1000億算力獨角獸IPO，河南國資賺翻了

成立僅4年，算力獨角獸要上市了

2021年9月13日，華為注冊成立了超聚變，全盤承接原華為X86服務器的技術、產品及核心團隊。超聚變創始人劉宏云曾主導華為服務器業務多年，帶領的核心團隊幾乎原封不動保留了華為X86服務器的研發實力。

彼時，X86服務器是基于英特爾架構的產品，華為受制裁已無法合法獲取美國芯片和軟件授權。如果不將該部門剝離，幾千人的團隊將無米下炊，曾部署華為X86服務器的客戶業務也將陷入停擺。

面對美國技術封鎖導致的芯片與軟件授權斷供，兩個月后華為便“壯士斷腕”，完成了超聚變的股權交割——超聚變全部股權由河南國資旗下豫信電科的子公司河南超聚能科技接手，華為徹底退出，超聚變以獨立身份規避了海外制裁限制，在風暴中重獲新生。

落戶鄭州后，超聚變在地方政府全力支持下加速落地，從股權交割到首臺服務器量產僅用了55天；早期便引入中國互聯網投資基金等國家級資本，疊加中國移動、中國電信等運營商的資源傾斜與戰略入股，業務快速爆發。2024年，超聚變營收達435億元，穩居中國服務器市場第二、全球第六，其中AI服務器市占率位列行業第一。

這家自華為“裂變”重生而來的算力獨角獸，正加速駛入資本快車道。近日，由中國誠通旗下誠通基金管理的國家級結構調整基金——國調基金，宣布戰略投資超聚變數字技術有限公司，再次為這家AI基礎設施旗艦注入強勁動能。

與此同時，超聚變正籌劃A股上市，預計最快將于2025年底落地。如果進展順利，超聚變或將成為“中部算力第一股”。

承繼華為衣缽的算力巨頭

超聚變能夠在短時間內卷土重來，與其深厚的技術積累和豐富的產品矩陣密不可分。

作為華為X86服務器部門的原班人馬，超聚變幾乎原封不動承接了華為服務器領域的核心資產和研發團隊。公司的產品序列延續了華為FusionServer系列和KunLun（昆侖）系列技術底蘊，細分形成了通用服務器、人工智能服務器、關鍵業務服務器三大主力方向。

超聚變的業務中，通用服務器面向企業日常數據處理、辦公協同等基礎需求，是數字辦公的標配；AI服務器搭載高算力加速卡，專門支撐大模型訓練、智能推薦、自動駕駛算法迭代等密集計算場景；關鍵業務服務器則聚焦金融交易、電信計費、政務核心系統等對穩定性和安全性要求極高的領域，需具備7x24小時無故障運行能力。而華為在剝離X86業務后，將資源集中于ARM架構的鯤鵬服務器、昇騰AI芯片等自主技術路線，二者在算力領域形成互補布局。

不僅硬件規格與華為時期一脈相承，超聚變還基于openEuler開源社區推出自研服務器操作系統FusionOS，實現對X86、ARM、MIPS等多種架構的協同支持。換言之，在客戶看來，超聚變提供的依舊是原汁原味的“華為系”算力方案，只是換了個新品牌而已。

產品延續性的背后是技術優勢的延續。超聚變繼承了原華為團隊在高端計算領域多年的研發積累，包括CPU、主板、散熱、電源管理等全棧優化能力。以液冷散熱技術為例，超聚變沿用了華為第五代100%原生液冷方案，用于密集AI計算場景的溫控，在業內首屈一指。

今年世界人工智能大會上，公司展出的全球首個多元智算即插即用超級集群就吸引了廣泛關注：單柜集成128張AI加速卡，通過先進液冷將每卡功耗拉滿卻依然保持穩定。此外，超聚變還延續華為在關鍵計算領域的優勢，其KunLun大型機型在金融、電信等關鍵行業擁有高可靠性口碑。這些硬核技術實力，讓雖然是“新公司”的超聚變，產品力毫不遜色于老牌巨頭。

圖源：超聚能官網

得益于完善的產品線和領先的技術，超聚變近幾年在市場上勢如破竹。2022年公司實現產值235.1億元，出貨40.6萬臺服務器；2023年營收增長至283.8億元。2024年更是直接跨越400億元大關，市占率僅次于浪潮信息，成為國內第二大服務器整機廠商；尤其在新興的液冷服務器細分市場，超聚變連續兩年保持中國第一。根據IDC報告，超聚變目前在全球服務器市場份額已躋身第六位。

