數據中心貶值速度是創收速度的兩倍，美國3萬億美元狂砸AI基建靠譜嗎？

未來5年，全球人工智能支出預計將達到3萬億美元。雖然許多人擔心行業已經出現泡沫，但目前這一判斷仍存在爭議。在資本市場，英偉達市值突破5萬億美元，微軟與蘋果的市值也達到4萬億美元。OpenAI估值超過5000億美元，微軟持有OpenAI大量股份，這些股份估值1000億美元。如果OpenAI上市，市值預計將超過1萬億美元。整個市場一片繁榮。

人工智能的發展正在改變一些地區和城市。威爾士紐波特就是一個典型例子：紐波特郊區有一座散熱器舊工廠，微軟正在那里建設數據中心。該市官員迪米特里?巴特魯尼（Dimitri Batrouni）表示：“像我們這樣的城市應該怎么做才有未來？如果糾結于過去，指望鋼鐵工業回歸，創造1萬個崗位，那是不可能的。微軟數據中心是我們切入未來經濟的一次機遇。”

科技巨頭在人工智能領域的投入持續擴大。未來2年，亞馬遜、Meta、谷歌、微軟這四大巨頭在人工智能領域的支出將超過7500億美元。摩根士丹利預測，從現在起至2028年，全球數據中心支出將達到3萬億美元，其中1.4萬億美元來自科技巨頭，這意味著剩余的1.6萬億美元需要通過私人信貸等渠道來解決。

大量數據中心項目具有投機性

私人信貸作為影子銀行系統的重要組成部分，存在許多處于灰色地帶的業務。例如，Meta已通過私人信貸市場融資290億美元，用于建設數據中心。

美國投資公司Manning & Napier認為，當前的熱潮令人難以置信。以紐波特的數據中心項目為例，其成本高達數億美元。上周，加州Equinix公司宣布將投資40億英鎊在英國赫特福德郡建設數據中心。

目前，全球數據中心數量已達到1.1萬個，過去20年增長了5倍，且這一增長趨勢仍在持續。來自房地產服務公司仲量聯行（JLL）的數據顯示，今年全球將啟動建設的新數據中心算力約為10GW，完工后耗電量約相當于英國電力需求的三分之一。報告還指出，今年全球將有7GW的新數據中心竣工。目前全球數據中心總產能約為59GW，擴張速度極為驚人。

在美國印第安納州新卡萊爾，大片農田在一年之內變成工業園，那里新建了7座數據中心，還有23座正在推進。這些數據中心隸屬于AI企業Anthropic，全部建成后消耗的電力相當于兩個亞特蘭大的總和。

資本市場對AI的熱情異常高漲。自ChatGPT推出以來，標普指數四分之三的漲幅來自AI相關股票。領頭羊英偉達的市值達到5萬億美元，相當于福特市值的94倍。如果將時光回溯到20年前，福特市值曾是英偉達的三倍。目前AI相關支出對美國GDP的貢獻已經超過消費支出，2025年上半年，美國92%的GDP增長來自AI。

與此同時，風險與擔憂也在擴大。美國投資公司DA戴維森的科技研究主管吉爾?盧里亞（Gil Luria）指出：“部分投資者希望將資金投向人工智能，但沒有充分評估風險。他們投資的是一個尚未驗證的領域，資產貶值速度極快。”今年8月，對沖基金創始人哈里斯?庫珀曼在一篇博文中也表示，數據中心的貶值速度將是收入產生速度的兩倍。

Uptime研究所研究執行董事安迪?勞倫斯（Andy Lawrence）對數據中心項目的實際落地情況表示懷疑，他說：“我們要理解的一點是，大量項目具有投機性。許多數據中心在宣布時大張旗鼓，但它們可能永遠不會開工，或者建成后只有部分投入使用。”

讓人看不懂的金融交易

科技巨頭之所以持續大規模投入，很大程度上是擔心落后。按照它們的設想，如果能夠搶占先機，即便行業泡沫破滅，它們也能成為最終贏家。舉債對資產負債表和股東回報有負面影響，隨著AI軍備競賽的升級，一些科技公司開始與私募合作，利用復雜的金融工程規避風險。

具體的操作模式是：私募出資建設數據中心，科技企業支付租金租賃算力，這些租金收入被重新包裝成可以交易的金融工具（本質上是債券）。最近Meta的一些交易就采用了這種方式，資本發行由Meta租金背書的債券，所獲資金被用來建設Meta數據中心。

多份數據中心的租約還能被整合為證券，并根據違約風險分為不同“層級”。對私募股權公司而言，數據中心在2028年前將變成一個規模達8000億美元的市場。

經過華麗的金融包裝后，數據中心同時具備了AI資產和房地產屬性，使得普通投資者難以看清交易的本質，這種情況與20年前的次貸危機有相似之處。

與運河、鐵路等傳統基礎設施相比，數據中心的損耗速度極快，芯片等硬件幾年就會被淘汰；而且AI應用的投資回報率正在降低，這些都是必須考慮的風險。

盡管存在諸多擔憂，生成式AI行業的發展速度仍然令人矚目。樂觀者預計，生成式AI（包括聊天機器人、AI代理、圖像生成工具）的營收將從2024年的450億美元增至2028年的1萬億美元。三年前，該行業幾乎沒有什么收入，現在一年營收已達幾百億美元。

對于美國而言，數據中心已經成為一種文化符號，它既展示了硅谷的經濟主導地位和野心，也掩蓋了當前的經濟現實。雖然科技股一路狂飆，但科技企業在標普500企業凈利潤中的占比幾乎沒有變化，美國22個州實際上已經陷入或瀕臨衰退。雖然有數據中心為建筑行業提供支撐，但美國制造業并沒有好轉，仍在萎縮。

也許未來某一天AI真的會成為巨無霸產業，但沒有人能給出保證。當前的繁榮能否持續，仍需時間檢驗。（小刀）