一邊牛市一邊熊市？4000點下的 “老登股” 與 “小登股” 對決

作者 | 金刀

編輯 | G3007

2025年10月28日對于大A來說，是一個值得紀念的歷史性時刻，因為在這一天，大A結束了長達10年的“3000點歷史”，一只腳邁入了4000點區間。更值得關注的是，11月6日大盤再度站穩4000點，似在確認這一關鍵突破。

但反常的是，廣大散戶并未因此陷入狂歡。要知道，2019-2021年期間，朋友圈曬基金收益曾是散戶的 “日常操作”，如今4000點到來，為何熱情反而降溫？是散戶變得更理智，還是行情本身藏著 “隱情”？

01

數據說話：一邊是 “熊市式” 掙扎，一邊是 “牛市式” 狂飆

若單看指數，這輪行情堪稱強勁：去年“9.24”行情啟動之前，大盤僅有2700多點，一年的時間站上4000點，漲幅超48%，妥妥的 “牛市雛形”。如果從這個角度來看，股市和股民應該是“贏麻了”。

（2024年9月-2025年11月大盤走勢圖）

但實際情況是，板塊與個股的分化程度刷新歷史，不少散戶不僅沒賺到錢，連前一輪的虧損都未回本。

具體來看，曾經號稱“A股核心科技”的白酒，在這輪行情中堪稱 “拖后腿”。1月2日，白酒板塊的指數為7479，歷經多輪波動后，11月6日反而跌至7432，較年初微跌47點；若對比2021年14000點的高點，當前仍處于 “腰斬” 狀態。高位追入且未割肉的基民，即便在4000點的大背景下，也只是 “參與了個寂寞”。

（白酒板塊指數圖）

剛到來的三季度報，也讓白酒的行情“雪上加霜”。整體來看，前三季度，20家A股白酒上市公司營收合計為3177.79億元，同比下降5.90%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤合計為1225.71億元，同比下降6.93%；經營活動產生的現金流量凈額合計為877.06億元，同比下降20.85%。其中，第三季度，行業整體營收為779.76億元，同比下降18.47%；凈利潤為280.11億元，同比下降22.22%。

即便龍頭貴州茅臺實現微增（三季度營收390.64億元，同比增 0.56%；凈利潤192.24 億元，同比增0.48%），但其核心產品飛天茅臺的價格已跌破1600元，與此前 “2000元+且上線即秒殺” 的盛況相去甚遠。茅臺能否帶領白酒板塊 “重振雄風”，至今仍是未知數。

與白酒的低迷形成鮮明對比的，是科技類 “小登股” 的爆發：W通信板塊漲103%、電子板塊漲93%、人工智能板塊漲128%、半導體板塊漲93%，科創50指數亦漲40.2%，妥妥的牛市行情。

個股來看更是令人眼饞，中際旭創年內漲342.2%，寒武紀漲89%，江波龍一個多月漲200%，光模塊 “三劍客” 新易盛、中際旭創、天孚通信漲幅均超190%，成為市場最靚的仔。假如你在4月中美摩擦時候恰巧46元抄底了新易盛，那10月的433元高價，將會帶來近乎十倍的收益。

（新易盛11月7日股價截圖）

簡言之，2025年的A股選擇大于努力：站對電子、AI、半導體等科技賽道，就能感受到牛市；押注白酒、地產等 “老登股”，則仍在熊市中掙扎。

02

分化背后：“老登股” 與 “小登股” 的生態位變遷

行情分化的本質，是兩類股票背后的產業邏輯與消費生態發生了根本變化。

白酒銷量的下滑，并非短期現象，而是昔日 “銷量神話” 的場景基礎正在瓦解。

早在許多年前，就已經有不少人在網上提出過，白酒都是中老年男人喜歡的飲料，奶茶、咖啡才是年輕人更喜歡的飲料。

其實這個觀點對，但也不完全正確。白酒所代表的文化背后，實際上更多的是人際關系交流，除過一些真愛白酒的人，大多數人接觸白酒，主要還是在各類飯局上。就算是不喜歡白酒的年輕人，上了飯局，老登們也會用白酒來做服從性測試。

如今隨著“禁酒令”以及各項規定出臺，這種交際文化正在自上而下地被肢解，原有的消費場景減少了，才是白酒下滑，特別是高端白酒下滑的主因。

換到資本市場的視角來看，白酒板塊整體營收規模和利潤都在萎縮，投資股票本來就是買預期買未來，現在的預期是這些企業的營收、現金流都在下降，當企業增長預期減弱，股價低迷也就在情理之中。

科技類 “小登股” 的爆發，也不是偶然，而是 “國產替代” 邏輯的長期兌現。

曾經被海外壟斷的半導體產業鏈，從 “卡脖子” 到 “全面突圍”， 甚至部分細分領域替代速度反超核心設備；作為數據傳輸的 “咽喉”，光模塊的國產替代已經從 “追趕” 變成 “領跑”； 算力芯片因美國對華半導體出口管制的收緊，意外加速了國產算力芯片的替代進程；新材料作為高端制造的 “基石”，國產替代在多個細分領域取得突破。

小登股的核心邏輯是 “趨勢投資”，押注技術突破和國產替代。投資者以80后、90后為主，看重增長彈性和景氣度，哪怕估值偏高也愿意布局。

一句話概括來說，小登股買的依然是預期，是未來。

03

普通投資者該怎么選？理性比 “站隊” 更重要

拋開 “老登”“小登” 的標簽，兩類股票中都有值得關注的標的，關鍵是匹配自身風險與需求。

比如被劃入“老登”行列的銀行股，今年以來的表現就非常亮眼。有著“銀偉達”之稱農業銀行，年內漲幅超58%，總市值直接沖到2.83萬億。不僅登頂A股超工行，還干過美國銀行，成了全球市值第二大銀行，僅次于摩根大通。而且股息率超3%，比買銀行理財更加劃算。

更加令人感到安心的是，農業銀行的市盈率，只有9.9。

（11月7日早盤農業銀行截圖）

而前文提到的新易盛，盡管年內有190%的漲幅，甚至在最低點抄底有可能會拿到將近十倍的回報，但這一切完全是我們現在的總結，有點事后諸葛亮的意思。

我們希望讀者能設想這樣一個場景：如果你在1月，以91元的價格買入新易盛，那么接下來的三個月將會迎來漫長的下跌，以及腰斬的股價，這種時候你是否還信仰科技，是否還能堅信未來會接連創新高？

股價數度超過茅臺的寒武紀，目前價格維持在1450元左右的位置，而市盈率也已經來到了324，高估值背后的風險不容忽視。

其實，“老登股” 與 “小登股” 的邊界正在模糊：中國神華布局光伏電站，工商銀行加大金融科技投入，傳統板塊正逐步融入科技元素，“老登股科技化、小登股產業化” 已成產業升級趨勢。

對普通投資者而言，不必執著于 “站隊” 某一類股票，更要牢記 “投資的前提是風險”。根據自身風險承受力、資金量、產業認知選擇標的，不被網絡敘事裹挾，才能在4000點后的市場中穩步獲取收益。

結 語

4000點不是狂歡的終點，而是市場分化的新起點。老登股與小登股的漲跌博弈，本質是產業生態的迭代與資金邏輯的切換。投資沒有絕對的優劣，唯有匹配自身風險承受力、看清產業趨勢，方能在波動中站穩腳跟，理性布局方能行穩致遠。