在AI大模型帶動“算力基建”爆發的時代窗口，這家脫胎于華為的算力巨頭正跑出令人矚目的加速度。不過，當前服務器整機行業競爭激烈，各廠家為搶占市場份額大打價格戰，利潤率普遍偏低。2023年超聚變最大的對手浪潮服務器的業務毛利率已降至4.5%，紫光股份、銳捷網絡等也出現毛利下滑趨勢。超聚變在快速做大的同時，如何提升盈利能力，將是其上市前必須回答的問題。

融資、估值與上市進程

超聚變的迅猛成長，自然引來了資本市場的高度關注。

從華為剝離至今，公司已進行了多輪融資，引入的股東幾乎清一色是實力雄厚的“國家隊”背景。據統計，2021年底到2023年初，陸續有7家戰略投資機構注資超聚變，包括中國移動旗下的中移資本、中國電信集團投資有限公司、中國互聯網投資基金、中國保險投資基金、國有銀行系基金、證券公司直投和保險資管等。

這一系列融資使超聚變股東增至超20家，但河南省屬企業河南超聚能仍牢牢掌控著67%以上的股份，為公司第一大股東，對超聚變擁有絕對控股權。

經過數輪融資，市場對超聚變的估值水漲船高。目前并無官方披露的精確估值數據，但綜合多家機構預測，超聚變的估值已來到800億~1000億元人民幣區間。按照2024年435億元營收計算，這相當于2倍左右PS（市銷率），在當前AI算力產業的火熱背景下并不算離譜。要知道，同樣由華為剝離的榮耀終端估值據稱達1700億元，而主營AI算力的海外公司動輒數十倍PS估值。相較之下，超聚變作為硬件制造商估值仍相對“務實”。當然，最終市場如何定價，還要看其上市路徑和公司成長后勁兒。

對于上市方式，據傳超聚變目前被寄予厚望的是借殼上市。

河南省國資委在2021年收購之初即承諾將盡快實現超聚變上市。進入2025年，這一進程明顯提速：超聚變在招聘網站上掛出了多個“財務專家（上市運作）”職位。

10月底，界面新聞爆出超聚變正在籌備上市事宜，一時之間A股市場上凡是與其沾邊的股票（如榮科科技、東方明珠、棕櫚股份等）都聞風大漲。

為何超聚變傾向于借殼上市而非排隊IPO？主要原因還是時間緊迫。作為河南省屬國企控股企業，超聚變承擔著河南省提升國資證券化率的任務（后文詳述）。通過借殼，可以繞過IPO漫長的排隊審核，快速實現上市目標。

當然，借殼也有諸多挑戰：合適殼資源的選擇、重組定價談判、監管審批以及后續業務整合等。據知情人士透露，河南方面早已為超聚變備選了一批省內上市公司作為潛在殼資源，包括棕櫚股份、榮科科技、城發環境、安彩高科等。這些公司大多市值不大且大股東為河南國資，便于操作。然而，超聚變也須避免選擇市值過高或市凈率偏高的殼，以防重組時股權稀釋過多、市場預期管理難度大。

目前來看，榮科科技被認為是超聚變借殼的最大熱門。榮科科技的控股股東是河南信息產業投資集團旗下基金，穿透股權后，河南信息產業集團（即“豫信電科”）正是超聚變大股東河南超聚能的出資方之一。換言之，榮科和超聚變背后都有同一個“婆家”。

今年4月，榮科科技突然終止了一項資產收購重組，引發市場猜測其是在為裝入超聚變騰挪空間。河南信息產業集團也在8月委托機構對榮科科技的凈資產及商譽進行評估，為資產注入做準備。這些跡象都表明，榮科科技極可能成為超聚變的上市載體。

一旦相關方案敲定并獲監管放行，超聚變有望閃電登陸創業板，實現資本化的“臨門一腳”。

河南的雄心與超聚變的使命

作為超聚變的新東家，河南省政府對這家算力獨角獸可謂傾注了全力。

一方面，從資本運作到產業扶持，河南把超聚變視為全省數字經濟的“一號工程”來打造；另一方面，超聚變肩負的使命也不僅局限于企業自身成長，更關聯著河南新一輪國資改革和產業升級的大棋局。

