3年營收再翻倍！從中偉股份看龍頭的成長韌性

正極材料是鋰離子電池的核心組成部分，占電池材料總成本的30%-45%，具體比重因電池類型（如磷酸鐵鋰、三元電池、固態電池等），技術路線及市場波動而有所差異。

中偉股份是全球領先的新能源電池材料公司，是前驅體及正極材料領域的龍頭企業。

其鎳系、鈷系材料市場份額連續五年全球排名第一，根據起點研究院，2025年前三季度中偉股份依舊保持中國鋰電池三元正極前驅體出貨量榜首；2025年上半年中偉股份的四氧化三鈷全球市場份額繼續保持第一，市占率近30%；另外根據公司港股招股書引用的沙利文數據，2025年上半年新能源材料銷售總額位居全球第一。

公司后起之秀磷系材料在2025年上半年也成為外銷市場的全球首位，鈉系材料訂單規模行業領先，固態電池材料也已進入大規模試點階段。

公司于2020年上市，上市當年公司營業收入不足100億，到2021年時營收突破200億，2024年時營收已突破400億，三年時間規模再翻一倍。

今年前三季度，公司實現營收332.97億元，同比增長10.39%，盡管整個新能源行業近年來經歷了周期性的波動，但一直保持著穩定增長的營收顯示出其作為新能源電池材料龍頭企業的增長韌性，這也是公司全球一體化運營能力的再次呈現，經過近年來高強度的逆周期投入，公司前瞻性的戰略布局即將迎來收獲期。

公司的業務發展有節奏有章法，服務于垂直一體化全球運營的戰略；

此外，除了營收的持續增長，從公司業務結構的變化以及資本開支的落地方向，也能看出公司垂直一體化運營的能力和優勢。

一、垂直一體化運營帶來收入構成的多元化

中偉股份已從最初的pCAM專業公司，發展成為垂直一體化的全球運營企業，業務范圍涵蓋上游新能源金屬開采、冶煉和精煉至新能源材料生產，再到回收全產業鏈。

中偉股份“資源-冶煉-材料-回收”這種垂直一體化運營能夠降低原材料成本，使公司能靈活拓展產品線，避免收入過度依賴單一品類，2025年中報的收入構成已經體現了這種優勢。

如下表所示：

2025年上半年，公司新能源電池材料業務收入稀釋至45.20%，各系材料的收入表現緊貼著下游技術路線的演進趨勢，與此同時，公司新能源金屬產品占比提升至43.50%，此外，金屬交易、原材料轉售等業務合計為公司貢獻了約十個百分點的收入。

拉長時間周期，對比公司2022—2024年的收入構成，更能看出公司收入構成的多元化。

如下表所示：

2022年，公司收入的91.7%來自于新能源電池材料的銷售，其中鎳系材料占比達到了81.20%；但是到了2024年，公司新能源電池材料占比降到了47.50%，新能源金屬產品收入占比提高到33.5%，已經成為公司業績增長的第二曲線，收入路徑的單一化問題得到顯著優化，公司也從三元前驅體龍頭向著更立體的新能源電池材料龍頭演進。

早在2020年，中偉股份就前瞻性地啟動了垂直一體化策略，目前已獲得全球關鍵礦產資源的取得權，包括紅土鎳礦、磷礦及鋰；隨著拓寬上游資源的獲取，公司開始銷售新能源金屬產品，實現公司收益最大化。

舉例來說，2024年公司來自新能源金屬產品的收入較2023年上升298.0%，原因是相比于將鎳金屬礦石加工成新能源電池材料的原料，將其加工成新能源產品對外銷售，能夠獲得更多的利潤，于是公司就調整產品組合，實現資產價值最大化。

這也體現了垂直一體化運營的優勢，多元化的業務組合能夠有效對沖周期波動，帶來公司整體收入的持續增長；

此處還體現了把握行業關鍵要素的重要性。

在持有優質礦產資源的基礎上，公司可以根據市場變化及時調整產品組合，可以賣前驅體，也可以賣中間品，可以更靈活應對市場波動，舉例來說，中偉股份新能源金屬產品、鈷系材料、磷系材料和電解質的銷量明顯增長，平滑了因鎳系材料銷量下滑對公司整體業績的影響。

