知名美妝上市企業暴跌1618%！

美妝TP商虧超3千萬，更有TP商三季報數據全部負增長。

作者|蘋 果

責編|Lucky

來源|聚美麗

當流量紅利見頂、價格戰成為常態，曾憑借電商紅利快速發展的美妝TP商，如今正遭遇嚴峻的挑戰。

從財報數字可以更為清晰地窺見這些企業的經營現狀。聚美麗統計了目前已披露2025年三季度財報的國內美妝TP商業績情況，其中，若羽臣、青木科技營收、凈利潤雙增，同比均漲超80%、10%，麗人麗妝、凱淳股份、壹網壹創營收分別下滑4.09%、22.81%、13.42%，凱淳股份凈利潤大跌92.15%，而麗人麗妝凈利潤虧損達3600萬元。

在市值上若羽臣以128.56億元穩居第一，青木科技以69.38億元超越今年上半年位居TOP2 的壹網壹創，目前暫居第二。值得注意的是，麗人麗妝自2020年上市時市值超220億元，2024年財報披露時總市值蒸發近200億元，如今在2025年三季報尾聲期，收盤時市值不足40億元，在下圖排名中已至末二位。

從三季報相關財務數據來看，在營收規模上，5家TP商中僅1家前3季度營收超20億元，而仍有企業今年營收不足3億元，業績表現上呈現出美妝TP商們如今處于“冰火兩重天”局面。

另外，梳理上述5家美妝TP商今年Q3和前三季度財報數據，還有以下關鍵財務數據值得關注：

1. 凱淳股份、壹網壹創Q3營收呈雙位數下滑，跌25.46%、11.32%，其余3家增長，其中若羽臣漲超123%；

2. 前三季度麗人麗妝、凱淳股份、壹網壹創營收下滑，若羽臣、青木科技則呈雙位數增長，分別上漲85.30%、26.34%；

3. 麗人麗妝、凱淳股份Q3凈利潤均虧損，其中凱淳股份暴跌342.90%，其余3家凈利潤金額為正增長，其中青木科技凈利潤同比暴漲439.71%；

4. 前三季度麗人麗妝凈利潤虧損3600萬元，在同比數據上，凱淳股份跌超92%，若羽臣、壹網壹創、青木科技呈增長；

5. 僅若羽臣、麗人麗妝有自有美妝品牌，其中若羽臣Q3自有品牌營收為4.51億元，增幅以超3倍暴漲至344.5%，占整體營收55.1%；

6. 若羽臣、青木科技毛利率超50%，壹網壹創凈利率最高，同比增長12.92%，麗人麗妝凈利率呈唯一下滑，同比下降3.19%。

凈利潤虧損，單季暴跌343%

梳理國內上市美妝TP商今年三季報相關業績，可以看到，在Q3，凱淳股份、壹網壹創營收、凈利潤雙降，若羽臣、青木科技營收/凈利潤各漲超3位數；而在1-9月，3家企業營收均下滑外，最高營收增長85.3%，凈利潤漲跌幅最高均超80%。且值得注意的是，凱淳股份主要會計數據及財務指標全線下滑。

△圖源：凱淳股份三季報

先聚焦單季業績來看，漲勢最明顯的青木科技Q3營收、凈利潤雙增，其中，歸母凈利潤、扣非凈利潤同比暴漲439.71%、1217.32%；若羽臣同樣呈雙增，且營收、凈利潤分別大漲123.39%、73.21%，但凈利潤增速不及營收增速。

而與前述相反的是，凱淳股份、壹網壹創Q3營收、凈利潤雙下滑，其中，凱淳股份歸母凈利潤大跌342.90%，扣非凈利潤同比暴跌1618.60%。此外，麗人麗妝、凱淳股份Q3凈利潤呈虧損。

結合財報梳理營收、凈利潤同比變化背后的原因來看，壹網壹創持續推進輕資產運營戰略，營收下降11.32%主要系減少重資產的品牌線上營銷服務和品牌線上分銷服務所致，著重開展的品牌線上管理服務、內容電商服務的收入較同期分別增長28.80%、6.20%。