河南省國資委通過旗下豫信電子科技集團（持股66.04%）控制河南豫上信聯企業管理咨詢中心（有限合伙），后者持有河南超聚能科技有限公司80%的股權，而河南超聚能直接持有超聚變67.01%股份。

河南信息產業投資集團是河南省專門布局電子信息和高科技產業的平臺公司，2018年由省政府整合多家單位組建，旨在“舉全省之力發展信息產業”。超聚變正是豫信電科近年來投資體量最大、影響力最強的一個項目。省國資委主任在多個場合將超聚變列為河南發展數字產業的核心抓手，要求集團“舉全集團之力服務好超聚變上市和發展”。

為推動超聚變順利上市、做大做強，河南國資在股權結構設計上采用“組合打法”。除提前布局潛在殼公司外，還通過設立專項基金引入外部戰略資本，實現間接持股、降低稀釋壓力。

2025年9-10月，鄭州航空港區先后發起規模5.11億元的一期、7.14億元的二期先進計算基金，專門受讓超聚變老股，上海國資旗下東方明珠合計出資近5億元間接持股。兩期基金預計將獲取超聚變約7.4%-8.4%股權，既引入戰略投資，又避免河南國資直接股權過度稀釋。

2025年11月5日，由誠通基金管理的國調基金宣布戰略入股超聚變。這只由財政部與中央企業共同出資發起、專注于國企結構調整的國家級投資平臺，曾深度參與中芯國際、中國鐵塔等關鍵項目，其投資路徑長期聚焦制造強國與戰略性新興產業的核心環節。

此次入股，不僅體現政策性資本對AI基礎設施陣地的重視，也標志著國家級資本正持續向“新質生產力”集中火力。在上市沖刺階段，央企基金、河南國資與地方產業資本“三股力量”形成合圍態勢，正共同護航這家高成長科技企業登陸資本市場。

圖源：誠通基金微信公眾號

鄭州把籌碼押在超聚變上有三重考量：

其一，河南省國資委“三年行動”計劃要求2025年底省屬國企資產證券化率提升至60%以上。截至2025年8月底，距離這個目標仍差了10%，超聚變作為河南信息產業集團核心資產，其上市進度直接關乎改革目標的達成。

其二，河南是工業大省但非科技強省，鄭州傳統支柱集中在裝備制造、食品等領域，近年來才將電子信息、智能制造列為重點培育方向。超聚變的落地成為重要突破口：2022年全球備件中心、2024年全球總部及研發中心先后投用，2025年拿下220畝工業用地建設智慧工廠。依托超聚變等“鏈主”項目，鄭州航空港區構建起先進計算、集成電路等完整產業鏈，2024年電子信息產業產值達5453億元，帶動全省半數以上城市，助力鄭州成為“東數西算”重要算力樞紐。

其三，鄭州跳出傳統招商引資模式，以“資本先行”切入高科技賽道。除超聚變外，宇通集團借殼推動宇通重工上市、聚焦新能源與無人駕駛；老牌國企鄭煤機重組轉型為“中創智領”，主攻汽車零部件與工業智能。這些企業形成“鄭州制造升級矩陣”，一端是超聚變等新興數字獨角獸，另一端是傳統制造企業蝶變，這種政府主導、資本推動的模式，成為地方國企改革與產業升級的新樣本。

結語

超聚變的浴火重生，折射出中國科技產業與地方經濟的核心命題：全球科技博弈中，算力已成必爭高地，超聚變在河南扎根，是中國算力本土突圍、搶占科技版圖主動權的縮影。

AI時代的基建核心是算力網絡，超聚變作為數字基建者，它的服務器與算力服務構成了本土AI創新的自主底座，將緩解高端計算設備的對外依賴，支撐“東數西算”與國產AI騰飛。地方國資也跳出了傳統招商模式，以資本運作切入高科技賽道——河南對超聚變的大膽投入，是地方孵化科技獨角獸的新樣本。

隨著超聚變站上資本市場，必將推動中國算力產業實現“由跟到領”的跨越。而對于一手孵化它的河南來說，毫無疑問，這次是真的要賺翻了。