貴州茅臺啟動第二輪回購，注銷式回購和中期分紅可否提振股價？

2024年9月20日，貴州茅臺首次推出了注銷式回購方案，當時的回購金額是不低于30億元，不超過60億元，價格上限為每股1795.78元。到了2025年5月，貴州茅臺已經按照回購上限60億元完成了剩余的股份回購。也就是說，從第一次注銷式回購方案推出以來，貴州茅臺用了8個月左右的時間完成了第一輪的回購計劃。

今年11月，貴州茅臺推出了第二輪的注銷式回購，從第二輪的回購方案分析，此次回購總金額有所縮水，具體的回購總金額是不低于15億元人民幣，不超過30億元人民幣，較第一輪的回購金額縮水一半。但是，從回購價格來看，卻較上一次有所提高，從之前的每股1795.78元的價格上限，提升至每股1887.63元的價格上限。

貴州茅臺在啟動第二輪注銷式回購方案的同時，還推出了中期分紅計劃，擬派發300億元的現金分紅，2025年累計分紅總額將達到646億元。

貴州茅臺推出注銷式回購和中期分紅計劃，雖然回報股東的力度超過了A股市場的多數上市公司，但從回購力度來看，卻低于市場的預期。主要原因，一方面是第二輪注銷式回購的規模只有第一次的一半水平；另一方面是回購金額占公司的利潤比例、市值比例較低，潛在提升的空間依然很大。

截至今年11月5日，貴州茅臺的總市值約為1.78萬億元人民幣，24年凈利潤為862.28億元。按照今年全年6%的盈利增速計算，貴州茅臺25年的凈利潤或達到913億元。

按照25年的累計分紅總額646億元計算，約占25年茅臺總利潤的70.7%。若按照24年的利潤總額計算，今年的累計分紅占公司去年利潤的75%，基本上符合之前茅臺制定的股東回報計劃要求。

從回購力度來看，若按照第二輪回購計劃的上限金額計算，30億元的回購上限，約占目前茅臺市值的千分之1.6。然而，與美股科技巨頭少則百億美元，多則千億美元的回購金額相比，貴州茅臺在股票回購力度上，仍然有很大的提升空間。

以蘋果公司為例，股票回購金額約占股票市值的2%至3%。在美股優質上市公司中，多年來保持穩健回購的公司，回購金額約占公司總市值的1%。如果按照1%的比例計算，貴州茅臺合理的回購金額應該在180億元左右。

假如2025年貴州茅臺的凈利潤達到913億元（預估25年凈利潤較24年同比增長6%），那么在913億元的利潤總額中，646億元用于現金分紅，180億元用于股票回購，意味著回購和分紅的總額為826億元，占25年全年利潤的90%。

對貴州茅臺來說，它的所屬行業以及它的商業模式，注定它會成為一家現金奶牛公司。作為一家毛利率超過90%的現金奶牛公司，股利支付率超過90%也是比較合理的。對茅臺來說，要么把90%的利潤用于現金分紅，要么把75%的利潤用于分紅，另外15%的利潤用于注銷式回購，這兩種方式都可以更好提升股東的回報預期。

在白酒行業處于調整周期的背景下，對頭部白酒公司來說，提升現金分紅力度以及股票回購注銷力度，將會是最佳的策略，也是穩定公司股價的有效方式。作為一家現金奶牛公司，建議貴州茅臺每年的股票回購金額設置為同期公司市值的1%，每年公司的股利支付率設置為75%。在白酒調整周期內，注銷式回購和現金分紅的總額應該占當年公司凈利潤的90%以上，更好提升股東回報的預期。