十年求索：“陜西旅游”拿下A股門票！

又雙叒叕有捷報傳來！

距離西安奕材（688783）上市、泰金新能過會不到兩周的時間里，陜西資本市場再傳喜訊：11月7日，陜西旅游文化產業股份有限公司（下稱：陜西旅游）滬主板申請順利通過，將成為陜西第85家A股上市公司。

當文旅產業為流量效應所困，遍地是“賠錢賺吆喝”的虛火時，陜西旅游憑借二十年如一日的不懈求索，走出了從“網紅”到“長紅”的堅實之路。尤其在旅游類企業于主板上市已空缺長達十年的背景下，陜西旅游的成功過會，已然打破了整個行業的沉寂局面。

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穿越周期的“長紅效應”

華山西峰索道和《長恨歌》演藝堪稱陜西旅游的兩大支柱。縱觀陜西旅游二十多年的發展，這兩大標桿項目的成功絕非偶然，其背后是歷任管理層基于遠見的持續投入，以及對產品精益求精、迭代不息的長期主義。

“自古華山一條路”道盡了華山的險峻，卻也限制了無數人的腳步。

2013年，隨著西峰索道的正式落成，這一歷史被徹底改寫，解決了上下山游客“狹路相逢”的安全隱患。這條歷時十年論證、四年建設而成的索道，如今已成為陜西旅游重要的營收支柱。

時間回到千禧之交，剛剛成立的陜西旅游集團受命管理華山景區。集團首先洞察到，既有的北峰索道遠非治本之策，華山單向游線及高峰期的安全隱患依然突出。為此，他們果斷將目光投向西峰，啟動了索道藍圖的規劃。

極端的施工難度，讓許多前來考察的設計施工團隊望而卻步。最終留下來的施工團隊，只能用最原始的方法：將一百多噸的鋼筋、水泥、電纜、發電機等物料，全靠人力肩扛背馱，一步步運抵施工現場。甚至將一臺5噸重的機臺拆解背運后再行組裝，完成了這項近乎不可能的任務。

時至今日，西峰索道仍是世界上第一條采取崖壁開鑿硐室站房、起伏式走向、設有中間站的單線循環脫掛式索道。這12年來，西峰索道接待超2600萬人次登頂華山。且自2021年以來，西峰乘索率持續突破100%，截止今年上半年，西峰乘索率已達到110%。

《長恨歌》更是整個陜西文旅大產業的金名片。與一般演藝項目多為景區配套不同，《長恨歌》在事實上是許多游客專程前來體驗的“主菜”，目前亦已成為陜西旅游的核心主業。

自2007年推出以來，《長恨歌》能二十年長盛不衰，除天時地利，更得益于持續的“人和”之力：臺前有“楊貴妃”扮演者（華清宮團委書記）帶病堅守一線；幕后有團隊通過引入溫泉入池、座椅送風等技術。尤其是2021年成功推出《冰火·長恨歌》，實現中國北方冬季室外實景演出“零的突破”。

為持續提升觀演體驗，《長恨歌》積極引入全息投影、裸眼3D等技術，成功打造出“祥云繞蓬萊”的瑰麗幻境。強勁的市場表現印證了這一系列努力的成效：演藝場設有3000個座位，2024年上座率高達87.77%。為應對旺盛需求，公司在原定每晚兩場的基礎上，靈活增演至最多四場。而演藝項目特有的強邊際效應也帶來可觀收益——2024年，《長恨歌》毛利率達84.06%，毛利貢獻率為64.18%。

在兩大支柱項目的加持下，陜西旅游迎來了最好的時刻：2022年至2024年，公司營業收入從2.32億元躍升至12.63億元，凈利潤從-1.03億元扭虧為盈并增至6.22億元。

02

15.5億：圍繞主業的穩健擴張

陜西旅游本次IPO擬募集資金15.55億元，圍繞“資源整合+穩步擴張”兩大邏輯布局，總投資達18.58億元。

從資源整合的角度看，本次募投的七個項目中包含三項收購類項目，分別為太華索道股權（西峰索道）、瑤光閣股權（演藝項目）及少華山旅游索道，涉及總金額約5.8億元。

值得注意的是，此次募投有3.7億元押注了少華山索道項目：一是少華山南線索道建設項目，作為陜西旅游當前在建工程中規模最大的項目，截至今年上半年已累計投入約1.9億元；二是收購關聯方少華山發展，而在此之前，陜西旅游旗下子公司少華山索道已先行收購了少華山發展所持有的少華山奧吉溝索道相關資產。