麗人麗妝單季營收增長則得益于自有品牌業務、韓國總代業務收入增長較快，及傳統代運營業務中部分合作品牌收入增長；凈利潤虧損為毛利額增加、其他收益增加、資產減值損失減少等原因所致。

而在回答“為何利潤增速低于收入增速”這一問題時，若羽臣在今年10月28日發布的投資者關系活動中表示，利潤(增速低)主要是因為收入確認有滯后期，但投放的費用是實時的，抖音海外店的收入確認周期在45天左右，所以銷售增長越快，未確認的收入就會越多。

從2025年1-9月業績來看，青木科技、若羽臣仍為雙增，其余3家營收則呈不同程度下滑，降幅在4%-23%之間；除去麗人麗妝財報顯示“不適用”外，僅凱淳股份一家凈利潤同比下滑，且跌超92%。

梳理背后原因，若羽臣營收漲超85%主要系自有品牌業務及品牌管理業務增長所致。而壹網壹創1-9月營收下滑與Q3原因一致，系因本報告期線上分銷服務、品牌線上營銷業務減少；麗人麗妝凈利潤虧損主要原因系整體營收下降、資產減值損失增加等。

拉長時間維度，若羽臣自2023年前三季度扭虧為盈，近3年同期營收與凈利潤持續雙增；青木科技雖在2023年同期增收不增利，但后2年營收、凈利潤呈雙增；而壹網壹創、麗人麗妝、凱淳股份營收則已連跌多年！

-TP商營銷、研發投入境況

將視角轉至研發、銷售相關，在研發投入上，凱淳股份投入金額最低至444.73萬元，青木科技則高至3063.57萬元。

但在增減幅度上，僅若羽臣、凱淳股份較去年同期有加大研發投入。財報顯示，若羽臣研發投入增長31.24%，主要系研發人員投入增加，另外，壹網壹創、青木科技研發投入同比雙位數下滑。

在銷售費用上，若羽臣營銷投入最多，今年累計已超10億元，同比大漲159.94%；此外，麗人麗妝、青木科技投入也有上億級；而凱淳股份、壹網壹創則不足1億元，較上年同期下跌28.37%、19.25%。

梳理背后原因，其一，上漲系推廣費等增加。若羽臣財報顯示，銷售費用增長大漲主要系收入增長對應推廣費用增加；青木科技銷售費用增長56.83%，主要系品牌孵化與管理業務、經銷代理業務發生的市場推廣費、平臺費增加所致。

其二，下跌源自線上分銷等減少。壹網壹創銷售費用減少原因與前文營收下滑及營業成本降低原因一致，均系減少線上分銷及品牌線上營銷導致，此外，值得關注的是，財報數據顯示其管理費用增長4.29%，主要系增加AI應用相關投入及股份支付共同影響所致。

需要注意的是，多個美妝TP商在加碼AI相關應用投入，如壹網壹創三季報顯示，將持續推進AI電商戰略布局，運用AI智能化應用助力為輕資產化運營。至于AI的應用能帶來多少助力，聚美麗會持續關注美妝TP商后續財報中的關鍵數據。

-跌超165%，系雙11存貨積壓

在財務健康度及盈利能力上，梳理國內美妝上市TP商2025年1-9月現金流情況來看，壹網壹創經營活動產生的現金流量凈額為2.24億元，比上年同期增長36.63%，主要系本報告期收回銷售商品及提供勞務收回的現金和代墊款共同影響所致。

與具備較好造血能力的壹網壹創不同，若羽臣經營活動產生的現金流量凈額(-1.43億元)與凈利潤(1.05億元)不匹配，且遠低于凈利潤，表明增長質量差，可能存在大量賒銷或囤貨。

