琻捷電子持續虧損超10億：分銷商數量急劇下降，收購后就商譽減值7600萬

《港灣商業觀察》施子夫

近期，琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（以下簡稱，琻捷電子）的港交所IPO獲受理，中金公司和國泰君安國際為聯席保薦機構。

此次IPO，琻捷電子計劃將募集資金主要用于擴大業務規模及加速新產品的商業化；提升在智能輪胎傳感SoC、BMS SoC及USI SoC方面的先進技術及基礎技術的研發能力；擴大國內及國際銷售網絡及提升全球市場地位；戰略投資或收購；營運資金及其他一般公司用途。

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持續虧損超10億元，分銷商數量急劇下降

天眼查顯示，琻捷電子成立于2015年，公司致力于提供創新傳感芯片。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年的收入計，琻捷電子為全球第三大汽車無線傳感SoC公司及中國最大汽車無線傳感SoC公司。

于往績記錄期間，琻捷電子主要通過銷售智能輪胎傳感SoC、BMS SoC、USI SoC獲得收入。截至2025年6月30日，琻捷電子的汽車傳感SoC的累計出貨量已達到1.64億顆。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），來自智能輪胎傳感SoC的收入金額分別為4146.0萬元、8615.7萬元、2.09億元和9124.2萬元，占當期收入的39.9%、38.6%、60.0%和58.2%。

另一邊，BMS SoC的收入金額分別為1878.1萬元、4691.2萬元、4273.9萬元和2464.5萬元，占當期收入的18.1%、21.0%、12.3%和15.7%；USI SoC的收入金額分別為4018.2萬元、8556.9萬元、8912.0萬元和3946.5萬元，占當期收入的38.7%、38.3%、25.6%和25.2%。

得益于市場認可度及客戶需求提升帶動的銷售量增加，2024年，智能輪胎傳感器SoC的收入由上一年同期的8620萬元大幅增至2.09億元。不過同樣在2024年，琻捷電子對部分主要客戶的大額訂單進行了定價調整，因而BMS SoC的收入同比減少8.9%。

由于貢獻收入較高的智能輪胎傳感SoC的收入保持明顯增勢，報告期內，琻捷電子實現收入分別為1.04億元、2.23億元、3.48億元、1.57億元，毛利率分別為15.4%、16.6%、20.3%和27.1%。

隨著收入規模的逐年提升，琻捷電子來自主要客戶的集中度也在暗暗加大。報告期內，公司來自五大客戶的收入分別為占同期總收入的41.2%、35.6%、52.1%及46.8%，來自最大客戶的收入分別占同期總收入的15.4%、9.2%、25.2%及22.9%。

招股書顯示，琻捷電子的銷售模式分為分銷和直銷兩種。在2022年和2023年，退出琻捷電子銷售體系的分銷商分別為40家和150家，增加的新分銷商數量分別為218家和222家。而在2024年和2025年上半年，退出琻捷電子銷售體系的分銷商分別為356家和97家，同期僅分別增加58家和34家。此外，琻捷電子的分銷商數量從2023年末的480家快速下降，2024年末、2025年上半年末分別為182家、119家。

與此同時，Fabless商業模式下，琻捷電子的業務運營依賴于若干供應商的持續服務，主要包括晶圓代工、芯片封裝測試服務供應商。期內公司來自五大供應商的采購額分別占同期總采購額的72.8%、52.6%、64.5%及63.9%；來自最大供應商的采購額分別占總采購額的21.1%、13.8%、21.9%及20.6%。

由于自成立于來琻捷電子的業務主要側重于研發活動，加之無線傳感SoC行業的快速演變特性，琻捷電子在招股書中表示，“歷史業績可能無法為評估業務、經營業績、財務狀況及前景提供有意義的依據”。

在利潤指標方面，報告期內，琻捷電子的期內虧損分別為2.05億元、3.56億元、3.51億元、1.43億元，累計虧損10.55億元；經調整凈虧損分別為8356.6萬元、1.11億元、9720.0萬元和1570.4萬元。

對于虧損的原因不難理解，與琻捷電子高位的經營支出密切相關。報告期內，公司的研發成本分別為7694.1萬元、9589.1萬元、1.08億元和3575.8萬元，占當期收入的74.1%、42.9%、31.0%和22.8%；行政開支分別為2825.9萬元、4095.1萬元、4498.4萬元和1848.5萬元，占當期收入的27.2%、18.3%、12.9%和11.8%；銷售及營銷成本分別為864.5萬元、1145.5萬元、1579.4萬元和909.9萬元，占當期收入的8.3%、5.1%、4.5%和5.8%。

