山東
寒冬未至，資本市場卻刮起了一陣“戶外風”。
坦博爾，你或許在商場里見過，名字帶著點洋氣的品牌。
最近，它正式向港交所遞交了招股書。
這已是它第二次往資本市場沖刺。
上一次還是八年前的新三板，那時候它還是個區域性羽絨服品牌。
八年過去，坦博爾搖身一變，成了“中國第四大本土專業戶外服飾品牌”。
三年營收幾乎翻倍，年復合增長率高達33%。
但細看營銷的數據，翻讀招股書，卻看到一場刀尖上的舞蹈。
庫存堆積成山，利潤越攤越薄。
上市前夜，實控人家族還突擊分紅2.9億元，幾乎掏空了公司現金儲備。
這讓人不禁要問：坦博爾，你究竟是要來資本市場續命，還是來套現的？
戶外新貴坦博爾
坦博爾，是一對四川夫婦的奮斗史。
1971年出生的王勇萍，15歲就闖蕩社會，從倒賣布料起家。
1999年，他和妻子王麗莉并購了山東青州的一家鞋廠。
命運的齒輪開始轉動。
當時，他們偶然吸納了蘇北一家瀕危羽絨服廠的300多名技術工人。
于是2004年正式創立坦博爾，扎進了羽絨服的紅海。
在波司登稱王的年代，坦博爾憑借親民的價格和不錯的品質，成為了許多人的“波司登平替”。
但它銷售重心牢牢釘在山東、河南、河北等北方省份，在南方幾乎沒有知名度。
掙扎多年，坦博爾在2015年掛牌新三板。
但業績不見起色，短短兩年后便黯然離場。
品牌老化，增長停滯。
轉機出現在2022年。
當時，疫情改變了人們的生活方式，露營、騎行、滑雪等戶外活動突然爆火。
坦博爾敏銳地抓住了這根救命稻草，迅速轉向“戶外品質生活品牌”。
它一口氣推出三大產品線。
專業極限運動的“頂尖戶外系列”（定價最高3299元）、日常登山露營的“運動戶外系列”，以及主打城市通勤和郊游的“輕戶外系列”。
同時，它接連簽約周也、黃軒、鐘楚曦等當紅明星作為代言人。
還在西湖邊辦起了時尚大秀，努力讓自己“潮”起來。
這套組合拳效果顯著。
招股書顯示，營收從2022年的7.32億元猛增至2024年的13.02億元。
根據灼識咨詢的報告，它已躋身中國本土專業戶外品牌前四。
看起來，這是一場完美的逆襲。
但成功的表象之下，危機的種子早已埋下。
每賺100塊，40塊花在營銷上
坦博爾的增長，采用的是“燒錢換市場”。
它的營收越高，背后的營銷費用就越大。
招股書顯示，2022年至2024年，公司的銷售及分銷開支從1.99億元激增至5.08億元，占收入的比例從27.3%飆升到39%。
也就是說，坦博爾每獲得100元收入，就有將近40元花在了打廣告、請明星、做推廣和給渠道。
更讓人擔憂的是，這些真金白銀的投入，并沒能建立起堅實的品牌護城河。
為了搶占市場，坦博爾采取了降價促銷的策略。
結果是，它大力鼓吹的高端系列，毛利率卻不升反降。
比如，頂尖系列的毛利率今年大幅下滑大約15%。
錢燒掉了，但品牌的“高級感”并沒燒出來。
反而陷入了“增收不增利”的尷尬境地。
公司的凈利率，從2022年的11.7%一路下滑至2025年上半年的5.5%。
與營銷的豪擲千金形成鮮明對比的，是研發上的錙銖必較。
2022年至2024年，坦博爾的研發開支占總營收的比重分別為3.5%、3.3%、2.8%，不升反降。
戶外服飾極度講究科技和功能，如此輕研發，無疑是在透支未來。
485天都賣不掉的庫存
如果說利潤薄與大市場相關，但庫存問題隨時可能炸雷。
截至2025年6月30日，坦博爾的存貨賬面價值高達9.31億元。
比2023年末激增了262%。
更可怕的是存貨周轉天數，高達485天！
我們對比一下同行就一目了然。
安踏的庫存周轉天數是136天，李寧是61天。
即便是同為本土戶外品牌，庫存較高的伯希和，2024年的周轉天數是213天。
485天，意味著坦博爾的產品從入庫到賣出去，需要長達一年半的時間。
這遠遠超出了服裝行業的健康閾值。
坦博爾解釋說是為冬季銷售旺季備貨。
但如此高的庫存，不僅占用了巨額流動資金，還時刻面臨減值風險。
一旦銷售不及預期，庫存跌價損失直接吞噬微薄利潤，甚至導致現金流斷裂。
在庫存高企、現金吃緊的背景下，坦博爾的操作讓所有投資者瞠目結舌。
就在遞交上市申請前，公司突擊向全體股東派付了高達2.9億元的股息。
而它上一次分紅是2022年，金額僅為3500萬元。
這次的分紅規模是上次的8倍多！
這筆巨款流向了哪里？答案藏在股權結構里。
坦博爾是個家族企業，王麗莉、王潤基母子是實際控制人。
然而，她們母子共同控制公司約96.64%的股權。
2.9億分紅，基本上都流入了實控人手中。
分紅直接導致公司財務狀況急轉直下，凈資產從7.41億元降至4.87億元。
賬上現金從1.54億元銳減至2601萬元。
同時，銀行借款增至2億多元。
一邊是庫存積壓、現金流緊張到需要上市“補血”。
另一邊卻在大手筆地把家底分給自家股東。
這種“先予后取”的操作，很難不讓市場質疑。
這次IPO，究竟是為了企業長遠發展，還是一場精心設計的資本套現？
坦博爾的港股沖刺，是中國本土戶外品牌希望在風口與風險中尋求平衡。
它憑借渠道紅利和產品矩陣調整，實現了規模的躍升。
但高企的存貨、下滑的利潤率以及重營銷輕研發的策略，暴露了成長的脆弱。
前有伯希和等同類品牌的競爭，后有安踏、李寧等巨頭的渠道下沉。
戶外運動的窗口期雖然還在，但正在快速收窄。
現在，坦博爾向資本市場證明，自己對打造偉大品牌的渴望。
上市或許能解資金燃眉之急，但資本市場要的是超越“營銷換增長”、真正有內核的長期故事。
這個故事，坦博爾才剛剛寫了個開頭。
素材來源
1.《觀察者網》庫存借款高企卻突擊分紅2.9億，坦博爾IPO在刀尖上跳舞
2.《中國經營報》變身“戶外新貴” 沖刺港股 坦博爾如何講好資本故事
3.《大眾日報》IPO前分紅2.9億！坦博爾戶外“中高端”故事好講嗎
4.《澎湃新聞》四川夫婦掌舵，坦博爾要IPO了
本文作者 | 檸檬雪
責任編輯 | 淡淡翠
策劃 | 淡淡翠
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