“女人的茅臺”愛美客，這回真的不美了！

曾幾何時，愛美客技術發展股份有限公司（以下簡稱“愛美客”，證券代碼：300896）被捧上神壇，股價破千、毛利率碾壓茅臺，業績連年高增，是醫美賽道最閃亮的那顆星。可如今，神話正在褪色，業績連續四個季度雙降，連核心產品都守不住了。

業績下滑

剛剛披露的三季報顯示，2025年前三季度，愛美客營業收入18.65億元，同比下降21.49%；歸母凈利潤10.93億元，同比下降31.05%；扣非凈利潤9.76億元，同比大跌36.20%。

結合往期財報，清揚君發現這不是偶然，是主業的失速。

財報顯示，2024年4個季度，愛美客的營業收入分別為8.08億元、8.49億元、7.19億元、6.50億元，同比分別增長28.24%、2.35%、1.10%、-7%；歸母凈利潤分別為5.27億元、5.93億元、4.65億元、3.72億元，同比分別增長27.38%、8.03%、2.13%、-15.47%。

數據顯示2024年第四個季度，愛美客的營收凈利雙降，而這也是愛美客自2020年上市以來的首次。

令人擔憂的是，從2024年第四季度開始，愛美客就陷入營收、凈利雙雙下滑的泥潭，一路跌到2025年第三季度，還沒看到止跌的跡象。這在它近十年的增長史上，幾乎是頭一回。

雖然愛美客的毛利率仍維持在93%以上，但對比2024年同期已明顯下滑。那個曾經“茅性十足”的愛美客，正在經歷一場信任危機。

為什么賣不動了？

說到底，是它的兩大王牌產品——“嗨體”和“濡白天使”，都賣不動了。

這家以玻尿酸業務起家的公司，旗下產品主要包括凝膠類注射產品、溶液類注射產品以及面部埋植線。其中，以“嗨體”為代表的溶液類注射產品和以“濡白天使”為核心的凝膠類注射產品一直是其業績支柱。

數據顯示，這兩大核心業務在2023年和2024年合計為公司貢獻的營收占比分別高達98.57%和97.82%。然而到了2025年上半年，這一比例已降至95.24%，顯示出明顯的下滑趨勢。

“嗨體”的高光時刻停留在2021年，當年該溶液類產品實現營收10.46億元，同比激增133.84%。但此后增長持續放緩：2022年和2023年增速分別為23.57%和29.22%，到2024年更是驟降至4.4%。

市場競爭正在加劇。2024年7月，華熙生物的注射用透明質酸鈉復合溶液“潤致·格格”獲得國家藥監局批準上市，取得了中國第二張復合溶液醫療器械三類證，直接進入“嗨體”的核心市場。

同樣，“濡白天使”作為國產及全球首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮膚填充劑，也面臨激烈競爭。2021年，圣博瑪的“艾薇蘭”童顏針和華東醫藥的“伊妍士”少女針相繼上市，分流了市場份額。該產品在2022年和2023年曾分別實現65.61%和81.43的高速增長，但2024年增速急劇下滑至5.01%。

最新數據顯示，2025年上半年，愛美客的溶液類注射產品和凝膠類注射產品收入分別為7.44億元和4.93億元，均明顯低于2024年同期的9.76億元和6.49億元，下滑幅度顯著。

這一系列數據表明，愛美客長期依賴的兩大核心產品線均面臨增長瓶頸，如何在激烈市場競爭中尋找新的增長點，成為公司亟待解決的問題。

行業競爭越來越激烈，醫美從藍海殺成紅海。愛美客引以為傲的產品壁壘，正被一個個競品攻破。

并購影響深遠

同時，今年3月，愛美客砸下近14億元收購韓國REGEN公司的“童顏針”AestheFill，試圖靠新品挽回頹勢。可是該筆收購卻遇到了代理權糾紛。

此事源于愛美客收購Regen公司后引發的AestheFill產品中國區獨家代理權糾紛。2022年8月，達透醫療通過三方協議獲得了該產品直至2032年的內地獨家經銷權。然而，在愛美客于2025年3月收購Regen公司85%股權后，Regen于7月單方面向達透醫療發出《解約函》。

為此，達透醫療提起了仲裁。作為臨時措施，深圳國際仲裁院已作出決定，在案件最終裁決前，Regen公司不得自行在中國內地銷售AestheFill產品，不得否認達透醫療的獨家經銷商地位，并必須繼續按約定向達透醫療供貨。

目前，仲裁的最終結果尚未出爐。愛美客方面雖已明確表示該決定僅為臨時措施，Regen公司將通過法律途徑爭取修改或撤銷，但其第三季度業績并未好轉。此外，若最終仲裁導致代理協議終止或達透醫療被認定違約，此次收購的預期效果也可能受到影響。

事實也如預期。三季報一出，市場沒看到驚喜。這筆被寄予厚望的收購，目前還沒能扭轉愛美客業績的下滑趨勢。

股價承壓

愛美客的股價表現同樣不盡如人意。2025年以來，在所屬板塊深證成指大幅上漲26.51%的背景下，愛美客股價卻逆勢下跌了14.35%。這家曾被投資者譽為“女人的茅臺”的公司，其市場表現不禁讓人發出疑問：女人不再愛美了嗎？

其實不是女人不愛美，是醫美市場變了。消費者更理性，競品更多元，價格戰也更兇。愛美客過去靠一兩款爆品打天下的時代，可能真的過去了。

此外，醫美行業的亂象更值得警惕。除了虛假宣傳、無資質注射等問題，央視《每周質量報告》近日揭露，渠道醫美機構已形成完整的“宰客”鏈條：其客源主要來自理發店、美容院的推銷、在KTV等場所的“專業拓客”，以及熟人介紹的中介——后者傭金甚至高達驚人的80%。這套模式若持續泛濫，勢必將反噬整個行業的未來。

清揚君點評：

10月21日，愛美客宣布完成其首個化妝品新原料“甘草查爾酮A”的備案。該成分提取自甘草，具備皮膚保護與保濕功能。公司稱此舉是其化妝品板塊的戰略進展，行業觀察認為其醫美背景有助于切入“醫美級護膚品”賽道，并契合市場對本土文化的認同趨勢。

然而，愛美客所進入的這條賽道，競爭正日趨激烈。數據顯示，2025年上半年，化妝品新原料備案數量同比增長77.8%，新增備案數超過80個。在愛美客之前，珀萊雅、上美股份、敷爾佳等企業也已完成新原料備案，但原料備案并不直接等同于業績增長。

以敷爾佳為例，其2025年第三季度報告顯示，營業收入為4.34億元，同比下降17.58%；歸母凈利潤為9538.69萬元，同比下降44.96%；扣非凈利潤為8742.06萬元，同比下降47.30%。

目前，愛美客仍是一家盈利能力突出的企業，其毛利率在A股市場依然領先。然而，一旦增長故事難以延續，市場的耐心也將隨之消磨。

接下來，愛美客將依靠什么重回增長軌道？是靠“童顏針”逆勢突圍，還是依賴新產品打開市場？抑或是寄希望于剛剛備案的化妝品新原料？市場正在等待答案。

但可以確定的是，醫美行業“躺贏”的時代，已經結束。

圖源：愛美客官網