上次抄底，這次應(yīng)該做什么？

2025年10月27-28日，上證指數(shù)盤中多次突破4000點(diǎn)，但最終回落。

今天來詳細(xì)聊一下。

原來我采用滬深300指數(shù)，有人說不夠有代表性，所以，這一次，我采用萬得全A指數(shù)，也就是包含所有的A股的一個(gè)指數(shù)。

第一張圖，就是2021年迄今的萬得全A指數(shù)的TTM-PE估值情況。

我們可以看到，萬得全A的TTM-PE估值，已經(jīng)達(dá)到了19.7倍，這已經(jīng)超越了2021年疫情牛市的年中，距離2021年年初的22倍估值，也僅有10%左右的距離。

有人又說了，那個(gè)時(shí)候的國(guó)債收益率高，現(xiàn)在的國(guó)債收益率低，那就用全A的盈利率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（ERP）來對(duì)比和計(jì)算咯。

所以，今天文章的第二張圖，就是全A指數(shù)的ERP情況。

很顯然，全A指數(shù)的ERP達(dá)到了3年半以來的最低水平，這意味著，哪怕考慮到國(guó)債收益率的持續(xù)降低，當(dāng)前A股的估值，也是過去3年半來的最高。

當(dāng)然，我不是說這個(gè)ERP不能繼續(xù)下降，比方說，為什么不能低到2021年的時(shí)候那么低，這樣豈不意味著股市還能大漲？

理論上說，當(dāng)然有很大可能是這樣，但問題是，既然這個(gè)道理這么簡(jiǎn)單，為什么過去3年半以來，A股的ERP從未突破過這個(gè)水平呢？

我們不妨回想一下，2020-2021年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是個(gè)什么狀態(tài)？

疫情控制中國(guó)最佳，舉國(guó)體制全球艷羨，大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)一枝獨(dú)秀，中國(guó)制造供不應(yīng)求，城市房?jī)r(jià)穩(wěn)在高位，企業(yè)盈利蒸蒸日上，……，

接下來，我們會(huì)馬上還會(huì)再次經(jīng)歷這樣的時(shí)刻么？

如果你認(rèn)為我們馬上就將再次經(jīng)歷這樣的時(shí)刻，其實(shí)我倒是很奇怪，2024年9月份之前，A股股市處于那么低的時(shí)候，我一直喊著大家入市的時(shí)候，你在干嘛呢？

不管別人相信什么，我個(gè)人更相信統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)告訴我的結(jié)果——至少，我知道在上證指數(shù)3000點(diǎn)以下買入，大概率會(huì)掙錢，而4000點(diǎn)以上買入，就是另外一種情況了。

可能又有人會(huì)說了，A股的銀行股證券股保險(xiǎn)股以及石油石化股，在市值中的占比實(shí)在是太高了，而這些股票的估值普遍都很低，所以，全A指數(shù)的估值，并不能反映我們大A股的真實(shí)情況。

所以，我就畫了第三張圖——剔除了金融股、石油石化股之后，我們大A股過去15年的TTM-PE估值情況。

根據(jù)這張圖，剔除金融石油石化之后的全A指數(shù)，當(dāng)前估值其實(shí)已經(jīng)超過了2021年年中時(shí)刻，接近2021年初和2020年7月份高點(diǎn)了，正向著2015年的估值高點(diǎn)前進(jìn)。

當(dāng)然，剔除了金融石油石化之后的萬得全A指數(shù)，其TTM-PE估值在經(jīng)歷2020年年中和2021年初的高點(diǎn)之后，指數(shù)后來還是上漲了一些的——但我要說明的是，這個(gè)上漲，也是在大多數(shù)上市公司的盈利明顯改善的情況下才上漲的，并不是無緣無故的漲。

現(xiàn)在各上市公司正在公布三季度的財(cái)報(bào)，如果A股除金融石油石化公司所公布的財(cái)報(bào)里，盈利普遍都出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)，我倒是真的認(rèn)可A股還將繼續(xù)上漲，但如果普遍盈利不佳的話，我勸大家還是更重視風(fēng)險(xiǎn)一些。

畢竟，PE估值超過目前的這個(gè)點(diǎn)位之后，在沒有實(shí)際業(yè)績(jī)支撐的情況下，A股到底又漲了多少呢？你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與看似可能盈利空間，到底哪個(gè)更大一些呢？

4月份，當(dāng)特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)來臨的時(shí)候，那時(shí)候A股和港股大跌，普遍來到了幾個(gè)月的低點(diǎn)附近，所以，那個(gè)時(shí)候讓你買入股票，是真正的“抄底”；

但這個(gè)10月份，當(dāng)特朗普再度宣布什么100%的關(guān)稅的時(shí)候，股票稍有下跌的時(shí)候，那么多人，又喊著你來抄底的時(shí)候，我勸你還是慎重一點(diǎn)兒……

為啥呢？

賈誼當(dāng)年寫《過秦論》，論述秦國(guó)從崛起到滅亡的轉(zhuǎn)換，說是“仁義不施而攻守之勢(shì)異也”。

前一次關(guān)稅戰(zhàn)的低點(diǎn)，大家可以成功抄底，是因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候A股的估值足夠低，風(fēng)險(xiǎn)低而機(jī)會(huì)大，而現(xiàn)在的情況是估值已經(jīng)很高，風(fēng)險(xiǎn)高而盈利概率更低，所以不建議抄底……

A股的估值，其實(shí)就是賈誼口中的“仁義”。

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