從這一收購我們也能看出，收購關聯方的少數股權及周邊資產，不僅能減少關聯交易，規范公司治理，還能讓利潤更多留在上市公司，直接增厚業績。這正是對資本市場負責的表現。

從擴張的角度來看，此次募投的四個新建項目，核心是圍繞主業穩步推進擴張。其中，泰山秀城（二期）共投資8.34億元，不僅是此次募投資金最大的一筆，而且也是陜西旅游在品牌管理和輸出中的重要一城，從合作內容中不難看出其核心意圖——再造《長恨歌》。

作為中國“五岳之首”，泰山是多代帝王封禪祭祀之地，其文化地位的重要意義自不必多說。早在2017年，泰山景區在西安舉辦旅游推介會，隨后“泰山景區陜西營銷中心”正式揭牌成立。兩年后，陜西旅游在泰安注冊成立全資子公司陜旅（泰安）文化旅游有限公司，注冊資本6000萬元。

這場合作稱得上是強強聯合：泰山看重的是陜西旅游在演藝項目開發與運營上的成熟能力，而陜西旅游在打出《長恨歌》這張“王炸”后，也順勢啟動了輕資產擴張布局。泰山秀城作為雙方的主要合作項目，由泰安旅游經濟開發區負責建設，陜旅集團負責運營。

回到此次二期項目的建設，陜西旅游計劃新建文化演藝劇場，并推出《魯智深》《山海秘境》《泰山頌》《天下》四部劇目，可以看出這些劇目與《長恨歌》類似，都是立足當地歷史底蘊，取材于國人耳熟能詳的經典故事進行改編。

事實上，泰山并不是陜西旅游唯一一次嘗試。同樣在2019年，陜西旅游集團獲得甘肅平涼崆峒山景區30年經營權。最近的一次，則是10月陜旅集團參與簽約總規模5億元的吉林省冰雪經濟投資基金，該基金由其旗下中金旅所屬公司管理，重點投向冰雪相關領域。可見陜西旅游“東出泰安、北上龍江”的全國化戰略雛形。

更關鍵的是，陜西旅游的擴張并非只依賴資金與品牌，更同步聚焦科技創新——2020年陜旅集團確立數字科技轉型，同步發布《陜旅集團數字化轉型白皮書》，體現出了現代化的管理能力。

03

十年一劍：奔向資本市場

可以說，陜西旅游是我們見過最具耐心、最具堅定感要沖擊資本市場的省屬國企之一。

陜西旅游于2011年成立，2015年完成股份制改革后，2017年順利登陸新三板，邁出了資本化的第一步；2020年12月，公司正式啟動主板上市計劃，然而受合作中介機構被證監會立案調查的波及，2021年上市審查無奈中止；隨后審查雖于2022年恢復，但由于疫情造成的業績波動等的影響，公司主動撤回了上市申請。

彼時，市場都以為陜西旅游已經放棄A股之路時，伴隨業績的持續穩步上漲，2023年陜西旅游再度IPO。若從2017年1月16日掛牌新三板到今日過會，這條路陜西旅游居然走了3217天。

陜西旅游的資本化之路，折射出文旅行業沖擊A股的典型縮影：文旅企業普遍具備“重資產”屬性，核心資產如景區、索道、演藝場館等投資規模大、回收周期長，這一特性決定了其上市進程往往伴隨更多波折。從大A來看，最后一家同行業公司九華旅游（603199）上市日為2015年，距今已整整10年。

如此艱難的背景下，陜西旅游為何堅定沖擊資本市場？

或許有讀者注意到，今年以來湖北省加快推進“三資三化”改革，其中提及“一切國有資產盡可能證券化”。其實這也是陜西國企改革的核心方向之一（2016年，陜西發布《關于加快省屬國有企業股份制改革推進國有資產證券化的意見》）。

基于穩健業績與堅定決心，陜西旅游收獲了大量的實力股東。

招股書顯示，陜西旅游共有6大股東，除去陜旅集團與陜旅股份，其余背后不乏金融圈的超級巨無霸和知名上市公司。在寧波楓文基金中，平安壽險作為有限合伙人，出資比例高達99.90%。在杭州國廷基金中，平安系資金亦占據絕對主導。

此事我們曾以《》為題進行寫作，核心事件是平安集團于2019年通過接盤中信夾層的方式入股陜西旅游，對價約為5.02億元。兩個月后，中信夾層再將15.1%的股份轉讓給新希望集團董事長劉永好的實控基金，即成都川南貳號。值得注意的是，這只基金背后還站著四川國資。

站在區域觀察者的立場上，我們傾向性認為：在陜西持續“深化國企改革”和“打造萬億級文化產業”的背景下，陜西旅游今日成功過會，將有助于進一步推進“文化強省”建設，并以旗艦之姿激活更多的后來者。

再次祝賀陜西旅游！