品種的中藥龍頭，近年來卻陷入了業績陣痛之中。其2025半年報顯示，九芝堂上半年營收、凈利潤降幅均超20%，核心產品營收全線下滑，其中OTC跌超36%。九芝堂的困境，是整個傳統中藥行業在創新轉型與市場競爭中艱難求存的縮影。

為了尋找新的增長曲線，這家百年老字號在近年頻繁跨界創新。

在干細胞領域，2018年，九芝堂通過參與發起基金的方式投資了擁有14年干細胞研究經驗的Stemedica公司，快速布局了干細胞領域。2019年12月，位于北京大興生物醫藥基地的九芝堂美科生產基地正式建成，是北京市首個符合中國、美國和歐盟cGMP標準的大規模同種異體干細胞研發生產基地。2020年2月19日，九芝堂美科干細胞新藥臨床試驗CDE批準，目前正在與首都醫科大學附屬北京天壇醫院合作開展缺血耐受人同種異體骨髓間充質干細胞治療缺血性腦卒中的I/Ⅱ期臨床試驗，以及與廣州醫科大學附屬第一醫院合作開展人骨髓間充質干細胞治療自身免疫性肺泡蛋白沉積癥lla期臨床試驗。

在創新藥領域，截至今年上半年，九芝堂研發中心YB209項目完成免疫原性研究的方法開發和驗證，完成I期臨床收尾、關閉實驗中心；YB211項目完成臨床樣品制備、2段生殖毒性試驗、PK-PD啟動，完成臨床I期試驗并全面啟動臨床Ⅱ期試驗，報告期內入組17例受試者，截至報告披露日入組44例。

此次與吉象隆合作，也是九芝堂完善產業鏈與創新鏈的重要一步。通過此次合作，九芝堂將強化在高價值多肽藥物領域的研發與生產能力。吉象隆生物先進的技術平臺、國際注冊經驗及豐富的產品管線，將與九芝堂的生產管理、市場渠道和資金優勢形成強大的協同效應，加速創新成果轉化，提升雙方在國內外市場的綜合競爭力。

02.

哈爾濱多肽龍頭勇敢對賭

關于此次合作，有一個比較有意思的點，在醫藥行業大部分企業業績承壓的當下，吉象隆卻簽下了一份業績對賭的協議。

根據《股東協議》，吉象隆將重組董事會，吉象隆現有股東中除哈爾濱創新以外的 7 位管理層股東作出承諾：吉象隆在 2025 年至2027 年 3 年內（“業績對賭期”），吉象隆累計凈利潤合計不低于 1.65 億元。在業績對賭期內，吉象隆的凈利潤應分別在 2025 年、2026 年、2027 年實現5000 萬元、5500 萬元、6000萬元的目標。若吉象隆累計凈利潤合計未達到 1.65億元，管理層股東應向九芝堂進行補償。如吉象隆 2027 年凈利潤未達到 4500萬元，管理層股東也應向九芝堂進行補償。

需要注意的是，這里的業績指的是“凈利潤”。關于吉象隆2024年的凈利潤是多少，公開渠道無法查證。但從同類型的企業來推導（圣諾生物2025年上半年營收3.38億元，歸母凈利潤0.89億元；諾泰生物2025年上半年營收10.48億元，歸母凈利潤3.10億元；翰宇藥業2025年上半年營收5.49億元，凈利潤1.45億元），吉象隆每年要達到超5000萬元的凈利潤，其年營收大概要達到數億元。

是什么讓吉象隆如此自信？據悉，吉象隆是一家專業從事多肽類仿制藥原料藥、多肽藥物制劑與創新藥研發、生產及技術服務的國家級高新技術企業，主要業務包括多肽原料藥物的研發、生產、銷售+CRO技術研發服務；創新產品研發（PDC多肽偶聯藥物、細胞線粒體修復藥物、個性化腫瘤疫苗研發及其他消費醫療產品研發）；定制化開發服務（定制肽合成及技術轉讓）等。作為扎根哈爾濱十余年的國家級專精特新“小巨人”企業，吉象隆已悄然成長為中國多肽藥物領域的一支重要力量，且具備四大核心優勢。

其一，市場先發優勢。該公司把握自身多肽原料藥產品質量和工藝研發方面優勢，緊抓原料藥放量窗口期，憑借8項核心技術、10個原料藥批文、FDA綠色清單等稀缺資源，在多肽領域形成差異化競爭優勢，在實現國內市場突破的同時積極推進國際化戰略布局。目前司美格魯肽、替爾泊肽等13個品種已成功在FDA完成DMF備案，其產品質量體系、研發實力和生產工藝得到國際權威機構認可。整體來看，吉象隆在產品策略選擇、技術資源配置與海外市場拓展方面展現出較強的前瞻判斷力和市場執行力。

其二，研發實力優勢。吉象隆為國家藥審中心《化學合成多肽藥物藥學研究技術指導原則》的核心起草單位之一。其核心技術團隊深耕多肽原料藥及制劑領域多年，積累了豐富的技術儲備和研發經驗，形成了較為完善的技術體系與產品管線，具備持續創新能力。

其三，工藝優勢。在原料藥品種方面，吉象隆具備技術迭代及工藝持續優化能力，依托消旋化及脫酰胺反應控制、空間位阻與構象控制、復雜雜質譜控制及獨有的工藝設備優化技術等多項關鍵核心技術積累了豐富的工藝路線設計經驗。

其四，稀缺牌照優勢。2025年9月，美國FDA宣布建立進口“綠色清單”制度，旨在從供應鏈源頭攔截未經核實的GLP-1化工品，未列入清單的原料藥將在入境時面臨“無需檢驗即扣留”的嚴厲措施。根據市場數據統計，本次綠色清單全球范圍內共入圍37家企業，其中進入清單的中國企業約16家（包括吉象隆在內）。

四大優勢的加持，讓這家哈爾濱多肽龍頭勇敢地簽下了對賭協議。此外，除了吉象隆自身的優勢之外，在業績對賭期內，九芝堂在充分尊重吉象隆管理層的經營自主權前提下，可委派部分核心崗位的高級管理人員，幫助吉象隆達成業績承諾指標以及實現業績和效益最大化。

整體來看，此次九芝堂與吉象隆達成合作，是傳統底蘊與創新活力的碰撞，是產業資源與技術優勢的共振。未來，雙方將在研發創新、產能建設、市場開拓等方面發揮深度協同效應，推進多肽藥物、特色原料藥及創新制劑的發展，滿足全球市場對高質量多肽原料藥持續增長的需求，為九芝堂打造新的業務增長點，也將加速推動中國多肽藥物的研發與產業化進程，讓多肽藥物的創新成果更快惠及全球患者。

*封面來源：神筆PRO

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