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現金流持續失血，收購后商譽減值7600萬

由于常年虧損，琻捷電子的現金流也承受著不小的考驗。報告期各期末，公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.52億元、-6117.0萬元、-1.37億元和-1.15億元。

其中，2022年現金流流出1.51億元，主要是由于稅前虧損2.04億元，經若干非現金及非經營性項目，主要包括財務成本1.21億元、存貨撇減540萬元、使用權資產折舊350萬元以及物業、廠房及設備折舊310萬元；及現金流量產生不利影響的營運資金變動，主要包括存貨增加9280萬元及貿易及其他應收款項增加人民幣960萬元調整；部分被對現金流量產生正面影響的營運資金變動所抵銷，主要包括貿易及其他應付款項增加2460萬元。

外界也關注到，公司于2022年以總價1.26億元收購了聚洵半導體科技（上海）有限公司（以下簡稱聚洵半導體）100%股權，轉讓方包括科隆股份（300405.SZ）、張智才等。然而，2023年公司即對聚洵半導體計提了商譽減值準備7610萬元。

有市場人士指出，經營現金流持續承壓之際，公司花上億元進行收購，然后，次年就商譽減持七成，該筆交易顯然可能存在較大風險，這也將引發投資者對于公司的質疑。

公司表示，該金額為本集團可識別凈資產4210萬元與現金對價1.18億萬之間的差額。于2023年計提了商譽減值虧損7610萬元，該減值虧損為收購聚洵所產生的商譽的全部減值，乃由于聚洵的業務和財務表現。

琻捷電子面臨的另一大財務風險問題，或許是消化逐年走高的存貨及應收款項問題。

報告期各期末，公司的存貨分別為1.7億元、1.28億元、1.57億元和2.32億元，存貨周轉天數分別為458天、293天、188天及310天；貿易及其他應收款項分別為7873.4萬元、1.27億元、1.07億元和9992.0萬元，貿易應收款項周轉天數分別為55天、74天、77天和78天。

報告期各期末，琻捷電子的現金及現金等價物分別為1.24億元、9880.5萬元、8908.8萬元和1.24億元。

償債能力方面，報告期內，公司的流動比率分別為1.8、6.5、6.0、6.0，速動比率分別為1、5.1、4.6和3.8。

對于流動比率、速動比率由2022年的1.8、1增至2023年的6.5、5.1，琻捷電子表示，主要是由于按公允價值計入損益的金融資產增加，因為用融資活動的資金購買相關理財產品；及還款令貸款及借款減少。

流動比率及速動比率隨后減至2024年6.0及4.6，主要是由于貸款及借款增加；貿易及其他應付款項增加。

截至2025年6月30日，琻捷電子的流動比率保持相對穩定，為6.0，而截至同日，速動比率降至3.8，主要是由于存貨增加由于隨著我們準備下半年相關存貨，公司的半成品及在制品增加以及原材料和制成品的小幅度增加，這亦與公司業務運營及銷售規模的擴張相一致，而公司按公允價值計入損益的金融資產因贖回而減少。

報告期各期末，琻捷電子的貿易及其他應付款項分別為1.31億元、8681.8萬元、9632.8萬元和9348.1萬元。2022年、2024年及2025年上半年，貸款及借款分別為7928.1萬元、1210.3萬元和1225.1萬元。

截至最后實際可行日期，李夢雄直接持有琻捷電子10.48%的股份，通過控制2家ESOP平臺以及1家持股平臺，合計控制琻捷電子約28.08%的股份。李曙光持股4.17%，并與李夢雄為一致行動，合計持股約32.25%，為單一最大股東集團。

從成立至今，琻捷電子也一直受到不少明星資本的青睞。成立首年，公司即收獲由嘉凱盛投資的天使輪融資。2017年，琻捷電子完成A輪融資；2018年-2019年期間完成B輪、B+輪融資；2020年-2022年期間完成C輪、C+輪融資；2023年-2024年內完成D輪、D+輪融資。最后一輪融資過后，琻捷電子的投后估值達到了36.35億元。（港灣財經出品）