每家店近600萬，星巴克中國業務賣了好價錢

原創 | 涌流商業 作者 | 李偉

精挑細選了一年多之后，星巴克中國業務花落博裕資本。雙方已達成協議，成立一家合資企業，共同運營在華零售業務。

總部位于香港的博裕資本成立于 2010 年，最初因科技行業投資而聲名鵲起，近年增加了對消費品產業的投資，比如蜜雪冰城，并持有高端百貨公司運營商SKP 45%的股份。

本次交易，博裕資本將持有至多60%股份，星巴克保留另外的40%，并繼續擁有星巴克品牌和知識產權，將其授權給新公司；博裕將以約40億美元收購股份。

以博裕出資推算，星巴克中國業務總價值為66.66億美元，而星巴克中國門店數為8,011家，每一家咖啡店約合83.2萬美元（592萬元）。

截至2025財年末（2025年9月28日），星巴克美國和中國的門店占全球門店總數的61%，其中美國門店6,864家，中國門店8,011家。

星巴克來自中國市場的收入在2021年達到37億美元峰值，2024年下降到約30億美元，2025年小幅回升至31.05億美元。根據歐睿國際的數據，星巴克在中國市場的份額從2019年的34%下降至2024年的14%。

11月3日，星巴克還給出了另外一種計算方式，預計中國零售業務的總價值超過130億美元，價值由三部分構成：出售合資公司控股權所得款項、星巴克保留的合資公司股份價值，以及未來10年或更長時間內，星巴克可獲得的持續授權收益的凈現值。

如果以130億美元估算，則約合每家咖啡店價值高達162萬美元（1155萬元）。

競爭對手瑞幸的最新市值為112.3億美元，較星巴克中國的130億美元低約14%。數量上，瑞幸更為龐大，全球門店總數已達到2.62萬家（截至第二季度末），其中國內市場2.61萬家（含16,903家自營門店、9,214家合作門店）。

以市值估算，每一家瑞幸咖啡店約合42.8萬美元（305萬元）。即便考慮到瑞幸體系中35%的門店為加盟店，與星巴克單店價值83.2萬美元仍有不小差距。

中國咖啡連鎖中，數量更少的第二梯隊品牌單店估值更低，比如來自加拿大的品牌Tims。該品牌在中國業務的市值僅有8675萬美元，截至第二季度末，Tims中國有1,015家店（自營566家、加盟449家），每家店僅約合8.5萬美元（60.5萬元），約為星巴克的1/10。

從星巴克（國際市場）、瑞幸（自營）最近的季度運營利潤率來看，水平差距并不大，分別為10.8%、13.8%。星巴克沒有單獨公布中國業務運營利潤率，僅表示“保持在健康的兩位數水平”。Tims品牌在中國尚在虧損階段，調整后門店EBITDA利潤率為9.6%。

中國是星巴克全球最重要、增長最快的市場之一，這次的交易價格里，包含了投資方對品牌的認可，以及為未來成功支付的溢價。星巴克預計合資公司將在2026財年第二季度成立。

星巴克尋找中國合作伙伴的初衷之一是擴大規模。CEO倪睿安（Brian Niccol）此前談出售：“我們收獲了很多人的興趣——非常多。人們看到了星巴克品牌的價值。他們看到咖啡行業正在蓬勃發展。我認為他們很樂意與我們合作，共同探索如何將門店數量從8000家擴大到20000家。”

當時，多家知名機構在備選名單上，包括凱雷集團、EQT、紅杉資本、博裕資本，多數買家對中國業務的估值約為50億美元，稍低于最終成交數額。

倪睿安上任之前，星巴克已經在醞釀出售在華業務，與那場幾乎顛覆行業的9.9元價格戰不無相關。

2023年年中，庫迪推出9.9元促銷活動，一直被它貼身跟隨的瑞幸應戰，每周推出9.9元單品。2023年夏秋之后，幾乎所有咖啡、奶茶都卷入其中，星巴克最初排斥促銷，之后也被裹挾，上架了限時優惠。

一年之后（2024年7月），時任星巴克首席執行官Laxman Narasimhan首次透露星巴克對中國業務有新打算：公司正處于探索戰略合作伙伴關系的早期階段，以期增強競爭地位，在中國取得長期勝利。

同一天，瑞幸宣布門店總數突破了2萬家，其中自營門店1.3萬家，已經是星巴克中國規模的近2倍。

2024年秋，倪睿安上任時面對著緊迫局面：當季，瑞幸自營店收入為75.014億元，比2023年同期增長45.9%；星巴克中國收入7.837億美元（55.80億元），同比下滑7%。

倪睿安組建全新的管理團隊之后，2025年5月，公司聘請財務顧問正式向潛在投資者發送信件，征求投資人對業務的看法，啟動出售。

與本地企業合作開展業務，對于星巴克來說不陌生。星巴克進入中國最初采取的就是代理與合資模式：香港和廣東等地由香港美心集團開拓；江浙滬由統一集團合資經營；北方市場由漢鼎亞太投資和三元集團運營。

星巴克的海外擴張通常選擇當地伙伴，采取特許經營模式，市場成熟時再另做打算。創始人舒爾茨看重中國市場，曾表示星巴克中國將可能超越美國，成為其全球最大的市場。所以在2006年-20 17年，星巴克陸續從合作伙伴手中收回了業務。

也是在那段時間，瑞幸勢如破竹，后來又有了庫迪、Tims等眾多競爭者，資本、品牌在咖啡市場狂熱地跑馬圈地。

從那時起，就有投資者不滿星巴克操作，認為他們選擇了風險更大的方式，親自在全國范圍內開設和經營咖啡店；年輕消費者喜歡性價比更高、遍地都是的本地品牌。

星巴克管理層其實也看到了“下鄉”的益處，只是自營模式提速不易。前任CFO Rachel Ruggeri就曾表示：“在低線城市和新鄉鎮開店，在那里我們看到了更強勁的回報。低線城市和新鄉鎮的回報甚至更強。”

有投資者不斷提出，星巴克最好的選擇是分拆中國業務，效仿百勝（肯德基必勝客母公司）2016年的操作。本地經營者更擅長抵御本地挑戰，也能讓高層集中精力解決美國市場的難題。

現在，倪睿安能更專注于美國本土市場的“回歸星巴克”計劃。星巴克想要做回 “第三空間”，恢復社區咖啡館氛圍，確保門店是顧客想坐下來工作和見面的地方。今年以來，星巴克已經宣布兩輪裁員，2月份減少了1,100個崗位，9月再裁員900人，并關閉600多家門店。

輕裝上陣后，星巴克2025財年第四季度全球同店銷售額增長1%，結束了此前連續六個季度下滑的局面。