銷量下滑股價反漲：亞振家居的資本市場悖論

2025年，家居行業(yè)上演了一幕極具戲劇性的景象：亞振家居在一季度床組類產(chǎn)品銷量同比下滑36%、櫥柜類下滑29%的情況下，其股票卻在被實施退市風險警示后意外“逆襲”，15個交易日內(nèi)斬獲12個漲停板，漲幅高達81.86%。這種基本面與股價的嚴重背離，折射出A股市場獨特的估值邏輯與投資者心理。

亞振家居的經(jīng)營困境已持續(xù)多年。2021至2024年，公司歸母凈利潤連續(xù)為負，2025年上半年虧損擴大至3309萬元，毛利率同比降低20.23個百分點。細分產(chǎn)品中，除高端定制類收入微降3.89%外，桌幾類、椅架類銷量分別下滑47.42%和39.13%，中高端產(chǎn)品線全線萎縮。這與家居行業(yè)內(nèi)卷困境相吻合，價格戰(zhàn)使企業(yè)利潤壓縮至5%以下，消費者信任度走低，行業(yè)平均回頭率不足15%。

然而，資本市場的反應(yīng)卻截然不同。5月6日公司被實施退市風險警示后，股價從5.68元飆升至26.28元，總市值達69億元。這場狂歡的導火索是控制權(quán)變更，新實控人吳濤及其一致行動人以4.48億元受讓29.99%股份，并計劃要約收購21%股權(quán)，引發(fā)資產(chǎn)重組預期。

一、政策補貼的“杠桿效應(yīng)”

成為推高股價的第一根支柱。2025年家裝廚衛(wèi)“煥新”政策中，智能家具20%、適老化改造30%的補貼，本意是推動行業(yè)轉(zhuǎn)型，但亞振家居卻借此炒作概念。該公司僅成立了南京亞振智能家居有限公司，尚未推出任何實質(zhì)性的智能產(chǎn)品，也未獲得補貼訂單，市場卻將其與“政策受益標的”直接掛鉤。相比之下，歐派家居同期已推出智能產(chǎn)品線，智能櫥柜銷量占比18%，但因缺乏“重組預期”，股價僅微漲5.2%。顯然，亞振股價上漲并非因政策紅利實際兌現(xiàn)，而是“政策+重組”的雙重預期導致估值大幅提升。《2025中國家居消費趨勢報告》指出，個性化、智能化、綠色環(huán)保是行業(yè)趨勢，但亞振既未像歐派那樣建立成本優(yōu)勢，也未像我樂家居在輕高定賽道取得突破。亞振大宗業(yè)務(wù)收入暴增325%的轉(zhuǎn)型信號，與產(chǎn)品線持續(xù)萎縮的現(xiàn)實形成矛盾，更凸顯了股價上漲的不穩(wěn)定性。

二、短期資金的“博弈邏輯”

使這場估值泡沫愈發(fā)嚴重。從股東結(jié)構(gòu)變化來看，亞振家居一季度末尚有1.2萬戶股東，但股價飆升期間，股東數(shù)銳減至6072戶，49.47%的股東減少，主要因投機資金通過集中持股制造“稀缺性”。這些資金并不關(guān)心亞振家居377項專利的實際轉(zhuǎn)化能力（轉(zhuǎn)化率不到5%），也不在意325%增長的大宗業(yè)務(wù)其實是低毛利的工程單（毛利率僅3.2%），而是關(guān)注“控制權(quán)變更→保殼重組→股價套利”的短期鏈條。某私募機構(gòu)從業(yè)者透露：“對于*ST標的，資金更看重‘故事完整性’，只要有實控人變更、新業(yè)務(wù)注冊這類‘鉤子’，就能吸引散戶跟風，完成一波快進快出。”在這種博弈中，散戶成了最后的接盤者——交易所數(shù)據(jù)顯示，亞振股價異動期間，散戶交易額占比達68%，而機構(gòu)資金凈流出1.2億元。

三、新規(guī)退市的“保殼焦慮”

使市場定價邏輯扭曲。2025年A股退市新規(guī)將“凈利潤+營收”指標改為“扣非凈利潤+營收”，大幅增加了保殼難度。亞振家居在2021至2024年連續(xù)虧損，2025年上半年扣非凈利潤仍虧損3120萬元，若年內(nèi)不能實現(xiàn)盈利，可能面臨退市風險。新老板吳濤斥資4.48億元購股，市場認為這顯示其保殼決心，但從財務(wù)數(shù)據(jù)看，公司流動比率僅0.83，短期償債壓力巨大，即便完成收購，也缺乏足夠資金推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。更關(guān)鍵的是，新規(guī)明確打擊“空轉(zhuǎn)貿(mào)易、虛構(gòu)收入”等保殼手段，亞振家居的所謂“雙軌模式”既無資金支撐，也無技術(shù)儲備，本質(zhì)上仍是“講故事”的保殼方法。

“山雨欲來風滿樓，黑云壓城城欲摧”，盡管政策東風與資本運作能制造短期行情，但家居企業(yè)的長期價值終究要回歸產(chǎn)品與服務(wù)本質(zhì)。資本市場最終將關(guān)注企業(yè)的“技術(shù)轉(zhuǎn)化能力”和“盈利可持續(xù)性”等關(guān)鍵指標。當市場不再為“空概念”買單，當退市制度真正起到“優(yōu)勝劣汰”的作用，這種“銷量下滑股價反漲”的怪象才會從A股市場消失。雖然政策和資本運作能造夢，但夢醒時分，大多數(shù)人會發(fā)現(xiàn)自己在裸泳。

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參考文獻：
1、業(yè)績承壓、持續(xù)經(jīng)營能力被問詢，亞振家居再謀“易主”-新京報
2、智能家居新興先鋒：亞振家居開創(chuàng)新篇章 -搜狐網(wǎng)
3、四次停牌核查，40個漲停！連虧四年的“退市釘子戶”靠啥狂飆- 三鑫財經(jīng)
4、亞振復牌后股價創(chuàng)新高資金為何無視上交所的連續(xù)監(jiān)管措施？-每日經(jīng)濟新聞