成長狂歡中的“壓艙石”：為何你的組合需要配置價值型基金？

出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

今天收盤，上證指數再次站上4000點。近期，指數雖然在高位，但市場行情較為分化。

最近一段時間，前期引領牛市的科技、成長板塊普遍回調，今年以來長時間備受壓制、估值處于低位的價值紅利板塊，卻意外地“逆襲”，表現突出。

財信證券認為，市場風格的這一變化，在很大程度上反映了資金風險偏好的轉移。在經歷了前期的快速上漲后，資金開始尋求“安全墊”，對低位、低估值方向的青機遇表現出了更強的青睞。

價值型基金經理“冰與火之歌”

最近一個月，在市場風格轉換下，一批在2025年上半年業績承壓、堅守價值投資的基金經理，近期迎來了屬于他們的高光時刻，業績迅速“回血”。

比如萬家基金的黃海，便是這一輪風格切換中最具代表性的人物。

根據Wind數據統計，截至11月5日，在全市場管理規模超過20億元的偏股型基金經理中，黃海在最近20個交易日內的業績漲幅高達12.42%，高居榜首。

然而，在短期業績居前的背后，是長達近一年的“煎熬”，黃海所管理基金的YTD（年初至今）收益率僅為11.34%，管理規模縮水至32億元。

這意味著，黃海幾乎是依靠這最近一個月的強勁反彈，才將自己今年的業績從負轉正。

在2025年這個科技與成長板塊“獨領風騷”的年份里，黃海的業績長期承受著巨大的壓力。

如果我們將時間維度拉長，過去一年，黃海管理的基金回報率僅有1.74%，同期滬深300漲幅14.41%，跑輸12.67個百分點。。

此外，根據Wind數據，2025年至今，A股主動權益類基金的復權單位凈值增長率中位數高達26.36%。即便黃海憑借近期的反彈將全年業績拉升至10%以上，其收益率排名依然處于市場的后半段。

2022年的“封神”與不變的“能力圈”

對于熟悉黃海的投資者而言，他今年的“落寞”與2022年的“封神”形成了鮮明的對比。

回看2022年，在成長股的熊市中，黃海憑借對煤炭板塊的精準重倉，逆勢殺出重圍，一舉包攬了當年權益類基金的冠亞軍，成為市場上最耀眼的明星。

黃海的投資風格可以概括為：“自上而下”的宏觀研究結合“自下而上”的細致驗證，注重絕對安全邊際的逆向投資和價值投資。

他先通過宏觀研判（如庫存周期、政策效果、市場情緒等）來判斷當前市場的核心矛盾以及市場所處的宏觀位置。

在確定了宏觀背景后，他再“自下而上”地進行細致驗證，在自己深入理解的領域中，選擇投資邏輯最順暢、安全邊際最高的行業。

黃海的核心能力圈，主要集中在地產和能源這兩大傳統板塊上。

以他的代表作萬家精選A（519185.OF）為例，其持倉變動展現了黃海的宏觀判斷力。

從2020年四季度到2021年四季度，地產行業的泡沫還未破裂時，該基金的持倉主要以地產股為主。

從2022年開始，黃海開始逐步減少對地產股的配置；到2022年四季度，其重倉股已經全面轉向了能源股，尤其是煤炭。

黃海認為，在供給側改革和ESG發展的大背景下，煤炭的傳統周期屬性正在減弱，而其“紅利低波”（高股息、低波動）的屬性正在顯著增強，是長期投資的機會。

周期資產會缺席本輪牛市嗎？

到了2025年，市場被AI、算力、機器人等科技浪潮席卷時，黃海依舊選擇堅守能源股，并沒有因為AI等板塊的火熱而出現投資風格漂移。

2025年三季報顯示，萬家精選A的重倉股清一色是能源股，包括潞安環能、晉控煤業、山煤國際、中煤能源、淮北礦業、陜西煤業等。

在成長股牛市中，黃海的堅守直接導致了他前三個季度的業績承壓。

在三季報中，黃海坦然承認，在高風險偏好增量資金入市的背景下，高彈性的成長板塊獲得了更多的估值溢價。

但他同時強調，歷史經驗值得借鑒——無論是2014至2015年，還是2020至2021年的兩輪大牛市，傳統的紅利周期板塊（如煤炭、鋼鐵、有色）也從不缺席，并且最終都取得了可觀的絕對收益。

用當下市場的流行話來說，在科技、成長等“小登股”的狂歡牛市中，黃海依舊堅定地持有他所鐘愛的能源這類“老登股”。

他認為，從中期來看，我國經濟的主要矛盾或許正在從“房地產周期”轉向“制造業的產能周期”。

展望四季度及未來，他認為，在制造業產能周期逐步出清的過程中，紅利性的周期資產具備“攻守兼備”的稀缺特征。

對投資者而言，以黃海為代表的價值型基金經理，在成長、AI為主線的市場環境下、無風險利率下行驅動的高估值擴張階段，他們管理的產品可能產生明顯回撤，甚至大幅跑輸市場。

但這類偏價值型的基金在組合資產配置中，可以起到降低組合貝塔，分散風險的作用，尤其在成長、科技調整階段，可以平滑組合波動，也值得投資者配置一定比例，或將其納入觀察之列。