楊德龍：全球股市仍處于牛市周期 A股港股整體估值水平依然較低

進(jìn)入11月份，市場震蕩加劇，板塊輪動加快。臨近年底，一部分獲利較多的投資者可能會選擇獲利了結(jié)，同時也有部分投資者逢低布局優(yōu)質(zhì)股票，以迎接2026年的行情。因此，年底之前市場波動可能會加大，加之大盤在突破4000點(diǎn)后出現(xiàn)一定回落，4000點(diǎn)作為重要的整數(shù)關(guān)口，多空分歧較大。部分投資者認(rèn)為4000點(diǎn)可能是這一輪行情的高點(diǎn)，也有部分投資者認(rèn)為4000點(diǎn)是新一輪行情的起點(diǎn)，我傾向于后者的看法。我認(rèn)為4000點(diǎn)是牛市上漲過程中的重要里程碑點(diǎn)位，突破4000點(diǎn)意義重大，這或意味著本輪牛市行情的確立。4000點(diǎn)之前屬于行情上半場，4000點(diǎn)之上可能會迎來下半場的機(jī)會。

在上半場，行情呈現(xiàn)明顯分化，科技股一枝獨(dú)秀、領(lǐng)漲兩市，而眾多傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)低迷，甚至有很多投資者出現(xiàn)賺了指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象。如市場突破4000點(diǎn)并站穩(wěn)，可能進(jìn)一步向上拓展空間，這會吸引更多場外資金入場，特別是居民儲蓄向資本市場的轉(zhuǎn)移。過去幾年，我國居民存款大幅增長，累計(jì)已達(dá)到160萬億元以上，今年前三季度居民存款增加了12萬億元。同時，銀行存款利息不斷下調(diào)，當(dāng)前國有大行一年期存款利率已跌破1%，這使得很多居民存款需要尋找投資出口。而資本市場的走強(qiáng)，剛好為居民存款搬家?guī)砹诵碌臋C(jī)會。因此，明年或有更多居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移，這將推動本輪行情進(jìn)一步深化，市場也有望從今年的結(jié)構(gòu)牛轉(zhuǎn)向全面牛市。

從行業(yè)板塊來看，今年市場行情脈絡(luò)較為清晰。很多投資者將傳統(tǒng)板塊戲稱為“老登股”，將新能源等板塊戲稱為“中登股”，將漲幅較大的科技股戲稱為“小登股”。前三季度，主要是“小登股”即科技股持續(xù)上漲，“中登股”和“老登股”一直表現(xiàn)不佳。但進(jìn)入四季度后，新能源板塊開始大幅上漲，特別是固態(tài)電池、儲能、光伏、風(fēng)電等行業(yè)，在技術(shù)突破、去產(chǎn)能反內(nèi)卷的背景下，出現(xiàn)基本面改善預(yù)期，股價也大幅上攻，“中登股”開始展現(xiàn)較好表現(xiàn)。到四季度，傳統(tǒng)行業(yè)的股票如傳統(tǒng)白馬股，有可能迎來布局機(jī)會。明年市場如出現(xiàn)全面牛市，各個板塊都會有表現(xiàn)機(jī)會，這些所謂的“老登股”也有望上漲，其中最典型的就是品牌消費(fèi)品。

品牌消費(fèi)品具備品牌價值，同時擁有穩(wěn)定的分紅收益率，從中長期來看，能夠?yàn)樽非蠓€(wěn)定回報的投資者帶來一定投資機(jī)會。近日，我受邀到北京參加民間“股神”林園的新書發(fā)布會，并做了主題發(fā)言。林園在過去30多年里，通過投資于“嘴巴”相關(guān)的消費(fèi)股獲得了巨大成功。這幾年由于居民收入增速下降，消費(fèi)股表現(xiàn)低迷，投資于傳統(tǒng)板塊的價值投資者也受到了很大質(zhì)疑。但我認(rèn)為，具備品牌價值的消費(fèi)股在明年可能會迎來估值修復(fù)的機(jī)會，特別是分紅率較高、盈利穩(wěn)定、具有行業(yè)龍頭地位的消費(fèi)白馬股，從長期來看仍然具有一定的配置價值。