券商預計受益于海外需求回暖以及產能擴張等因素，2025年中偉股份銷量將保持增長態勢。

垂直一體化模式下的海外基地建設，還使得公司收入來源能夠覆蓋全球市場，避免區域依賴。

2022年公司中國內地收入占比為66.30%，2024年該比例降至55.50%；與此同時，公司來自于新加坡、印尼等地的收入明顯增長。

公司于2023年起開始在印尼生產產品，使得公司在印尼的新能源金屬產品銷售有所增加，由此也可以看出，全球一體化運營是公司近年來收入快速增長的重要推動力。

二、持續的收入增長，離不開有效的資本投入

中偉股份資本開支策略，是其基于行業地位和市場競爭所做出的主動選擇。

但以錨定未來為目標的高強度資本投入背后，需要以窗口期內的財務表現為代價，這也是中偉股份近年來需要頂住的壓力。

中偉股份的資本投入主要體現為對上游原料資源的布局，以及全球化生產基地的建設，這與公司整合全球資源、服務全球市場的戰略規劃相匹配。

公司的垂直一體化不是概念，除了體現為在業務多元化基礎上的收入的持續增長，還體現在實實在在的廠房和設備上，這些固定資產為業務的結構優化、持續擴張和未來發展奠定了基礎。

如下表所示，近年來公司非流動資產增長主要來自于長期股權投資、固定資產和在建工程的增長，其中：

長期股權投資從0.13億增至39.75億，反映出公司通過參股、合資等方式深度綁定上游資源供應商和下游客戶，比如通過印尼鎳項目的投資來鎖定上游關鍵礦產資源，保障供應鏈安全。

此外，公司通過參股的方式投資于磷酸鐵鋰材料公司和電池回收技術公司，從而快速切入新的業務板塊，構建“資源—材料—回收—再生”的產業閉環。

從2025年三季報看，中偉股份固定資產和在建工程兩者合計超過了300億，是公司在國內外大規模建設生產基地的數據呈現。

中偉股份建立了一條全球供應鏈，能夠持續獲得穩定且成本效益高的原材料供應，此外，公司的生產基地位于中國、印尼、摩洛哥、南韓等國家，靠近上游資源或是接近下游消費市場，服務于公司垂直一體化和全球化運營的戰略。

從費用端看，在過往的擴張期中偉股份三大費用呈現顯著增長趨勢，但隨著擴張動作基本進入收獲期，費用開支拐點已臨近，將有效釋放公司利潤壓力并推動業績持續增長。

以研發費用為例，該支出從2020年的2.70億元增至2024年的11.09億元。

其他費用支出也跟公司的戰略擴張相匹配，雖然會壓縮當期利潤，但是從長遠看將形成公司的競爭壁壘，并支撐其戰略擴張，且隨著規模效應進一步凸顯、運營效率改善和收入規模擴大，公司利潤空間有望得到釋放。

三、中偉股份戰略執行力很強，動作有節奏有章法

近年來公司進行全面戰略升級，確定了“技術多元化、發展全球化、運營數字化、產業生態化”的“新四化”戰略。

如前文所述，無論是在印尼鎖定上游礦產資源，還是在摩洛哥、南韓建設生產基地，以及公司產品線從原來單一的鎳系材料擴展到鈷系材料、磷系材料、新能源金屬產品、金屬交易等，都體現了公司圍繞著“原礦冶煉—原料精煉—新能源材料制造—終端循環回收”開展業務，形成產業模式的閉環。

中偉股份的資本開支為公司垂直一體化和全球化運營的模式打下了基礎。

雖然前期高強度、高密度的資本投入疊加固定資產攤銷等因素，影響了公司的利潤水平，但是這些資本開支服務于公司戰略，已經帶來了公司收入的持續增長，未來隨著資本投入、費用支出逐步迎來拐點、產能進入釋放期，公司的經營質量、利潤率、整體財務表現也會有所改善。

從產業角度看，在新能源轉型趨勢以及AI革命的驅動下，新能源材料行業面臨巨大的市場需求，這將為中偉股份的核心產品提供廣闊的增量空間。

以電動汽車為例，按銷量計預測將在2024年至2030年間繼續以超過20.9%的年復合增長率增長，將持續拉動對鎳系、磷系等電池材料的需求；人形機器人、VR和AR產品的發展，對中偉股份這類新能源電池材料企業在電池容量和使用壽命等方面進行創新，有了更高的需求。

而在費用開支端，公司的擴張動作基本進入收獲期，管理費用、財務費用有望進入下行通道。

此外，中偉股份對行業發展規律的認識很清晰。

行業垂直一體化需求加劇，掌握鎳、磷、鋰等上游資源已成關鍵競爭優勢，地緣政治波動與供應鏈斷鏈風險會促使企業加速資源本土化布局，領先廠商會通過礦產投資或簽訂長期供應協議，以確保成本穩定及原材料安全，并提高從資源萃取到材料生產的整體效率。

所以早在2020年，中偉股份就啟動了垂直一體化戰略，并將利潤投入到新業務的培育上，于是有了今天的業務布局，這也體現了公司業務發展的長期主義。

公司已更新聆訊后資料集，即將港股上市，參考寧德時代今年港股上市后的表現，國際投資者特別是偏好長期主義的投資者，也愿意給予被低估的新能源產業核心企業更好的預期和信心。

那么，對于持有上游核心資源、垂直一體化全球化運營的中偉股份，港股上市以后投資者會怎么看，我們拭目以待~