在同比數據上，如下圖所示，壹網壹創為5家TP商中唯一增幅，這也意味著其經營效率提升，較為穩健但也存在增長動能有限的可能。若羽臣、麗人麗妝跌超1倍，凱淳股份、青木科技同比雙位數下滑，這也反映出其短期償債能力下降，可能引發融資成本上升或投資受限的風險。

另據財報透露，若羽臣大幅下滑165.79%系因活動備貨增加采購及增加預充值費用所致。青木科技下滑79.50%主要系電商代運營服務費跨期回款變動; 品牌孵化與管理業務、經銷代理業務的支付市場推廣費及平臺費用、采購貨款等運營成本增加影響。

通常來說，存貨積壓是驅動現金流情況不佳的部分原因之一。從存貨情況來看，青木科技存貨周轉率較高，為4.94次，這也意味著其銷售能力、運營效率不錯，另一方面，也存在缺貨斷銷的可能。相比之下，麗人麗妝存貨周轉率較低，預示有滯銷的風險，占用資金。另據財報顯示，若羽臣存貨變動率66.4%，主要原因系雙11促銷活動增加備貨。

從存貨量來看，若羽臣、麗人麗妝、壹網壹創存貨體量較大，為億元級，其中麗人麗妝存貨流出最多。

從毛利率、凈利率角度來看，若羽臣、青木科技毛利率超50%，為TP商中高毛利企業，其余均為中等毛利企業，毛利率介于20%-50%之間。

在凈利率上，壹網壹創凈利率最高，為12.92%；青木科技次之，為7.28%；若羽臣、凱淳股份分別為4.90%、0.16%。值得關注的是，麗人麗妝為唯一凈利率負增長企業，為-3.19%，這意味著麗人麗妝盈利受阻，經營面臨困境。

可以發現，上述美妝TP商業績呈現明顯分化，凱淳股份、壹網壹創、麗人麗妝面臨下滑、暴跌等業績挑戰，而這種分化并非短期偶然，隨著流量紅利見頂，電商渠道競爭格局發生變化，美妝TP商的經營現狀也會隨之而變，若未抓住趨勢，那么必然面臨重重挑戰，在競爭加劇之下，美妝TP商們該向何處尋求增量呢？

美妝TP商向何處尋求增量

從當前美妝TP商的發展境況和布局重心來看，越來越多的TP商選擇孵化自有品牌、推進多品類布局、轉型等，甚至還有將目光投向海外，借跨境電商東風，通過品牌出海尋找新的增長曲線。

-孵化自有品牌、多品布局

從品牌端來看，國內美妝TP商多是與品牌合作，少數擁有了自有品牌，其中在合作品牌上，本文分析的5家國內美妝上市IP商合作品牌數量最多有近百家，最少也有60+。值得一提的是，在三季報中，壹網壹創、麗人麗妝透露新增品牌合作事宜。

財報顯示，壹網壹創Q3在保持主要存量客戶穩定的基礎上，整體GMV同比增長14.86%，新增怡麗絲爾、博柏利、絲芙蘭等5個知名品牌合作；麗人麗妝Q3與ENDOCARE(安多可)達成戰略合作，將作為品牌中國大陸總代理，負責品其在中國市場的品牌推廣、渠道運營和市場營銷等多渠道業務。

除了與品牌方合作，如前文所述，部分美妝TP商旗下還擁有自有品牌，如若羽臣、麗人麗妝。

2025年Q3，若羽臣自有品牌業務實現營收4.51億元，增幅以超3倍暴漲至344.5%，占公司整體營收的55.1%。

其中，綻家Q3、1-9月營收分別為2.27億元、6.8億元，同比分別大漲118.9%、148.6%。在今年雙11活動中，綻家再登天貓快消家清新品牌雙11現貨4小時成交榜TOP1。

另外，上文提及的若羽臣投資者關系活動記錄表顯示，未來，綻家持續推進新品類布局，后續綻家的產品會以香氛為核心標簽。

而另一主品牌斐萃，Q3營收為2.03億元，環比二季度增長超98.8%，今年1-9月營收為3.62億元，財報還顯示，斐萃憑借麥角硫因核心成分優勢，為天貓國際雙11麥角硫因及口服美容細分類目店鋪榜TOP1。