當(dāng)前我們處于第四次科技革命之中，人工智能與其他行業(yè)的結(jié)合將會產(chǎn)生很多投資機(jī)會，人工智能板塊本身今年也表現(xiàn)非常突出。我認(rèn)為“AI+消費(fèi)”最好的落地場景是人形機(jī)器人，今年以來我重點(diǎn)關(guān)注的機(jī)器人板塊已經(jīng)有了不錯的表現(xiàn)，從中長期來看，人形機(jī)器人有望成為我國繼家電、手機(jī)、新能源汽車之后的第四大產(chǎn)業(yè)賽道，人形機(jī)器人板塊后續(xù)仍然值得繼續(xù)關(guān)注。今年該板塊主要以炒概念為主，很多宣布涉足人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的公司都出現(xiàn)大漲；到明年，行業(yè)將逐步開始比拼訂單，能夠拿到大廠訂單的企業(yè)可能會發(fā)展更好；后年則要看業(yè)績能否釋放利潤，這決定了這些機(jī)器人公司的長期投資價值是否能夠存在，畢竟對于投資者來說，投資企業(yè)最終是要獲得利潤回報的，這是決定長期股價的關(guān)鍵。

此外，AI基礎(chǔ)設(shè)施如算力、算法、芯片半導(dǎo)體等板塊今年表現(xiàn)不俗，也是本輪科技創(chuàng)新的重點(diǎn)發(fā)展方向。當(dāng)前，“十五五”規(guī)劃建議已經(jīng)正式公布，這些人工智能相關(guān)方向都是“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的內(nèi)容，有望成為未來科技創(chuàng)新的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。在本輪行情中，這些板塊一直主導(dǎo)行情進(jìn)程，雖然短期內(nèi)漲幅較大，存在較大回調(diào)風(fēng)險，個別股票可能還會有一定泡沫，但對于長期投資者來說，這個方向仍然可以繼續(xù)關(guān)注。當(dāng)然，如果今年以來部分投資者持倉較重、獲利較多，也可以適當(dāng)減倉，先降低成本、落袋為安，等到市場完成調(diào)整、開始企穩(wěn)回升時再考慮布局。明年即便市場轉(zhuǎn)向全面牛市，這些AI相關(guān)板塊仍然有望繼續(xù)領(lǐng)漲。

近期，關(guān)于本輪AI熱潮是否會產(chǎn)生新一輪“郁金香熱”、出現(xiàn)較大泡沫風(fēng)險的討論較多。巴菲特在三季度繼續(xù)減持美股，賬上現(xiàn)金達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3800億美元。巴菲特作為謹(jǐn)慎的投資者，通常在牛市見頂之前就開始大幅減倉，即便對其帶來最大盈利的蘋果公司，也減持了一半以上。以英偉達(dá)市值突破5萬億美元為標(biāo)志，美股的科技龍頭股股價大幅上漲，估值創(chuàng)出新高。這一波AI浪潮確實(shí)引起了大量資本涌入，存在泡沫化現(xiàn)象，不排除個別公司泡沫較大，如果不能最終通過利潤兌現(xiàn)股價，也存在大跌的風(fēng)險。市場上已有不少知名人士對美股科技股泡沫發(fā)出警告，美股經(jīng)過十幾年上漲，“科技七姐妹”大幅上行帶動整個美股牛市持續(xù)，但沒有只漲不跌的市場。這些科技股大漲后累積的獲利盤較多，加之估值高企，一旦AI未來的應(yīng)用達(dá)不到預(yù)期，有可能會帶來股價較大的回調(diào)風(fēng)險，這一點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注。