此外，麗人麗妝并未透露今年前三季度自有品牌營收數據，從今年上半年業績表現來看，其自有品牌整體銷售收入同比增長超80%，玉容初品牌自2025年3月推出藏紅花膠肽緊塑精華油，上市即登高端精華油榜Top1。

可以看到，如今已有美妝TP商在自有品牌上有所嘗試，且略見成效，但正如業內人士所言：“沒做過的空白領域，會有一些增量，但要拿到穩定份額，成功做好品牌，并不是一件容易的事。”

對于尋求增量的美妝TP商而言，除了孵化自有品牌之外，還需要在經濟下行、流量紅利嚴峻下滑的情況下，尋找其他的增量。

-出海去找尋新的增長曲線

對于出海規劃，若羽臣在上文提及的投資者關系活動記錄中明確表示，將推進綻家全球化布局，優先從文化接受度較高且對香氛產品有良好市場基礎的東南亞及中東市場開始試點。同時，斐萃也會推進出海，也會率先考慮東南亞市場。

此外，若羽臣在后續新品牌布局上已明確差異化路徑：大概率通過收購海外品牌中國所有權切入市場，而非選擇從零起步的自主孵化模式。

當然還有如麗人麗妝等加強與品牌合作，下文提及的壹網壹創將創新方向聚焦于AI電商與SaaS化系統服務，以技術賦能效率加強競爭壁壘，這些差異化的戰略選擇，本質上都是美妝TP商尋找新增長支點的積極嘗試，系多元化尋求破局的關鍵。

下半場，TP商們拼什么？

“TP商本身賺的就是效率錢。”而如今部分美妝代運營卻陷入大幅下滑、暴跌等業績困境。

正如濤哥探店游學會在其視頻號中所言：“作為傳統電商時期的特定產物，TP商已基本完成對主流化妝品企業的合作瓜分，另一方面，流量去中心化的趨勢下，需多渠道布局，而跨平臺運營不僅加大了TP商的操作難度，還導致效率下降，直接影響收益空間。”

面對行業困境，在發展路徑上，結合京紀人公眾號報道，美妝TP商的轉型主要有以下三條道路：

一是轉型成品牌經銷商，但資金風險大，且對運營及供應鏈管理能力要求更高，利潤率偏低甚至會出現負增長；

二是拓寬分銷渠道，拓展多平臺代運營業務提升銷售份額，在傳統TP模式之外，衍生出JP(京東代運營)等更細分的代運營形態；

而第三條路則是從代運營轉為經營自有品牌，從當前若羽臣、麗人麗妝的嘗試來看，美妝TP商有孵化自有品牌的能力，但這里的關鍵難題是如何穩住份額，做好真正的品牌。

隨著時代發展，如今的美妝TP商不再拘泥于淘寶、天貓等傳統主流平臺，還在抖音、小紅書等新興渠道謀增量，據子彈財經報道顯示，華創證券商社組高級分析師胡瓊方表示：“美妝是幾乎所有消費品里面，最快去探索新渠道的細分品類之一。所以，相對于其他品類，抖音美妝能夠更快的去接近天貓淘寶的體量，我覺得是比較符合規律的。”

而隨著電商競爭發生變化，對美妝TP商的發展也會產生一定影響。另外，“鐵打的品牌，流水的代運營”背后，也凸顯了美妝TP商若在競爭中沒有優勢，就會被“舍棄”，因此，對于在轉型且進入下半場的美妝TP商來說，需要不斷提升自己的競爭優勢，以免被合作品牌踢出局，另外，則需要在自身內部尋找確定性的增長曲線，“打鐵尚需自身硬”，唯有自身實力硬核，才能在經濟下行期、賽道洗牌期站住腳。

信息來源：上述企業官網和財報、子彈財經、電商參考、濤哥探店游學會、京紀人

視覺設計：樂樂
微信排版：蘋果

看完不妨給個愛心