具體到A股的AI板塊，大漲過程中也會有一些泡沫化現(xiàn)象。事實(shí)上，一個新技術(shù)的出現(xiàn)往往會受到資本追捧，產(chǎn)生泡沫，而只有產(chǎn)生泡沫后，才能吸引更多資本涌入支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。幸存者將脫穎而出成為巨頭，而其他炒題材、炒概念的股票則會打回原形。因此，預(yù)計(jì)明年科技股的分化將會比較嚴(yán)重，而美股科技股泡沫一旦破裂，短期內(nèi)也會拖累A股科技股的表現(xiàn)，這一風(fēng)險同樣需要密切關(guān)注。

昨日，除美股大漲外，亞洲股市普遍表現(xiàn)不俗，包括A股、港股以及日韓股市等都出現(xiàn)了不錯的表現(xiàn)，這說明本輪牛市具有全球共識的特性，資本紛紛涌入股市尋求機(jī)會。但與美股相比，亞太地區(qū)很多股市的累計(jì)漲幅并沒有那么大，估值上也沒有創(chuàng)出新高，特別是A股和港股，雖然經(jīng)過了一波上漲，但估值仍然處于歷史平均估值之下，并未產(chǎn)生整體泡沫，可能局部存在一定過熱風(fēng)險，但整體來看估值較為合理，甚至傳統(tǒng)行業(yè)還處于較低水平。與十年前大盤在4000點(diǎn)時相比，當(dāng)前A股市場在4000點(diǎn)的估值整體較低，兩融余額占總市值的比例（即市場杠桿率）也遠(yuǎn)低于十年前的水平。因此，對于本輪行情，我們?nèi)砸３中判暮湍托摹?/p>

當(dāng)前美國政府已然停擺，美國總統(tǒng)特朗普正在尋求兩黨在債務(wù)問題上達(dá)成一致，盡快恢復(fù)正常。上一次美國政府停擺發(fā)生在特朗普第一次任期內(nèi)，持續(xù)時間達(dá)到35天，而這一次停擺時間有可能更長，這將對美國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，也導(dǎo)致美國民眾對政府的不滿情緒逐步爆發(fā)。美聯(lián)儲在9月份、10月份連續(xù)兩次降息25個基點(diǎn)，希望通過降息提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，防止美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，加之當(dāng)前美國的通脹率已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的下降，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)已從原來的防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。12月份的議息會議美聯(lián)儲可能還會降息25個基點(diǎn)，以應(yīng)對美國政府停擺可能對經(jīng)濟(jì)造成的不利影響。

特朗普此前已多次呼吁取消冗長辯論機(jī)制，但目前來看收效甚微，甚至美國政府這一次停擺時間可能會超過上次，成為史上持續(xù)時間最長的一次，這對美國經(jīng)濟(jì)的影響將十分深遠(yuǎn)。這也暴露出美國政府債臺高筑、始終寅吃卯糧的問題，導(dǎo)致政府停擺時間越來越長，投資者對美元的信心也受到嚴(yán)重動搖。當(dāng)前美國政府的負(fù)債已經(jīng)突破38萬億美元，這意味著美國政府每年支付的債券利息就高達(dá)1萬億美元以上，占到美國政府財(cái)政收入的20%，未來這一數(shù)字還會繼續(xù)增加。因此，很多投資者寧愿配置黃金，也不愿配置美元，美元指數(shù)下行的趨勢或難改變。

當(dāng)然，近期由于俄烏沖突可能通過談判結(jié)束，以及中美元首在釜山會面后，貿(mào)易談判問題有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，這些因素減少了市場的避險情緒，導(dǎo)致黃金價格快速回落。但長期來看，如果美元的信用繼續(xù)受到質(zhì)疑，美元指數(shù)可能還會繼續(xù)回落，經(jīng)過大幅調(diào)整之后，國際金價有可能重拾升勢。去年我就提出，美元發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，長期來看國際金價上漲的趨勢不會改變。在經(jīng)過這段時間的調(diào)整之后，國際金價有可能繼續(xù)延續(xù)之前的上行之路。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）